万亿债转股将如何影响股市：A股千点大反弹

        这个清明小长假，消息面有两大朦胧变化：一是国资划转社保方案后续随时会出台，二是债转股规模先期1万亿。特别是对于第二条，有观点认为，这相当于万亿量宽，会给市场带来千点左右的反弹能量。如何理解万亿债转股的市场预期呢？

　　据财新报道，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。报道还提及，债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。

　　机构怎么看

　　 国泰君安 ：万亿债转股落地将一箭三雕

　　乔永远

　　在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股在推出时点和政策支持力度上均有望超出市场预期。

　　债转股落地时点和实际规模均超市场预期，印证我们此前判断。同时，债转股的逐步落地将形成一箭三雕之效，给周期性行业龙头、AMC、银行等带来新契机。

　　华泰证券 ：债转股进程不如预期

　　罗毅

　　消化潜在不良，利好行业发展。总体看，债转股对银行业中长期是利好，对行业净利润正向影响约年均4%。

　　配套政策亟待完善，预计一年内有望落地。债转股的推出还需要一系列顶层设计的支持。借鉴存贷比修改的经验，债转股政策的进程可能比预期更快，有望在一年内落地。

　　时间换空间，资产结构优化，为供给侧改革护航。从总体看，债转股有利于实现“靴子落地”的效果。银行的隐含不良资产得到积极处置，企业端的改革得以顺利推进。银行以股东身份参与企业运作，也将提振市场对于企业发展的信心。

　　风险提示：经济下行超预期，债转股进程不如预期。

　　民生证券：降企业杠杆，但非长久之计

　　廖志明

　　1）债转股可有效降低困难国企负债率，助力稳增长。当前，我国M2/GDP和社融/GDP均接近200%，实体经济杠杆率较高，债转股确实有助于降低杠杆率。对出现暂时困难的企业债转股能够有效地降低其资产负债率，减轻还本付息压力，并将提升银行为转股企业继续提供贷款的动力，利于经济稳增长。债转股以国企为主能够降低道德风险。

　　2）债转股应以政策性银行或AMC为主。关注甚至正常贷款转股虽可一定程度上缓解潜在不良风险，但无助于当前拨备压力。另外，由于债权受偿顺序优于股权，较大规模债转股或对商业银行业绩造成较大影响；债转股后或许将令商业银行持续被动输血转股企业，影响稳健经营能力。

　　3）较大规模债转股将显著降低资本充足率。若按1250%风险权重测算，1万亿债转股将降低银行业资本充足率约1个百分点。若资本监管要求不变，较大规模债转股将令银行业面临较大的资本补充压力，或将影响银行业体系扩张，制约信贷增长。若修改相关监管规定，或将违背“巴塞尔III”相关规定，影响境内银行业的国际评级。

　　前海开源基金：债转股时代的A股千点大反弹

　　杨德龙

　　认真比较了地方债务平台置换方案和债转股方案，发现两者本质上是一样的，都对股市构成利好，将至少催生千点反弹！五大共同点：

　　1、两者第一批都是推出一万亿元规模，有效的解除了可能到来的债务危机；

　　2、两者都是由中央政府自上而下推动，体现了中央高层的智慧和决心；

　　3、两者都是在大盘处于3000点的关键时刻推出；

　　4、两者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出；

　　5、两者都消除了当时投资者最大担忧！

　　哪类企业适合债转股

　　据财新报道，3月25日，国务院召集发改委、财政部、央行、银监会等多个部门开会，讨论债转股相关事项，并将出台相关实施意见。这一方案由央行金融稳定局牵头起草，多个部门参与，目前尚未出台，仍在论证并向国务院汇报阶段。

　　另一方面，“市场化”是此轮债转股与上世纪90年代末债转股的最大不同。一位权威知情人士表示，此轮债转股的“市场化”主要体现在，处置对象不能是处于市场出清过程中的“僵尸企业”，并且财政不做兜底。

　　据财新消息，首批试点企业，是生产能力和项目符合相关法律法规规定，符合产业政策和转型升级方向、属于先进产能的企业。银行做债转股，一是看企业是否有潜在价值，外部是否有资产注入或未来资产能否存活；二是看什么样的价格；三是看银行有无退出的渠道。

　　市场人士对于债转股适用于哪类公司，给出了三种猜测：

　　1、满足债转股条件的公司（特别是国有企业）的确不能是质地太差，产能落后严重、基本面极差的公司，这类公司直接破产清算核销往往是最优选择。另外，质地极差的公司会导致银行再次成为企业的资金供应商；

