累库进程逐渐放缓 豆油反弹难以持续

　　新冠肺炎疫情打乱了春节后豆油去库存进程，需求“冰冻”但产出不减，令豆油库存迅速回升至近140万吨高位，打压盘面大幅回落。随着国内疫情逐渐好转，需求回升及产出减少，令豆油库存增势显著放缓，但反弹昙花一现，全球疫情蔓延及原油大跌带来的宏观利空再度给予重创。

　　3月10日，豆油迎来超跌后的反弹，但预计反弹难持续。从宏观层面来看，当前原油价格下跌风险仍未解除，沙特与俄罗斯关系未有缓和迹象，随着尼日利亚计划跟进增产，不排除原油继续下挫的可能。基本面改善不敌宏观利空，预计短期豆油延续弱势。

　　累库进程逐渐放缓

　　疫情打乱了豆油的去库存进程，令其库存从90万吨下方迅速升至近140万吨。由于上游压榨企业承担了保供应的任务，在国内疫情未得到有效控制前，复工优先度远高于产业链中下游的贸易商及终端。豆油需求被“冰冻”而产出不减，开启快速累库进程。

　　随着国内疫情逐渐得到控制，各地开始有序复工，餐饮油脂需求开始恢复，大豆周度压榨量的下滑形成进一步助攻，豆油增库存速度明显放缓。截至3月6日，国内豆油商业库存为139.955万吨，较上周的134.42万吨增加5.54万吨，较前一周14.64万吨的增幅收窄。

图为豆油商业库存

　　因2月国内大豆到港不足，前期压榨维持高位，令油厂大豆库存持续消耗，沿海大豆库存降至288万吨历史低位。部分油厂因缺豆或豆油胀库，在2月底至4月初陆续启动停机、减产或检修计划，预计近两周大豆压榨进一步降至154万吨、142万吨，将令豆油产出进一步缩减。随着下游补库需求逐渐启动，供应减少及需求回暖将令豆油累库进程相应放缓，对其盘面表现略有提振。

　　市场风险没有解除

　　虽然国内疫情已经得到很好控制，但海外疫情却继续呈现暴发趋势，对全球油脂需求的影响仍在发酵。截至北京时间3月10日12时，除中国外，109个国家和地区已经累计确诊32555例病例，日本、韩国、美国、伊朗及欧洲的感染人数不断攀升，意大利已经开始着手对全国进行封锁。雪上加霜的是，因担忧疫情冲击原油需求，上周OPEC+商讨减产事宜，但随着减产协议破裂，沙特、俄罗斯开启“斗气”模式。3月9日，在新冠肺炎疫情全球持续蔓延、产油国未能达成减产协议的背景下，原油一度大跌逾30%，商品市场遭遇“黑色星期一”，油脂全线跌停。

　　虽然3月10日原油及油脂迎来超跌后的反弹，但当前原油下跌的风险仍未解除，仍可能对豆油形成进一步拖累。沙特大幅调降其原油价格，并扬言4月开启增产，意欲通过打压油价将俄罗斯逼回谈判桌。不过，，俄罗斯能源部长称，油市表现处于可控范围，国内有足够的资金储备以应对可预见的油价波动，令矛盾向不可控范围发展的风险增大。然而，随着尼日利亚等国计划跟进增产，原油继续回落的可能性较大。

　　综合以上分析，在宏观风险尚未出尽的背景下，国内豆油基本面新增利好杯水车薪，或仍需消化掉宏观利空后方能有发挥空间，预计短期豆油延续偏弱走势，可关注豆油2005合约下方5250元/吨一线的支撑。不过，随着宏观利空不断兑现，豆油底部也将逐渐清晰，再度探底后做多机会将逐渐显现，建议继续等待时机。

　　(作者单位：中信建投期货)