累库危机持续压制原油价格 负油价下有人欢喜有人愁

　　本周，原油经历了史无前例的负价格袭击。WTI 05合约在临近结算15分钟之内遭受到了空头无情的打压，由于临近到期缺乏流动性，空头仅仅用了不到1万手的空单就将价格打压到-40美元/桶，但是负油价的持续时间并不是很长，关键时刻的打压最终让WTI 05合约的结算价收在了-37美元/桶，这是前所未有的事件。

　　负油价之所以能够出现，与CME决定允许负油价有着直接的关系。4月15日，CME清算所发布测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和头寸处理都可以在清算中执行，即已经完成了测试准备。倘若不存在负油价机制，即便是美国库欣地区库容紧张，原油价格也不会有如此令人惊掉下巴的表现，原油市场多头也不会大幅调整市场策略，从一定程度上来说，负油价机制加剧了行情的波动幅度。在NYMEX的负油价之后，ICE和莫斯科交易所也在考虑负价格机制，商品市场原有的运行逻辑被彻底打破了。

　　负油价给市场带来的影响，有以下几个方面：首先，临近交割时规则容易被大资金钻空子，05合约就是最好的案例，临近结算时空头仅仅动用了1万手不到的资金就将高达7万手TAS指令单埋葬在深渊之下，这其实有操纵市场的嫌疑。其次，05合约的负油价给市场带来的很坏的影响，原油市场下方的地板被打破，低油价下的做多已经不再是风险可控的了，因此我们也看到了负油价的第二天，WTI 06合约深跌至有史以来的主力合约最低价，盘中一度击穿了7美元。多头面对负油价心理是无尽的恐慌，即便是有采购需求的产业，也要担心负油价下的持仓风险。再次，负油价的出现重构了交易者参与市场的逻辑，油价不再是下方有铁底(0值)的支撑，做多和做空面临着同样的风险。最后，负油价对于产油国也形成了巨大的心理冲击，为了阻止价格下跌，已经有部分产油国开始提前执行减产协议，毕竟当前的价格已经出现实质性的亏损，一旦油价长时间转负，产油国将会面临着巨大的风险，所以从这个角度来说，负油价在一定程度上加快了供给过剩局面的改善。

　　回到当前的市场，WTI 06合约为了避免重蹈05的覆辙，已经早早地开启了减仓和换月的进程，更有经纪商已经禁止客户开立BRENT 06合约的仓位，当前市场近月合约的波动性和风险度明显提升。但对于国际金融市场和国内能化市场来说，往往近月合约的波动对这些价格的影响力最大，近月合约的大幅波动也同样会带动远月合约的悲观情绪发酵，因此近月市场大波动，对于整体的市场稳定来说并不是一件好事。

　　周四晚间，交易所再度提高了WTI 06的保证金至10000美元，保证金比例达到了58.8%，这在一定程度上限制了散户的持仓，WTI已经进入到了专业机构的搏杀阶段，因此不排除后期价格仍会有较大波动的可能。鉴于目前不管是市场风险还是政策风险都相对较大，因此对于抗风险能力不强的资金来说最好是轻仓谨慎参与。

　　供需矛盾激化，原油浮仓激增

　　WTI 05合约出现负油价的主要原因是库欣地区库容不足，导致多头不敢提货，以防止原油现货无处存放。目前面临这种情况的不仅仅是库欣地区，全球各地的陆上库存都面临着库存不足的尴尬局面，因此这些无处存放的原油现货被存在在油轮之中漂浮海上。我们从各种新闻中能够看到，世界各地都是等待卸货的原油油轮，由于需求不足，这些现货成为了没有买主的浮仓。

　　从全球原油浮罐库存的表现上来看，近期的浮仓增幅是前所未有的，直线般的上涨让全球原油浮罐库存飙升到2016年以来的最高值。同时，作为需求增量最重要的地区亚洲也不例外，大量的船货漂流在亚洲需求地附近等待买家的光临。

　　以新加坡地区和中国的舟山为例，我们可以看到两地有大量的原油油轮漂流在海上，虽然这其中不乏有临时穿越此地的油轮，但如此密集的停靠也正说明了大量油轮被临时用来储藏原油。在此情况下，可以被用来执行运输任务的油轮数量将会受到极大的影响，这也是为何最近油轮运费一直维持在高位的主要原因。

　　究其原因，最主要的问题还是市场需求的不足，受到疫情的影响，全球各地纷纷出现了停工潮，生产生活受到了极大的影响，汽柴油和航煤等成品油需求出现断崖式下跌。炼厂为了应对疫情的冲击和成品需求的萎靡，纷纷停工检修，目前全球炼厂检修数量已经升至历史最高位，美国炼厂也是如此，因此我们也就可以想象的到全球原油需求究竟有多差。

　　短期来看，在新冠肺炎尚无特效药或者疫苗的情况下，需求很难快速恢复，即便是美国各个州已经开始准备复工复产，但这背后其实也蕴含了巨大的风险，一旦疫情二次爆发，影响的强度和烈度将会更大，控制起来也更加的麻烦，因此短期价格能否企稳，只能靠供给端发力了。

　　从供给端来看，五月份市场的减产力度不可谓不大，整体的OPEC产量下滑至2060万桶/天，为近20年以来的最低产量水平，沙特减产力度已经超过前一次减产，减产后的产量为850万桶/天，和去年沙特石油管道被袭时的产量相当，要直到，当时因为沙特产量突然的退出市场，原油价格盘中最高涨了10美金！

　　另外非OPEC的减产执行力度也是相当大，一向不愿意减产的俄罗斯都主动承担了250万桶/天的减产任务，减产后的产量为850万桶/天，和沙特保持一致。整体的减产任务中，OPEC承担608多万桶，非OPEC承担362万桶，整体减产量达到了970万桶。

　　从当前的油价上来看，即便是没有减产协议，部份产油国也已经坚持不住在默默的减产了，尤其是负油价出现之后，产油国们更是慌得不行，纷纷提议提前减产，原油市场已经进入到了自然出清的状态，只不过有了减产协议之后，对于市场的信心提振意义重大，也更加有利于原油市场供需平衡状态的恢复。

　　油价上方空间仍决定于需求端

　　目前原油市场的主要逻辑仍停留在需求端，供给端所做的努力仅仅是稳定住当前的油价，但如果价格想要回升40美元/桶以上，则还需要需求端的配合。观察需求端的变量，最主要的还是要看疫情的发展情况和控制情况，目前全球疫情累计确诊人数已经突破270万人，单日新增确诊人数依然维持在8万