　　2、债转股适合那些产品竞争力在行业内资质尚可，但由于经济周期下行公司经营出现问题，然而能够判断出此类公司在经济周期向上时有能力恢复经营甚至表现尚好；

　　3、债转股在理论上更适合民营企业，国有企业会面临多种道德风险问题，因此债转股在未来政策调整中也将大概率从民企开始试验。

　　高层及财经界对债转股都说过什么

　　李克强：可以利用债转股的方式来逐步降低企业杠杆率

　　在上月的两会上，国务院总理李克强表示，中国可以利用市场化的手段降低企业的债务率，可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。

　　尚福林：银行“债转股”还在研究中

　　列席十二届全国人大四次会议的中国银监会主席尚福林3月16日在经过“部长通道”时表示，银行“债转股”仍在进一步研究中，需要经过一系列制度设计和技术准备才能推开。目前按照《商业银行法》要求，银行不能投资于非银行类企业，不能直接持有一般企业的股票。

　　农行行长赵欢：债转股政策或很快出台

　　农行行长赵欢3月31日在 农业银行 2015年业绩发布会上透露，商业化债转股方案正在研究阶段，政策或将很快出台，农行将根据即将出台的政策安排和实施细则，积极审慎地推进该项工作。

　　招行副行长王良：已专门成立“债转股”领导小组积极研究方案

　　3月31日招行副行长王良也对债转股表态，招行对“债转股”高度重视，目前已专门成立“债转股”领导小组积极研究方案。

　　东方资管总裁张晓松：愿成为中国首批债转股试点机构

　　3月30日四大坏账银行（建行的信达、工行的华融、中行的长城、农行的东方）之一的长城资管总裁张晓松表示，长城资管愿成为中国首批债转股试点机构。越来越多的消息已经将“债转股”这一传说照进现实：中国计划再度利用债转股处理不良债权。

　　债转股近期的实践

　　华荣能源于3月8日公告，董事会计划获得授权向22家债权银行或其旗下实体发行股份，来抵消欠给后者的债务。熔盛重工将向债权银行发行141.08亿股新股份，定价为1.2港元/股，以支付欠付给债权银行的141.08亿元借款。这一方案24日得到了99.72%股东的赞成票。

　　根据3月8日的公告，熔盛的22家债权银行中，已经有12家和熔盛签订了意向书，支持后者提出的债转股方案，涉及125.98亿元，占到银行债务的89.3%。债转股后，债权银行的持股总计达到71.2%，其中前三大债权银行持股都超过10%。

　　尽管熔盛重工的公告并未明确披露债权银行身份，但从往年的报道可以推断， 中国银行 、国开行和进出口行等国有银行排在债权银行前列，债转股方案通过后也将成为其持股比例最大的三家股东。

　　对股市影响几何

　　这个消息，说白了就是用银行的钱给国企还债。但国企和国有银行，本来就是一家人。

　　好比你儿子欠了你10万块，最后你儿子还不上了，说爹，这样，我还有一个饭馆，算你入一半股份，债就不还了。这当然是坑爹，但你就生了这么个倒霉儿子，你不管谁管？

　　国企重大利好，无债一身轻，财务报表突然靓丽，再没有沉重债务负担，仅仅是股权结构发生变化。 对银行股中性偏利空，利息收入必将减少。

　　最新消息， 民生银行 2015年报显示，该行持有长航油运、长航凤凰、二重集团、中国秦发及微商银行五家上市公司股权。截至2015年末，这些“可供出售资产”有赚有亏，股份来源均为“抵债”。

　　如何影响我们的钱包？

　　知名财经人士刘晓博是这样看的：

　　1、此举只是拯救银行，并没有给 老百姓 带来多大好处。

　　如果银行是国家的，你只是个拿死工资的行长，你就很容易同意债转股了。因为银行亏不亏钱，赚不赚钱与你没有关系。也许，国家可能会采取第三方公司收购、剥离的方式进行，你100元质量不高的贷款，可以换回来80块钱的现金，那你为什么不干呢？只要能让银行的业绩漂亮点，估计没有哪个行长不乐意，况且国有银行背后还有国家兜底呢。

　　2、此举或会造成货币超发，最终由全民买单。

　　1999年前后，为了帮助国企脱贫，时任国务院总理的朱镕基就搞了一轮债转股。方式是：成立了四个资产管理公司，对口收购四大国有银行的不良贷款，转变成资产管理公司对企业的股权。

