多变的宏观环境抑制棉花上涨动力

　　“五一”假期前，随着利好纷至沓来，内外棉价均结束向下的趋势，走出反弹行情，但这并不意味着棉花价格底部得到夯实。在复杂多变的宏观环境下，现阶段的棉花市场依然面临着诸多分歧：疫情在部分国家得到控制后，消费却并未如预期般回暖；中国正积极采购美国农产品，履行第一阶段贸易协定内容，但中美两国在疫情影响下关系紧张；低价赋予市场对棉花供应端诸多利好预期，而外部因素却制约着低价对供应端的影响力度。

　　疫情的经济后遗症开始体现

　　从海外疫情数据来看，虽然并未发现明显的新增确诊病例下降趋势，且疫情仍在印度、巴西等人口大国蔓延，但意大利、韩国等国新增确诊病例大幅降低，治愈数量也不断提高，逐渐进入可防可控阶段。因此，多国政府也将解禁解封提上议程，管控陆续放开，此前哑火的线下消费有望迎来转机，形成基本面的支撑。

　　但解封后，多国复工复产后能否带来全球棉纺消费的回暖？从国内“五一”假期的消费情况可以看出，消费仍难恢复到疫情前的水平。同程旅游数据显示，今年“五一”假期的旅游消费规模达到去年同期的近60%。对于疫情的忌惮，仍压抑着消费者线下活动的热情。不过，对于纺织服装终端消费而言，更重要的影响在于疫情给经济带来的后遗症：前期经济活动被迫冻结导致收入下降，直接降低居民消费能力，抑制了非必要消费，对未来棉纺产业订单的影响仍将持续。

　　柳暗花未明，贸易关系错综复杂

　　上周四的美棉出口周报数据亮眼：截至2020年4月23日当周，美国陆地棉净签约9.87万吨，较上周增加9.51万吨。其中中国签约10.03万吨，取消签约0.43万吨，净签约9.59万吨。

　　这意味着，即便在全球棉纺需求疲软之际，中方仍积极地采购美棉，结合第一阶段贸易协定的内容，可见中美贸易关系趋缓的迹象正在加强。同时，若中国持续采购，一方面有利于降低全球棉花库存；另一方面，国内在保证棉花储备的同时，维护了下游棉纺制品的国际竞争力，有利于国内棉花需求的修复。

　　不过，在这一时间点上，宏观风险的不确定性也正在逐渐加剧。疫情在美国不断加剧，要经济运行还是要延续封锁，这一讨论正在撕裂美国，而特朗普也意欲“甩锅”中国，为两国关系蒙上阴影。受此影响，全球股票市场在上周五大幅走低，离岸人民币汇率贬值。柳暗花未明，中美贸易关系可能将再次左右市场情绪。

　　外部因素制约低价传导路径

　　在棉花价格接近历史低位的背景下，市场存在未来棉花供应降低的预期，这带给低位棉花一定抗跌性，但外部因素制约了低价对供应端的传导作用。对于国内供应而言，虽然未来新疆多地因限地限水政策降低部分棉花种植面积，但18600元/吨为目标价的新疆棉花种植补贴政策，将继续保护新疆棉农的种植意愿，预计种植面积降低幅度有限。在第一阶段贸易协定的框架下，中国的对美棉的积极采购提振了销售，对于正处于种植季的美国棉农来说如同一颗定心丸，稳定了棉花种植意愿。此外，疫情冲击多国经济，造就了当下强美元的环境，这也将抑制低价棉花对巴西棉农、印度棉农等主要棉花产区种植意愿的影响。

　　综上所述，所谓的利好在多变的宏观环境面前仍显脆弱，这决定了需求端需要长时间修复。同时，当下正处于新棉种植季，但外部因素制约低估值对棉花供应端的传导路径，新年度全球棉花种植意愿可能相对稳定。中短期而言，棉花上行动力不足。(作者单位：中信建投期货)

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