复工复产提速 螺纹钢正套仍有参与价值

　　随着海外疫情快速蔓延，全球性经济衰退的可能性越来越大。虽然我国疫情已经得到有效控制，但全球疫情带来的经济衰退仍可能对我国经济产生较大冲击，这种担忧更多会在远月合约上体现，而国内复工叠加低产量带来的快速降库，使得近月合约走势仍将强于远月，正套仍有参与价值。

　　钢材利润收缩压制产量

　　2月份，国内进入新冠肺炎防控阶段，全国范围内人员流动受限，物流运输及下游开工一度陷入停滞，钢材库存大幅积累。截至3月20日，五大品种钢厂和社会库存总量达到3704.70万吨，较去年同期大增1488.93万吨。

　　库存的持续积累对现货价格形成了明显的压制，春节后华东螺纹钢现货最低下跌至3450元/吨，热卷现货最低下跌至3480元/吨，螺纹钢及热卷的现货价格均创2017年二季度以来的新低，年后螺纹钢、热卷价格已经回到了钢铁供给侧改革的起点。

　　在价格下跌的同时，钢材的利润出现了持续的收缩。根据我们的测算，长流程钢厂目前处于微利状态，螺纹钢及热卷的利润均已降至200元/吨以下，热卷厂处于微利状态，而短流程钢厂春节后出现了持续亏损。无论是长流程钢厂还是短流程钢厂，其利润水平均创2017年二季度以来的新低。

　　持续积累的库存，叠加利润的持续收缩，导致钢厂的产量快速下行。从五大品种周度产量来看，截至3月20日，五大品种周度产量下降到892.42万吨，上一次产量低于当前的情况出现在2017年2月。

　　从产量来看，如果当前的产量维持到年底，年度周均产量为880万吨，对比2019年周度均值为1030万吨，意味着产量同比下降14.6%。2003年SARS，2008年金融危机，2015年钢材价格大底，都没有出现过产量下降超过10%的情况。

　　从全年需求的预期而言，即使市场最悲观的判断，也无法证明2020年需求将比2019年下降10%。这意味着当前低于去年同期超过10%的产量水平，处于过低的区域。

　　终端复工之下降库速度加快

　　从需求的季节性来看，3