　　钱从哪里来？央行再贷款，四大资产管理公司发行低息债券等。说白了，主要的钱还是来自央行印钞，钱源源不断地从央行里面印出来，将货币价值不断稀释，可以理解为全民共同负担。最终钱会越来越不值钱了，结果还是老百姓为这些烂债买单。

　　更被忽视的是背后的利益链有多深？而且一旦转债股扩大到民企，利益输送的可能性就更大。所以，债转股是救急、救命的做法，相当于打激素救命，副作用巨大。

　　3、此举或将造成人民币贬值。

　　1999年底的时候，中国的广义货币M2为12万亿元人民币，但那一轮债转股规模搞到了1.4万亿，占货币存量的11.7%。当时，国有银行历年积累的坏账得到了一次清理，但人民币也从理论上贬值了11.7%。目前广义货币M2的存量是142万亿元，1万亿只占0.7%。即便搞到5万亿，也只占3.5%。对人民币购买力肯定会有影响，但不会有上次大。但区别是，1999年人民币汇率是被低估的，现在是被高估的。债转股相当于压在人民币汇率上的一捆稻草，虽然本身不重，但压力将是显著的。

　　4、这次债转股，要警惕国进民退。

　　去年国家为地方政府置换了3.2万亿元的债务，有研究机构预测2016年和2017年置换规模可能会达到合计11万亿。银行债转股的规模最终有多大，尚未可知，但1万亿看来是必须的。这些钱，事实上相当于是中国版的QE，最终必将进一步强化地方政府和国企的投资主体地位。每次经济困难都是一次国进民退的机会，这是非常值得警惕的。

　　5、对于股市和楼市短期走势来说，1万亿规模的债转股当然是个好消息。

　　第一，银行的报表将变得更好看，有利于稳住银行股的股价；银行股稳住了，大盘也就稳住了；第二，有利于提高部分国企的业绩，债转股之后，这些国企财务负担大大降低，体现为业绩上升，这样会支持股价上行。这相当于新一轮QE，有利于降低整个市场无风险利率，提高投资者风险偏好。

　　网友怎么看

　　@我困惑了

　　债转股的妙处在于，将原本属于银行的风险，成功转向二级市场。保住了银行的资产质量，进而排除了系统性风险的可能发生。

　　@黄鱼Veda

　　债转股这事不能简单的说是利好还是利空，这个要用发展的眼光来看。如果经济企稳，企业经营效益大好，银行不受坏账约束继续经营，那还是好的。 如果不是，则二次伤害

　　@股海东方不败

　　利好的作用有时候会滞后，尤其是在熊市中，3月16日取消战略新兴板明显是大利好，可当天股市却收阴线；而17日，18日连续出现5.5%，4.6%的大阳线，这就是利好滞后现象。现在国资划转社保，银行债转股也是同理，它不是短期利好，而是中长期利好。

　　@水瓢头

　　债转股是超级大利空，企业欠银行的债务用股票偿还，那银行拿着这股票难道还等这个亏损企业分红？当然是套现啊 ，一万亿啊，一万亿老鹰都要被抽成鹌鹑了。

　　@黄岑栋

　　很多人都把债转股解读成利好。但真是如此吗？从理论的角度看，债转股会使得银行债务减少，股权投资增多。债务有利息，公司破产时资产处理优先于股东。对于债务公司而言，少了税盾，对于股东权益价值有可能会出现上升，但对于整个公司价值不见得会如此。所以，不能直接把债转股就视为利好，更不能得出会涨1000点。

　　@枕边读汉书

　　债转股方案出台可能引爆国企改革行情，传统行业的大中型国企成为最大受益者，如果明日开盘该板块涨幅可观，则市场可能有一波中级反弹行情，上周 中信重工 、 光大证券 、 浦发银行 等外储概念股走势强劲，两大板块有望联动出击，国家队解套可期。如果市场热点仍不明显，成交不活跃，3000点将成重大阻力。

　　名词解释

　　所谓债转股，是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股（或持股）与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。

　　“债转股”在中国并不是新概念，20世纪末，“债转股”曾经在我国处置银行不良资产时大量采用，被视为国企解困三大政策之一。国家经贸委（2003年被撤销并入发改委、商务部）、中国人民银行于1999年7月发布《关于实施债权转股权若干问题的意见》，同年9月，中国信达资产管理公司与北京建材集团签署北京水泥厂“债转股”协议，由 建设银行 [-0.21% 资金 研报]剥离给信达资产公司的9.7亿元贷款债权转为股权，这是我国第一次真正的“债转股”运作，在此轮不良资产处置当中，通过债转股方式处置了约4000亿不良资产，占比约30%。

　　文章综合财新周刊、国泰君安、民生证券等