铁矿石等待逢高沽空机会

　　 2019年11月中旬以来，铁矿石价格的反弹主要基于钢厂利润修复、春节前补库存以及外矿发货低于预期三个因素，截至1月8日，主力2005合约创出679.5元/吨的阶段性高位，此后开始呈现高位振荡走势。我们认为，在目前三个利多因素中，仅外矿发货下降仍存，其余两个因素的作用逐渐减弱，加上主力合约较现货的贴水已经处于相对低位，未来一段时间铁矿石价格可能以振荡偏弱为主。

　　一季度铁矿石供应或偏紧

　　2019年12月份以来，巴西矿复产进程低于预期叠加澳洲天气影响，外矿发货量持续下降，绝对量低于近5年的同期水平。截至1月14日，澳洲、巴西铁矿石周度发货量为1607.7万吨，环比下降401万吨，连续4周环比下降。我们知道，一季度为南半球雨季，外矿供应数量一般为全年低点，以澳洲黑德兰港口为例，近7年来，其一季度铁矿石发货量较上一年四季度的平均降幅为388.7万吨。那么在近几周疏港量持续处于300万吨以上的背景下，港口库存短期将延续下降的态势。

　　同时，内矿处于季节性停产阶段，国内矿开工率及精粉产量自去年11月下旬以来持续回落。因此，尽管我们预计2020年主流矿增产7000万吨，内矿精粉增产约800万吨，但一季度铁矿石阶段性供应偏紧的态势不会改变，这将对铁矿石价格形成支撑。

　　钢厂继续补库空间有限

　　在前期钢厂利润走高以及季节性因素的影响下，去年11月中旬之后，钢厂进行了一轮原料补库存，截至1月8日，全国大中型钢厂进口矿库存达到1992.01万吨，较11月中旬低点上涨486.4万吨，为连续6周回升。不过，我们认为，钢厂后期继续补库存的空间将有限。一方面，从绝对量来看，近5年来铁矿石库存高点一般在2000万