Mysteel：利润差驱动产量分化 卷螺铁水之争显现

　　螺纹钢与热卷之间存在铁水之争，利润驱动卷螺共产企业铁水流向转变。对于大宗商品而言，供给弹性要高于需求弹性，需求主导价格方向，供给决定变化弹性，利润驱动企业生产。理论上而言，剔除转产成本后，若螺纹钢利润高于热卷，钢厂就会加大铁水流向螺纹钢，导致螺纹钢产量增加，热卷产量减少，但实际上，即使热卷利润不如螺纹钢，也不会促使铁水流向螺纹钢，除非热卷亏损严重，才会迫使企业减产。

　　根据Mysteel调研的15家卷螺共产企业数据显示，3月初开始明显出现铁水向螺纹钢转移的现象，主要是受疫情影响，热卷需求疲软，导致钢厂利润微薄甚至亏损，螺纹钢相对强劲，黑色一度成为避险金属，导致螺纹钢产量持续增加，热卷产量维持绝对低位，相对应的，产量也会反作用价格，抑制价格的上涨，形成利润→产量→价格闭环逻辑，如果螺纹钢产量继续增加，供给的压力会抑制价格上涨。

数据来源：钢联数据

　　市场供需决定着价格，上下游成本约束着价格的高点与低点，低成本的产品也可能有较高的利润率。从工艺流程上来看，热卷成本要比螺纹钢高出100-150元左右，由于供求关系不同，导致螺纹钢、热卷价格走势不同。年前由于热卷缺规格导致价格大幅拉涨，强于螺纹钢，卷落差由负转正，年后由于疫情影响，市场对于热卷需求的预期远差于螺纹钢，导致卷落差扩大。螺纹钢与热卷毛利差从年底的-160元/吨扩大到270元/吨，利润驱动导致螺纹钢与热卷产量差由-80万吨扩大到34万吨。

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　　根据Mysteel调研数据显示，上周螺纹钢消费量超去年同期农历水平，本周螺纹钢消费量为475万吨又突破新高，热卷消费量释放速度明显低于螺纹钢，且本周增速有所放缓，消费量仍低于去年同期水平。

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　　出口情况：受疫情的影响，热轧板卷直接间接出口均受到影响，热卷1-2月累计出口86万吨，同比减少48%，螺纹钢生产主要供国内需求，同时由于标准的不同，螺纹钢出口较少，出口方面，热卷明显受到影响。

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　　备注：根据海关口径统计热轧薄板、中厚宽钢带、热轧薄宽钢带出口总额代表热轧出口量

　　下游需求方面：螺纹钢、热卷强弱差异根本影响因素就是其下游行业的不同，螺纹钢下游行业主要是基建及房地产行业，其周期性较强，热卷下游主要是造船、机械、集装箱等制造业，其没有明显的周期性，但是具有较强的趋势性，所以基建房地产投资与制造业周期性错位，导致热卷、螺纹强弱轮动。根据国家统计局数据显示，2月制造业PMI为27.8,3月为54.1，不少人质疑数据，其实PMI是环比指数，反映的是本月比上月发生的经济变化情况，变化幅度与上月基数有很大关系，2月受疫情的影响，各经济指标不理想，3月环比2月有所好转，指数超50%，并不代表制造业恢复正常，只是2月数据太差，3月制造业环比2月好很多。

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　　新冠病情以来各地方政府陆续出台一系列政策稳房价，需求端按揭和融资端发债等得到改善，政策或有更多边际宽松；3月挖掘机销量明显回升，同比提升11.2%下游产业数据验证开工乐观；2020年提出“加快5G建设、数据中心等新型基础设施建设进度”，逆周期调控基调明确。制造业的实际需求疲软与基建、房地产政策的拉动，导致热卷和螺纹钢强弱不同。

数据来源：钢联数据

　　简而言之，螺纹钢目前处于供需两旺，产量和需求同向变动，如果需求增速超5%，大概率产量还是会增加，除非出现政府干预。热卷下游需求难以短期提振，国外疫情仍未出现拐点，出口订单恢复较难，需求不足以刺激产量增加，供需格局不同导致热卷差维持负值，卷螺强弱的转换目前还是由需求主导，关注海外疫情拐点，及制造业实际需求复苏点。