恐慌氛围逐步缓解 油脂不必过度悲观

　　2019年三大油脂供需面出现不同程度改善，全球植物油连续去库存。基本面支撑下，长期看油脂市场不必过度悲观。节奏上，二、三季度马棕油及国内油脂市场有累库风险，但市场已提前反映，且前期受原油及宏观拖累亦有矫枉过正之嫌。随着宏观面恐慌氛围逐步缓解，油脂行情将逐步回升。

图为全球植物油库存及库消比

　　年初至今，油脂市场跌跌不休，棕榈油指数最大跌幅为30%，豆油指数最大跌幅为25%，菜油指数最大跌幅为17%。随着利空因素释放，目前油脂市场整体处于历史低位。

　　供需增速两降

　　2000年以来，因土地资源限制及种植收益不佳等问题，植物油收获面积增速放缓，带动总供应量增速高位回落至2019年的0.52%。因居民消费水平和消费结构的改变，植物油消费增速也回落至2019年的2.27%。整体看，植物油市场延续供需增速两降趋势，2014年以后消费增速大于供给增速。全球植物油期末库存由2014年的2563万吨高位回落至2019年的1743万吨，带动植物油库存消费比由2014年的15%回落至2019年的9%。全球植物油延续去库存，基本面支撑油脂价格底部上移。

　　全球菜籽减产

　　自2015年菜籽临储收购政策取消以来，农户种植收益下滑，菜籽播种面积及产量逐年减少。2019年国产菜籽产量625万吨，部分机构预估2020年国产菜籽产量为610万吨，同比减少15万吨。在国内菜籽产不足需的背景下，国际菜籽市场供应亦逐步收紧。数据显示，2019年全球菜籽产量6815万吨，同比减少426万吨。其中，主产区欧盟同比减少300万吨，加拿大减少134万吨。全球菜籽库存持续降至631万吨，同比减少211万吨。

　　全球菜籽减产带动菜油库存逐年下滑。2019年全球菜油产量2744万吨，同比减少48万吨；全球菜油库存202万吨，同比减少60万吨；全球菜油库存消费比降至7%，库存消费比持续走低。菜油基本面延续改善，稳居油脂市场王者。

　　豆油上行可期

　　2019/2020年度美国大豆减产近2000万吨，因产区洪涝灾害导致大豆播种面积及单产受损严重。2019/2020年度南美大豆丰产已是大概率事件，USDA预估巴西大豆产量为1.25亿吨，阿根廷大豆产量为5200万吨。综合看，2019/2020年度全球大豆产量同比减少近1700万吨，带动库存消费比回落至20.09%，豆类市场供大于求格局明显改善。

　　4月底开始北美将陆续进入新作大豆播种期，大豆播种面积及进展情况牵动市场神经，特别是在上一年度美豆已然减产的背景下。7、8月更是大豆开花、灌浆的关键期，作物单产、总产因受到气温及降雨等天气因素的影响面临更大的不确定性。整体看，二、三季度处于北美大豆的关键生长期，产区天气唱主角，为行情提供想象空间。目前美豆价格已处于历史极低位置，后期一旦有交易题材，价格有望大幅上扬，从而带动豆油及其他油脂价格走强。

　　棕榈油有支撑

　　2019年全球棕榈油产量7295万吨，同比减少94万吨。其中，印尼棕榈油产量4250万吨，同比增加100万吨；马来棕榈油产量1900万吨，同比减少180万吨，因2019年更低的肥料使用率及干旱天气抑制了产量。天气正常情况下，两国棕榈树仍处于缓慢增产周期。2019年全球棕榈油消费量7463万吨，同比增加156万吨。其中，食用消费较为稳定，增量在于印度和中国市场；工业消费因生物柴油的推广表现尤为亮眼，近5年平均增速达10%。棕榈油基生物柴油主产国为印尼，2019年印尼生物柴油产量800万千升，同比大增33%，因政府强制提高B20实际掺混率。2020年1月起正式实施B30计划，印尼能源部副部长称，2020年印尼可能消费多达960万千升生物柴油，如此将带来200万