中信建投：二三季度将是A股投资黄金时期 莫对美股“火中取栗”

　　新冠肺炎疫情和原油价格暴跌两只黑天鹅，正在搅动全球政治经济局势，并对资本市场产生较大影响。那么，接下来几个月，股市的机会在哪里？

　　4月21日至24日，中信建投证券2020年春季投资策略会在线上举办，主题为“逆水行舟”。中信建投证券首席经济学家张岸元、研究部联席负责人&宏观固收首席黄文涛以及多位行业首席轮番上阵，对全球及中国经济走势、二季度股市“掘金”机会等话题分享观点。券商中国记者整理主要观点以飨读者。

　　各位首席较为一致的观点是，今年GDP目标对投资者已经不太重要，能预见二、三季度政策力度较强，属于股票投资的黄金时期，把握节奏非常重要；美股近期持续反弹，但当前估值与基本面并不相符，后续或有较大调整空间，不建议在当前位置继续博取美股上行收益。

　　中信建投证券策略首席张玉龙建议A股投资者继续持有必需消费板块(尤其是医药类个股)，同时增配部分地产。同时，基建(包括新基建和老基建)是今年政策的重要抓手，其中有很多不错的投资机会。

　　黄文涛认为，从各项经济指标来看，全球现在已经有一只脚踏入金融危机，下一步要观察美国的企业个人的信用违约是否大面积发生。当前需要关注三个海外风险点，一是债务违约率的上升，二是股票ETF剧烈赎回，三是美元的升值，新兴市场汇率贬值和资金外流，以及新兴市场的主权债务违约的风险。

　　张岸元认为，疫情之后，世界的地缘政治格局不会发生重大变化，中国的产业分工格局亦不会出现重大变化。就国内政策而言，张岸元特别提到针对特定群体的现金发放值得期待。

　　中信建投证券金融工程及大类资产配置基金研究首席丁鲁明建议超配A股创业板，认为主板会在5月重启第二波反弹。认为科技是全年核心主线，大市值行业重点关注地产、券商。

　　需要注意的是，各位首席言谈间亦坦言，今年股市或波动性较大，投资者操作难度加大。张岸元直言“A股二季度很难看到一个确定的方向。”

　　张玉龙：看好必需消费、地产及基建领域

　　中信建投证券策略首席分析师张玉龙对今年二季度A股投资策略进行分析，则这是个备受市场关注的话题。他认为，一季度GDP增速虽为负6.8%，但是从结构的角度来把握，仍会发现某些子领域有不错的投资机会，但也提示了一些风险。

　　各行业经济表现来看，一季度，农业、金融、IT等行业实现了正增长，这是否意味着，在当前这个位置，这些行业依然可以继续持有呢？张玉龙表示，具体来看，农业增长最主要的贡献是猪肉价格的高位运行，随着母猪存栏补栏量的回升，猪肉价格已逐步从高位回落，这就意味着今年下半年开始，农业的机会不是特别多；金融行业尤其是银行业，虽然高股息比较稳定，但是经济下行时期面临的坏账风险也比较大，需要审慎考虑；IT相对来说是比较好的选择。

　　大部分行业一季度实现负增长，其中住宿餐饮、交通运输、建筑行业跌幅最为严重，但这其中并非没有投资机会。张玉龙认为，在经历了前期大跌后，这些行业后期需求如果出现报复性反弹，就会有投资机会。可以发现，最近一段时间尤其是上周以来，酒店餐饮行业出现了一定回升。

　　从投资的角度来看，固定资产投资其实从三月份开始有所回升了，主要集中体现在房地产行业。虽说地产行业一直都被压制，但其实这个行业估值水平很低，分红水平确比较高，且整体流动性比较宽松。建议继续持有必需消费板块，尤其是医药类个股，同时增配部分地产。

　　基建是今年政策的重要抓手。老基建从绝对数值上看仍是稳定经济的重点，这对整个高铁行业、城市轨道交通建设以及区域经济建设的推动力度非常大；新基建的投资机会非常明确，前期的高估值已经经过了一轮调整，性价比已经恢复。新基建七大领域都是不错的投资方向，尤其是特高压、新能源汽车充电桩等。

　　在一季度负增长的大背景下，全年GDP目标备受市场关注。我们认为，如果后三个季度经济保持正常增长，即每季度完成6.5%的增速目标，那么全年经济增速是3%；如果后续经济增速放缓，那么全年经济增速可能在2%左右。无论如何，二季度至三季度都很可能是全年经济环比改善最大的阶段，属于股票投资的黄金时期。

　　关于美股，美股近期持续反弹，标普500动态市盈率快速提升。当前标普500动态市盈率为为19.3，基本与2月底3月初持平，与自1990年以来的平均水平(20.4)相近。我们认为，在美联储持续扩表支撑下美股估值已恢复到3月流动性危机冲击前水平，在后续经济衰退后果显现盈利下修的前景下，当前估值与基本面并不相符。即使由于流动性充裕美股再度反弹，在当前位置继续博取美股上行收益无疑是火中取栗。

