供应过剩严重 锌价创三年来新低 熊市的终点在何处？

　　近期，在新冠肺炎疫情的影响下，锌价领跌有色金属，创三年来新低，市场部分观点认为锌价已然超跌。那么锌价是否超跌，首先需要搞清楚锌价下跌的动力来自哪里，这些动力是短期的还是长期的，后期抑制锌价和支撑锌价的因素又有哪些，全年锌价运行大致脉络如何，锌价熊市的终点又在何处。

　　锌价下跌的外因和内因

　　春节前至2月底，锌价经历了两轮暴跌，伦锌自高点跌幅17%，沪锌跌幅14%，锌价创三年来新低。锌价下跌来自 “外因”和“内因”的共同作用。

　　外因是疫情的暴发，我国新增病例数据开始大幅攀升发生在农历春节期间，由此引发市场对中国经济的担忧，催化了锌价的第一波下跌，至2150美元/吨横盘，这部分利空预期基本出尽。此时市场对疫情影响的认知和推演主要参照“非典”时期，即疫情的影响主要集中在中国，但是2月20日前后，全球(除中国)新增病例出现暴增(表中统计为海外疫情最严重的韩国、日本、意大利、伊朗四国)，疫情影响出乎市场预期，引发了市场对全球经济的担忧，由此促使锌价第二轮下跌(图1、图2)。

　　内因是锌较弱的基本面。横向对比，锌是现阶段有色金属中基本面最弱的品种。近几年全球锌市场运行逻辑主要是由锌精矿增产向精炼锌增产传导，如果以2017年为本轮供应增长周期的起点，2017年供应增量仅仅停留在矿端，2018年中国冶炼产能又因环保影响出现瓶颈，2017