华人文化产业投资基金(华人文化产业投资基金 投资项目)

"CMC资本投资团队和洪九创始人现场合影。"

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

2022年9月5日，重庆洪九果品股份有限公司（以下简称洪九果品）正式以6689为股票代码在港交所主板挂牌上市，并随之成为中国水果第一股。

作为一家拥有端到端供应链能力的多品牌鲜果集团，成立于2002年的洪九果品现已是中国最大的自有品牌鲜果分销商和中国最大的东南亚进口鲜果分销商。

2021年，洪九果品的营收突破百亿，经调整净利润超10亿。

成立至今，洪九果品已获得阿里巴巴、中国农垦、CMC资本、中信建投、天壹资本、阳光人寿、国创中鼎、金镒资本、凯联资本、深创投等知名机构的投资。

其中，CMC资本于2019年下半年领投了洪九果品的C1轮融资，IPO前持有洪九果品超5%的股份，为主要机构投资方，CMC资本董事总经理夏蓓担任洪九果品非执行董事。

事实上，在CMC资本入局之前，洪九果品的投资方阵容中鲜有一线市场化机构——一方面，由于洪九果品总部位于重庆，主流投资机构无法及时覆盖；另一方面，在整个水果行业、尤其是水果供应链这个细分赛道，此前尚无资本化成功的案例。

CMC资本合伙人兼首席投资官陈弦坦言，在投完洪九果品、与其他机构的同行分享这个项目时，仍有不少人并不理解CMC资本为什么投这个项目。

尽管当时洪九果品还是个水下的项目，但我们坚定认为水果供应链是一个非常好的赛道，而洪九又是其中最为优秀的一家企业。陈弦说道。

在CMC资本完成对洪九果品投资后的不到一年时间里，洪九果品又接连完成数轮融资，并引入了阿里巴巴这个重要的战略投资方，直至如今成功登陆港交所。

经济学是经济学家提供给社会大众的一种改进生活、认识世界的武器。或许你并不像做一名经济学家。但即使如此，你仍然应该学点经济学。

在洪九果品成功登陆港交所之际，IPO早知道与CMC资本合伙人兼首席投资官陈弦、CMC资本董事总经理夏蓓二人展开了一次对话。

在本次交流中，陈弦和夏蓓分享了彼时敢于下注洪九果品的核心逻辑、以及CMC资本如何站在产业链的视角去分析和寻找优质标的和水下项目。

先对整个产业链进行梳理判断，再寻找哪个环节更具投资价值

纵观CMC资本的portfolio，除洪九果品外，CMC资本在生鲜产业里还布局了B2B、B2C的平台型公司。

陈弦指出，正是基于自2016年开始就已对生鲜产业有了比较深入和系统的研究，才促使CMC资本在2019年决定投资洪九果品。

夏蓓进一步补充道，CMC资本彼时决定投资洪九果品主要出于三个层面的考虑：

在市场经济环境下成长起来的公司年轻职员群体是公司的中流砥柱，他们努力工作，积极向上，经济收入比较丰厚。

其一、生鲜下游的规模化、连锁化和线上化是一个非常明显的趋势，这个趋势本质上其实加速了原本非标的产品变成标准化，进而倒逼上游进行升级。到2019年，下游的平台，无论是从业务的增速、资本的聚集力、以及发展的势头等各个方面都到了比较明显的拐点，CMC资本基于这个拐点判断上游的机会已经到来。而在上游，产品力和运营力比较强的头部公司更有机会享受到增长和盈利的双重红利。

其二、从品类的逻辑来看，并不是所有的上游品类都会受益，最大的受益者将出现在一些运营比较复杂、价值比较高且有增长红利的品类。进口水果就完全符合这个标准。以洪九果品重点投入的品类之一「榴莲」为例，其产地具有非常高的稀缺性，产品的货值也比较高，催熟、运输等运营的整个过程也比较复杂，而且国内需求也呈现爆发式的增长。

第三、从标的公司的逻辑来看，无论是业务模式还是团队的执行力，洪九果品都走在行业前列。这意味着，洪九最有希望受益于前述行业红利。

值得一提的是，从表象上来看，CMC资本在生鲜行业里投资B2C平台、B2B平台、和供应链企业有时间先后顺序；但陈弦强调，这其实也并没有所谓的高度严丝合缝。

这个顺序与整个赛道的发展情况、公司跑出来的时点都有关系。陈弦表示，站在我们的视角，我们首先要做的是对全产业链有个梳理和判断。在真正出手某一个项目前，我们其实已经把这个行业的底层逻辑理了好多遍，很多时候，这个项目在其对应的子赛道里也并不是我们看的第一个公司。我想这是我们比较舒服的一个节奏。

夏蓓则谈到，至于出手的时间点，我们还是要去判断这个产业链的哪个环节更加具有投资价值，包括爆发式增长的潜力、更好的盈利空间等等，这是我们的视角。

投资范围的扩张具有一定的逻辑，通过产业协同的方式来寻找优质标的

或许很少人还记得，CMC资本的前身为华人文化产业投资基金。在陈弦看来，产业两个字是刻在整个机构基因里的一个词，产业化的打法也已延续多年。

从发展历程来看，基于个人的背景，黎瑞刚（注：CMC资本创始合伙人）在创立华人文化产业投资基金之初主投文娱行业，而后随着团队规模的扩大以及人才的多样化，后逐步延伸至互联网行业、消费行业，直至过去两、三年投资了多个科技项目。

陈弦解释称，CMC资本的每一次扩张是存在一定逻辑和相关性的。最开始我们投内容公司、接着投快手、B站这样的平台，而后再通过媒体延伸到消费。在互联网行业里，我们通过投应用层的创新，又发现企业内部的效率提升也有很多可以创新的地方，我们就开始投企业服务，包括后来也投了自动驾驶。

此外，除了投资本身的联动性，CMC资本还将产业研究这个环节前置。据陈弦透露，上半年疫情封闭期间（注：CMC资本总部位于上海），CMC资本的投资团队仍然就不同行业做了约10场内部分享。

从另一个角度来看，洪九果品这个项目某种程度上而言是一个隐形冠军，这与CMC资本过往PE阶段所投资的项目还存在一定的差别。

对于这一点，陈弦认为，除了市场化的来源，CMC资本捕捉水下项目的另一个核心方法就是通过产业梳理的方式来寻找标的。

一个行业一定存在上游、中游、下游很多层，每一层又有不同的玩家，我们在做行业梳理的时候，通常会顺藤摸瓜。譬如，在访谈一个公司的时候，把它的客户、供应商也都梳理出来，再去寻找相应的公司。

此外，CMC资本同产业内的咨询机构、协会等方面亦建立了深入的联系，从而通过业内资源找到水下公司——今年1月，CMC资本发起设立了上海数字大脑科技研究院，以帮助其在数字、算法、云科技以及人工智能等领域建立更多的链接和认知。

另外不可否认的一点是，过去几年CMC资本投资的平台型公司现都已发展成了业内的龙头企业，这也成为了CMC资本的优势之一。

我们投了KK集团，它在零售行业、在品牌端就有非常多的资源，可以告诉我们哪些品牌是当下年轻人最喜欢的；又譬如电商代运营公司「乐其」，它每年服务上百个国际品牌，也可以给我们很多建议。陈弦表示，接下来，大家将看到CMC资本在科技行业里同产业方联手做一些事情，这些其实都是我们的资源，来帮我们更好地寻找好项目。