　　黄文涛：一只脚已踏入金融危机，要关注三个海外风险点

　　中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观固收首席分析师黄文涛演讲主题是《二季度宏观经济展望：逆水行舟》。他表示，过去三个月，全球的经济、政治、社会和市场都是受到两新冠疫情和原油暴跌两只黑天鹅的扰动，对全球的政治、经济以及资本市场造成巨大影响。从各项经济指标来看，全球现在已经有一只脚踏入金融危机，下一步要观察美国的企业个人的信用违约是否大面积发生。

　　我们当前需要关注三个海外风险点，一是债务违约率的上升，二是股票ETF剧烈赎回，三是美元的升值，新兴市场汇率贬值和资金外流，以及新兴市场的主权债务违约的风险。

　　一季度我国GDP增速为-6.8%，鉴于全球疫情的蔓延，2季度GDP增速预测为3-4%，全年可能实现3%左右的经济增速，但不容易达到。我个人认为，今年GDP目标是多少，对投资者不太重要，大家只需要知道，一季度GDP越差，后面的政策力度越强。对投资者而言，节奏的把握更加的重要。

　　货币政策来看，降息政策势在必行；财政和准财政政策其实它是稳增长的短平快的政策工具，应该在整个二季度三季度发挥主力军的作用。其中城投融资政策，相信会继续放松。

　　张岸元：中国产业分工格局短期内不会变

　　中信建投证券首席经济学家张岸元演讲的主题是《后灾疫时代的变与不变》，主要探讨的问题是，疫情会对世界政治经济格局、对中国产业格局造成什么影响呢？

　　张岸元认为，疫情之后，对称冲击不改变地缘政治格局。疫情对世界的影响是对称的，无差别的，全球都没有化外之地，疫情不存在只传染某一国而不传染他国的情况。两国之前的力量对比是平衡的，疫情后还是平衡的。

　　针对近期的产业回流现象，张岸元表示，逆全球化加速的判断值得研究，疫情不会导致中国产业分工格局出现变化。过去30多年，中国在长三角和珠三角地区形成的产业集聚规模是世界级的，相关基础设施、产业投资规模在百万亿人民币上下，这种集聚不是产业政策的结果，而是基于市场自身因素内生的产业关联，不会因疫情出现大的改变。至于越南等潜在替代国，受这次疫情的冲击也是对称的，在目前情况下，其国内经济金融状况变化还是未知数。

　　美国金融市场是否面临新一轮动荡风险？张岸元认为，目前美国流动性紧缩有部分缓解，美联储和财政部正尽其所能，避免社会信用链条断裂。但股债市场企稳反弹不会一帆风顺，尤其是鉴于近期油价可能空前绝后的市场表现，美股可能仍会出现新一轮较大波动。

　　就国内政策而言，张岸元表示，特定群体的现金发放值得期待。既然经济增长、财富创造目前停滞，那么依靠财政政策变化调整收入分配，就显得较为迫切。他建议各级财政发放现金或消费券、为目标群体或特定商品提供补贴、个税返还及减免等三类。但这不容易对市场体现为利好。

　　最后，张岸元也提及对权益市场的看法，直言“A股二季度很难看到一个确定的方向。”他还认为，从2月21日到现在，美股与A股相关性很强，相关系数最高的时候达到91%，如果未来美股还有一轮波动的话，那么A股也很难独善其身。但可能还是会延续之前的态势，比如美股跌10%，A股跌2%。

　　“真正对A股市场的利好，有可能是在今年下半年。这既与季节性因素相吻合，也与经济恢复以及国内的政策周期相一致。”张岸元表示。

　　丁鲁明：A股主板或于5月重启反弹，建议超配创业板

　　丁鲁明在22日上午对二季度A股运行及全球大类资产走势展望进行分析。关于A股，他建议重点超配A股创业板，要警惕一季报对A股主板的极端冲击，认为4月底前主板市场短期盘整，5月重启反弹第二波。行业配置上，科技是全年核心主线，大市值行业重点关注地产、券商，它们的共同特点在于利率下行。

　　丁鲁明对美股的预判与上述观点稍有不同，他认为，美股估值回归中的恐慌情绪修复已完成(第一段上涨)，三季度之后会开启第二段上涨。经历连续大幅调整后的美股指数，主要由疫情直接冲击与市场担忧的经济连带多米诺骨牌式潜在冲击的双重担忧，伴随美国创历史政策刺激后，恐慌情绪的20%跌幅已基本修正，剩余20%部分需要等待美国实际复工后的经济恢复，预计三季度后将延续反弹节奏。

　　对原油资产观点，根据目前原油的供需测算，丁鲁明判断合理价格在20-25美元。今年9月份以后的原油定价是均衡合理的，11、12月期货价格在30美元以上，存在不确定性。短期来看，仓储紧张是原油折价的核心因素。从康波周期来看，历史上的康波萧条期是油价的低波动期。但是低油价会压低通胀和降息的成本，由此判断中美的降息节奏没有停止。

　　机构策略：

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