供需双弱 估值偏低 橡胶或有估值修复行情 恐难有大牛市！

　　Q:马老师，可以分析一下橡胶的基本面吗？原油的下跌对橡胶成本影响有多大，而在国外疫情的失控下，中国的橡胶需求占比对价格影响又几何？

　　橡胶的基本面情况是供需双弱，估值偏低。原油下跌对橡胶是利空的，但是很难做到定量去分析究竟成本会降低多少。从交易的角度来看，短线做多做空都可以，长线只能是做多一个方向了。

　　01 橡胶的供需情况

　　橡胶的基本面情况目前可以用四个字来形容：供需双弱。从生产角度来讲，橡胶是农产品，从需求角度来讲，橡胶又是工业品。在供需双弱的情况下，目前橡胶在走工业品属性，工业品看需求，需求不好，价格就承压下跌。

　　我们都知道，以往情况下，春节之后一般都是橡胶的需求旺季，一年之计在于春，但是今年的春天由于疫情的影响，把这块需求给打掉了，所以需求是非常弱的。再加上原油暴跌，全球股市暴跌，目前，橡胶更多地在体现它的工业品属性，对需求非常敏感。

　　另外，从供应端角度来讲，橡胶的价格已经很低了，之前国外其实都开始有减产了，东南亚一些国家的胶树也出现了病虫害，也有一些主产国遭遇了一定的干旱，所以供应端其实也在走弱。与此同时，疫情影响的不仅是需求，同样也影响供应，低价格以及疫情限制人们正常的经济活动，正常割胶的时候现在也没人在割胶，所以供应端也是偏弱的。

　　尽管供应端橡胶具有农产品属性，但它不是刚需，所以盘面并未体现它的农产品属性，而是走的工业品的属性。这是为什么在供需双弱的情况下，价格不断下跌的一个原因。

　　此外，橡胶行业和纺织服装有些类似，我们看到纺织服装上游的棉花、PTA、乙二醇都跌得非常惨，基本上都是历史绝对的低价格了。主要是因为海外疫情的发展，纺织服装这些外贸企业的国外订单损失了 60-70%，需求没了，所以即使国内复工了，也没有太大意义，你复工生产，需求掉了 6、7 成，你的库存压力更大，复工就是亏，在这种情况下，纺织服装领域极其悲观，失业率不会低了。

　　橡胶的乳制品可能需求影响不大，但是从轮胎角度来看，我们国家也是轮胎出口大国，国外的疫情同样影响轮胎的需求，所以终端对橡胶利空也是有一定影响。

　　所以，简单来讲，从供需层面来看，目前的橡胶处于供需双弱的局面，盘面价格更多的体现了需求端的利空，也符合当前的全球宏观大环境。

　　02 原油对橡胶的影响

　　原油价格的波动不会直接对橡胶产生影响，它只是影响合成橡胶的价格。因为合成橡胶是天然橡胶的替代品，当原油价格下跌，导致合成橡胶价格下跌，从而使得合成橡胶对天然橡胶产生需求替代，导致天然橡胶的需求减少，从而利空天然橡胶的价格。

　　我们有一个基本的认知就是，天然橡胶的价格理论上应当比合成橡胶的价格要高，也就是说合成橡胶价格的底线，也就是天然橡胶的终极价格底部。所以，理论上我们去分析一下合成橡胶的终极价格，然后可以判断出天然橡胶的最低价格不会低于这个价格。

　　能化品种的推导方法，只能从原油开始一步一步去推，但是这里存在一个问题，那就是裂解价差也不确定，所以你很难去推测一个准确的极限成本，唯一可能采取的处理方法就是情景模拟法，例如，我们理想中的推导合成橡胶成本是这样的：

　　Brent → NAP →乙烯→丁二烯→合成橡胶

　　首先，我们对布油的价格进行情景模拟，例如 15 美金，20 美金，25 美金三种不同情况下，到石脑油那里有存在一个裂解价差的问题，我们还要对这个裂解价差进行情景模拟，例如，40 美金，50 美金，60 美金，然后以此类推，最终得到布油在不同情况下，不同裂解价差条件下，乙烯的终极成本。

　　然后根据生产工艺，计算出终极成本下丁二烯的理论最低价格，我们都知道丁二烯和合成橡胶的重要原料，然后再根据丁二烯占合成橡胶成本的比例推断出不同合成橡胶的最低成本。理论上，我们认为天然橡胶的地板价必定在这个之上。

　　但是，理论和实际差距有点大，问题在哪里呢？就是这个价差比较大，合成橡胶的终极成本对天然橡胶来说，可参考的意义有限。所以，我只能从定性的角度去知道，原油价格暴跌，导致合成橡胶成本降低，从而对天然橡胶进行需求替代，利空天然橡胶的价格。但是，我目前没有办法从原油价格的下跌来对天然橡胶价格跌多少进行定量分析。

　　另外，关于 20 号胶目前折算到盘面的话，盘面已经没有升水的。天然橡胶盘面还有 345 元的升水。期货盘面从大幅升水，开始下跌，但是升水的幅度反而缩小了，说明现货并没有像盘面那样大幅下跌，现货比盘面更稳。这是目前橡胶现货和期货的价格的一个基本现状。

　　03 橡胶的交易思路

　　如果你是做短线的，做多做空都可以，短线讲究的是灵活应变，重在快速对盘面做出反应，没有什么可讲的。

　　但是对于目前橡胶这个价格，我认为做长线的话，只能是做多的。但这里还需要思考一个问题，价格是跌下去了，有了一定的安全空间。但是如果它长期不涨呢？你就要面临换月价差的损失。如果你认为它没有过高的上涨空间，那么你的仓位就不要重了，对交易也要有自己的预期收益管理，不要给予过高的预期。

　　目前的情况下，长期的交易思路，只能是找机会做多。当前低价格的原因是供需双弱，供给端的弱主要用于托底，需求端的变化往往决定了价格的高度。关键需要看有没有什么显著的刺激措施来刺激需求端，像 2008 年的 4 万亿刺激，需求端起作用了，价格反弹高度很高。

　　2020 年，需求端会采取怎样的措施来刺激，这个目前还不确定，所以暂时看不到什么实际可以把需求拉起的措施。另外，2008 年的 4 万亿和 2020 年的 4 万亿完全不是一个概念，我们不讨论财务上的货币的时间价值不同，我们只谈另一点，货币乘数效应不同。

　　2008 年的 4 万亿下去，乘数效应很大，所以一下子把需求都拉起来了。现在你就是 10 万亿、20 万亿，如果没有货币乘数效应发挥作用，那么它的效果也是不及当年的 4 万亿。所以我担心，即使有了一定的措施，货币乘数无法发挥作用，也很难真正拉动需求。

　　对于投机散户来说，在价格绝对的历史低价位，不要卖出你没有货的品种。人家产业客户不同，手里有货，盘面亏了，大不了交割，人家考核的是期现两端的综合收益，我们只能去赌价格涨跌。这么低的位置，只能找机会做多，或者低仓位在里面滚动。

　　所以，对于橡胶来说，我个人认为，如果没有需求端的有效拉动，橡胶今年很难有大的上涨行情，既是发生上涨行情，也只是低估之下的估值修复行情，所以反弹高度可能有限。当然，各国政府还在采取措施，不知道后续需求端会不会有新的变化。