铜市进入累库阶段

　　春节期间，外盘有色金属均有较大跌幅，尤其是与宏观经济紧密相关的铜价(LME铜)下跌超8%，接近五个月最低点。短期来看，疫情将令铜价承压，一季度国内经济走弱概率大增，铜下游消费受抑，企业复工延迟对需求的影响大于供应，2019年年底前稍有恢复的多头信心面临新的挑战，短期铜价或弱势运行。

　　疫情令风险资产承压

　　一方面，此次疫情引发恐慌情绪，令风险资产承压。国内各地市纷纷出台推迟复工计划，美国宣布进入公共卫生紧急状态。春节期间恐慌指数VIX明显抬升，除避险资产收涨外，其余风险资产均有不同程度的下跌，国内期市开盘沪铜大幅低开几无悬念。另一方面，疫情对餐饮、旅游、电影等第三产业的冲击最大，制造业也会受到明显冲击，铜的下游消费主要体现在电缆、空调、汽车等方面，生产活动的延迟造成短期需求不济。我国经济下行压力加大，叠加疫情造成的短期影响，一季度经济表现不容乐观。

　　需求受到的冲击大于供应

　　据SMM调研，铜冶炼工厂生产受到的影响较小，绝大多数冶炼厂春节至今维持正常生产，部分春节停工的企业按照原计划复工，不过物流运输受到管控，冶炼厂原料供应难以保证。铜材加工厂开工时间多延迟至2月10日，铜市需求恢复需要时间。2019年铜矿石进口量维持在高位，12月进口量为192.8万吨，冶炼厂的原料储备相对充裕，不过由于物流运输受到限制，短期可能存在资源分配不均，但中期难现短缺。从市场情绪来看，截至1月28日当周，COMEX1号铜非商业多头持仓大减26514手，而空头持仓仅减少6335手，重回净空状态，表明资金对后市铜价不甚乐观。

　　LME铜库存在1月20日和21日快速抬升，截至1月31日库存为18.07万吨，并不算太低。春节前国内库存维持平稳，上期所总库存在13.5万吨左右，仓单库存也在7万吨以上。根据历史数据，一季度往往是库存累积的阶段，整体现货库存偏宽松。

　　外围宏观环境偏中性

　　美国2019年四季度GDP年化季率为2.1%，持平于预期和前值，但核心PCE物价指数不及预期，美联储在1月会议上维持利率不变，预计将继续提供回购支持至4月份。欧元区2019年四季度GDP同比增长1%，略低于预期。总体上，外围宏观环境偏中性，不过仍需留意小范围地缘政治风险。

　　中国1月制造业PMI为50%，环比回落0.2个百分点，新订单指数回升0.2个百分点，表明市场需求有增长，不过原材料库存指数仍在下降，企业信心不足。考虑到此次疫情影响，一季度经济数据或表现不佳，制造业企业面临较大压力。2月1日，中国人民银行、财政部等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，实施逆周期调节、提供充足流动性，2月3日央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作。虽然此次疫情影响较大，但在政策指导下不宜过分恐慌。

　　(作者单位：长安期货)