纸浆中期上下两难

　　过剩产能投放在2020年将持续影响木浆供需，2020年新投产产能减少仅是缓解了产需差扩大的态势，供过于求的局面还将延续。

　　供应

　　欧洲和中国作为全球重要的木浆消费区域，具有极强的联动性，欧洲市场的供需矛盾通过贸易流传导至中国。2008年金融危机重创全球经济，欧洲也未能幸免，过去十年宽松的政策环境未能抑制经济再次下滑的局面，欧洲市场木浆消费量出现断崖式下跌后恐再难返昔日高点，2018年欧洲经济雪上加霜，造纸业再度受挫，木浆消费继续滑坡。

　　图为欧洲针叶浆消费和出口数据(单位：万吨)

　　图为巴西木浆出口量(单位：万吨)

　　过去十年，欧洲木浆产能扩张的步伐并未停止，供需严重失衡，为纾解供需困境欧洲浆厂将目光投放在东亚地区，将供应压力向东亚特别是中国地区进行转移。由于欧洲地区造纸业持续低迷，阔叶浆主产国将被迫减少对欧盟地区的出口，将供应进一步向中国地区倾斜。因此，综合来看，欧洲地区的供应压力将通过贸易流影响中国木浆基本面。

　　2019年上半年，欧洲对中国针叶浆月均出口量同比增加了6.41万吨，2019年下半年同比增加了10.83万吨；上半年，巴西对欧洲木浆月均出口减少了6.55万吨，转而对中国增加了5.39万吨出口量，下半年，巴西对欧洲月均出口减少3.23万吨，对中国出口增加1.85万吨。我们预期2019年欧洲市场和巴西对中国增加了近150万吨木浆供应。此外，巴西Suzano在2019年前三季度的木浆产量减少119.1万吨，预计2019年减产量将达到160万吨，2019年Suzano产能利用率始终维持在70%附近，减产仅仅是供应压力的推迟释放。在欧洲、巴西以外的木浆主产区域供应不发生较大变动的假设前提下，如果2020年Suzano将开工率恢复至正常水平、将直接为中国市场带来55万