荀玉根：A股可能再次回撤夯底 先聚焦新基建和消费

　　核心结论：①海外市场Sell in May效应明显，历史上A股5月正收益概率最低。基本面数据较弱、海外股市回调，A股可能再次回撤夯底。②中期视角，目前是牛市2浪调整后期的熬底期，类似14年上半年，趋势性上涨等两大信号：基本面回升、市场情绪触底。③行稳致远、步步为营，外需不足内需来补，先聚焦新基建和消费。

　　夯底

　　四月最后两个交易日市场出现向上突破上涨走势，各大指数均创出319反弹以来新高，引发投资者对“红五月”的预期。2月底展望3月时，我们在《乐观中保持理性-20200223》中提示市场反弹后的回撤风险；3月底展望4月时，我们在《曙光微现-20200329》中指出市场迎来阶段性反弹。目前展望5月，我们认为，市场可能回撤夯底，当然，中期我们依旧乐观，正如《伟大是熬出来的-20200426》所述，市场反复震荡筑底是为未来趋势性上涨蓄势。

　　1、5月需降低预期

　　历史上，5月正收益的概率较低。在海外市场做投资，有一句谚语叫“Sell in May and go away， but remember to come back in November。”这一说法最早书面记载于1964年《英国金融时报》，所表达的是每年5月前后市场往往开始走弱。2002 年Bouman 和Jacobsen在《美国经济评论》(The American Economic Review)发表文章，对37 个成熟与新兴市场1970-1998 年的MSCI 再投资指数进行研究，通过对比当年5-10 月和当年11-次年4月的指数涨幅，他们发现除阿根廷和新西兰外，其他35 个市场都存在“Sell in May”效应。我们统计从1970年至今标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数的涨跌幅，可得到当年5-10月区间涨跌幅中值分别为1.88%、-1.14%、4.55%、-0.24%、0.63%，低于当年11月-次年4月的7.39%、10.70%、16.36%、4.21%、14.81%。同样的，A股也存在“Sellin May”，2000年至今上证综指5-10月/11-次年4月区间涨幅历年均值分别为-1.6%/13.2%，万得全A指数5-10月/11-次年4月涨幅历年均值分别为0.1%/15.2%，可见5-10月这半年股市收益明显差于11 -次年4月。A股出现“Sell inMay”行情主要跟我国每年的政策周期有关：每年 1-2月地方召开“两会”、国家多部委召开年度工作会议，3 月召开全国“两会”，10-11 月召开中共中央全会、12 月召开中央经济工作会议。相比而言，5-10 月份是政策淡季，对股市刺激较少。4、5 月份宏观经济数据明朗，上市公司公布年报和一季报，市场进入验证期，而在这之前市场已躁动过，因此只有数据持续改善且好于预期，市场在5-10月才有继续上涨动力，对于日历效应的分析详见我们前期报告《股市的季节效应