原料端崩塌 偏强的乙二醇还能撑多久？

　　 随着3月底OPEC+重回谈判桌商讨原油减产事宜的消息传出，乙二醇主力2009合约3131点底部确立，开启反弹行情。截至4月20日，乙二醇主力合约收报3712元/吨，较3月30日收盘上涨18%。虽然现货端乙二醇主港库存较3月底上涨15万吨至125万吨以上，出现胀库风险，乙二醇近期走势仍然强势。而作为大宗商品之王，原油在OPEC+减产协议落实后则一路下跌，由于全球原油库容紧张，WIT原油5月合约更是在最后一个交易日上演“逼多式”下跌行情，盘中甚至罕见出现了负油价。成本端原油走势和乙二醇出现了明显劈叉，同样是胀库为何原油崩塌式下跌，乙二醇却走势偏强？

图：EG主力合约价格走势

图：美原油05合约价格走势

　　管道交割下美原油无人接货，乙二醇供应端则改善

　　随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，海外防控措施加严，原油需求大幅萎缩。4月15日国际能源署(IEA)表示，预计到2020年全球石油需求将同比下降930万桶/日，创下历史新低。预计4月份的需求将比去年同期减少2900万桶/日，降至1995年的水平。该机构称，尽管欧佩克+将在未来两个月内将日产量削减近1000万桶，但今年上半年全球石油库存仍将以每天1200万桶的速度增加。需求萎缩并没有那么可怕，真正让市场恐慌的是随着累库的加速，全球各地的储油设施被填满，海上储油量也在大幅增加。摩根士丹利指出海上储罐也将在60天内存满，美国二叠纪盆地已经开始使用管道储存，全球剩余库容已接近极限。4月21日是WTI原油5月合约的最后一个交易日，WIT原油是通过管道交割，由于全球库容接近极限，临近交割市场无人接货，所以WIT原油近月出现-40美元/桶罕见的油价。

　　相比原油，乙二醇基本面有边际改善。整个3月对乙二醇来说是至暗时刻，成本端原油暴跌，海外需求遭遇大面积退单，乙二醇港口库存抬升迅速。供需双弱叠加港口液化库容紧张，乙二醇毫无抵抗式下跌，乙二醇现货价格一度跌破3000元/吨，煤制乙二醇价格最低达到2650元/吨。过低的价格跌破大部分煤制乙二醇工厂的现金流成本价，乙二醇的供应端出现改善，煤制装置大面积检修。

　　截至4月16日，国内乙二醇整体开工负荷在58.83%，其中煤制乙二醇开工负荷在36.20%，煤制负荷下降至近几年低位。除了供应端国内煤制工厂缩减之外，乙二醇4月前半月到港量不断萎缩，乙二醇港口累库速度放缓。虽然需求端乙二醇无明显起色，但由于供应端煤制缩量，下游采购油制比例增加，港口发货量小幅提升，叠加4月上半月港口到港量不高，4月20日华东主港地区MEG港口库存约125.3万吨，环比上期减少0.4万吨，乙二醇库存出现小幅去化。

　　相比PTA现货高加工费，供应端PTA装置开工率大幅增加累库加速，乙二醇供应端边际改善累库放缓的基本面要明显好于PTA，市场上多EG空TA头寸增加，EG-TA价差迅速走强，带动乙二醇振荡上涨。

　　远月合约预期较好，乙二醇现货仍面临库容吃紧风险

　　目前国内化工品主力合约基本已移仓9月合约，EG2009合约成为乙二醇期货主力合约，远月合约成为市场定价基准。对于远月合约来说，市场预期下半年疫情得到有效控制的概率较大，原油需求端有望得到恢复，在供需格局出现明显好转下，油价预期较好，所以布伦特原油远月出现了较大升水。由于乙二醇基本面边际转好，远月合约也出现较高升水，按照布伦特原油9月合约计算出的乙二醇价格，盘面仍有一定的利润，但随着乙二醇价格的不断上行，前期现金流较差的煤制工厂现金流得到缓解，红四方、黔西煤化工和新疆天业(一期)几套装置检修结束重启，4月底乙二醇到港量又逐步抬升，月底之前乙二醇仍有累库预期，高库存下乙二醇仍有库容吃紧风险。

　　根据CCF3月底调研的乙二醇情况看，乙二醇社会库存各环节除码头显性库存绝对值没有突破历史高点外，其余环节均处于绝对高位。调研样本聚酯工厂的罐容使用率在75%附近，也就是说下游乙二醇原料备货处于相对高位。当前终端偏弱，五一劳动节临近，织造工厂有放假预期，聚酯下游偏弱，累库只是时间问题，所以前期乙二醇远月合约大幅上涨存在的一定高估，随着WIT原油5合约的崩盘，原油远月合约重心也出现一定的下移，乙二醇也大幅下跌。

　　短期或维持区间振荡

　　目前乙二醇一半左右的产能是原油-石脑油制，原油对当前乙二醇价格仍然具有较大的影响。由于全球原油库容紧张，OPEC+的减产协议在5月才生效，原油供应仍然高产出，需求偏弱，库容偏紧，原油或将继续探底。短期乙二醇因供应端改善，基本面偏强的反弹逻辑暂时结束。后续来看，本周乙二醇到港量21万吨，中性偏高，仍有累库预期。港口液化高库存，成本端原油仍然偏弱，乙二醇或仍然弱势振荡。

　　风险提示：短期油价波动较高，后续关注OPEC+产油国是否会有相关对冲政策。