城投债发行规模突破3万亿 业界料2020年实质性违约概率低

　　刚兑信仰的打破，使城投公司经历短暂低谷后，在2019年再度起航。根据中证鹏元资信评估股份有限公司(以下简称“中证鹏元”)的统计，2019年城投债总发行规模突破3万亿元大关，并达到十年来新高，同时表现出较强的增长潜力。

　　此前，由于“50号文”和“87号文”等文件的发布，监管层规范地方政府融资行为使城投债发行受到一定限制，发行规模和净融资规模都大幅减少。

　　“随着非标违约事件的增多，市场普遍认为城投债风险比较严峻，特别是‘16呼和经开PPN001’技术性违约的发生，也加重了这种担忧，但该事件第一时间得到了处理，所以整体来看，市场对城投债还是保持了较高的刚兑信仰。”中证鹏元研发总监李慧杰如此评价。

　　对于2020年城投债市场发展，李慧杰预测，2020年城投债风险依然比较严峻，但是发生实质性违约的概率较低。“从之前加强监管的目的看，监管层并不是要压制城投债的发行，而是要规范地方政府融资行为，避免增加地方政府隐性债务，因此标债可能发生技术性违约，但实质性违约的概率较低。”

　　城投债发行创新高

　　在我国进入逆周期调节阶段后，促进基础设施建设成为支持经济发展的重要方式之一，城投公司作为地方政府开展基础设施建设的主要抓手，在当前经济形势和政策环境下的重要性逐渐凸显。

　　根据中证鹏元的统计，2019年城投债全年共计发行了4098只，发行规模达到33906亿元。和2017年、2018年相比，净融资有所恢复，达到了1.2万亿元左右。

　　李慧杰分析，基于宏观经济下行压力增加，2019年的去杠杆力度有所减弱，各项稳增长政策相继出台，城投公司融资环境得到改善。“中央经济工作会议将‘结构性去杠杆’改为‘保持宏观杠杆率基本稳定’，对整个债券一级市场形成利好。”

　　随着融资环境的改善，市场对低级别融资平台的风险偏好有所提升，这使得中低级别的融资平台发行得到一定程度的改善。

　　数据显示，2019年地市级和县级平台发行规模占比达到46%，较2018年的38%增加了8个百分点。同时，融资成本较2018年也有所下降，平均发行利率为5.01%，较2018年下行72BP。

　　事实上，自2019年2月份以来，国家发改委、财政部、沪深交易所等多个部门连续发布多项文件，对城投公司发债融资进行政策支持。

　　从目前情况看，2019年城投平台发行公司债规模的爆发，与监管支持有很大关系。

　　此前“16呼和经开PPN001”发生回售款项未按时兑付事件，但最后经地方政府协调，呼和经开完成部分兑付，并对剩余部分进行展期，避免了实质性违约发生。

　　对此，一位评级公司人士如此评价：事实上，呼和经开信用事件并未对城投债整体市场造成较大不良影响。主要是2017年城投信仰被打破后，市场对城投债的违约也有了一定的心理预期，个别城投债违约事件对城投债系统风险的影响也有限。

　　中国人民银行金融市场司司长邹澜此前表示，债券适当违约是正常现象，只要处理得当，中国债市未来会迎来更好发展。市场普遍认为，这是监管层对城投债的发展释放出更多积极的信号，未来市场或将对城投违约保持更开放的态度。

　　警惕非标违约

　　在稳投资被放到重要位置后，地方政府对城投债稳定发展的预期提升。

　　参考2019年城投债净融资规模1.2万亿元，若国家继续推动基础设施建设目标，粗略计算，2020年城投债净融资将不低于2019年的水平。

　　中证鹏元高级研究员康正宇预测，2020年城投债发行规模或将达到3.7万亿元，并有较大可能向上突破，随着发行规模的增加，城投债的到期压力也在增大。

　　“预计2020年城投债总到期规模在2.5万亿元左右，对于偿债压力较大、风险较为突出的地区，地方政府也会尽可能确保标债不违约。”康正宇告诉记者。

　　根据康正宇此前的调研，非标违约主要发生在财政较弱或者债务负担较大的地区，从地方政府对非标违约处理结果看，各地也是尽量兑付或者延期，以避免对市场造成较大影响。

　　记者统计发现，城投非标融资发生违约案例中，主要是发行人出现了财务危机，导致债券违约。2018年~2019年间，共有49家城投平台发生非标违约事件，按省份统计看，贵州省平台有20家，远高于其他省份。

　　中国投资咨询有限责任公司咨询总监常宏渊在接受采访时表示，城投违约风险是过度依赖直融市场，导致三年后集中兑付压力增大，对于发行人来说，当前关键是要做好融资结构和期限的匹配，建议直融产品尽可能控制在融资总额40%以内。

　　多位评级公司人士判断，2020年总体上城投债违约概率很小，但是低信用等级城投债可能会发生技术性违约，特别是非标融资兑付压力较大。一旦发生违约事件，监管机构可能会改变非标的监管。

　　常宏渊认为，2019年城投债一二级市场整体上延续了2018年下半年以来的向好趋势，由于信用分化和城投债短期品种占比增加，反映出投资者对城投债违约事件的容忍态度正在一点点缓慢打开，但真正接受还需时间。

　　“我们了解到，目前很多城投都在积极筹备发债，主要是通过重组的方式做大某个或少数平台公司资产规模，预计2020年平台公司会加速向城市经营者转型，但是轻资产型的业务结构，如何抵冲工程建设业务收入萎缩对财务指标的影响，将成为平台公司亟待考虑的问题。”常宏渊说。