美国企业债违约风险再起 美联储“拆弹”效果恐有限

　　在刚刚过去的一季度，美股连续熔断持续牵动着投资者的神经。道指创下史上最差一季度表现，累计跌幅超过23%。

　　然而，新冠病毒肺炎疫情给美国金融市场带来的最大潜在风险或许并不在股市，而是企业债市场。

　　纽约大学经济学家鲁比尼(Nouriel Roubini)认为，美联储推出的一级和二级市场企业信贷工具可以让美联储购买包括规模达1万亿美元的BBB评级债券投资级债券在内的企业债，但大部分BBB评级的债券将被下调至垃圾级，美联储将为此承担不计后果的信贷和市场风险。

　　企业债面临降级及债务到期双风险

　　本周，穆迪下调总值6.6万亿美元的美国非金融企业债务评级展望，由稳定降为负面。

　　穆迪高级信贷官德弗里斯特(Edmond DeForest)在一份报告中表示，下调评级展望旨在反映疫情冲击下，美国经济陷入衰退、企业整体遭到打击，以致违约风险上升。

　　德弗里斯特指出，被调低评级展望的美国非金融企业截至2019年底的发债总额为6.6万亿美元，较2009年中期金融危机结束以来增长了78%。

　　美国圣路易斯联储银行公布的数据更显示，非金融企业债务总额已从2010年第四季度的6.06万亿美元增加到2019年第四季度的10.11万亿美元，占2019年美国国内生产总值(GDP)的46.52%，为上世纪80年代以来的最高。

　　低利率和宽松的融资条件助长了本轮企业债的繁荣。摩根士丹利投资管理部全球首席策略师夏尔马(Ruchir Sharma)日前表示，由于美国在2008年金融危机后监管措施，全球最大和最具风险债务已从美国家庭和银行转移到企业。

　　还有一些企业债处于投资级的边缘，有滑向垃圾级成为“堕落天使”的可能，这也给企业债市场增添了风险。

　　据高盛估计，价值7650亿美元的投资和高收益债券已在2020年经历了评级下调。而即使在投资级债券中，据美国金融稳定报告的统计，大约50%的评级也是投资级中的最低等级(BBB级)，一旦经济增长放缓，大量债券将面临被降级至高收益债(即垃圾债)的风险，进而导致抛售潮、引发债市流动性下降。

　　花旗银行(中国)有限公司个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶在接受第一财经记者采访时表示，由于许多企业增加杠杆使用，导致面临经济冲击时，更多这类型企业出于被降级的边缘地带。如今，有50%的投资级企业为BBB评级，而在全球金融危机时期这一比例仅为36%。

　　“好消息是，债券市场价格通常在评级调降之前已经反映。市场整体的降级浪潮通常是对外部冲击的反映，市场估值已经提前消化了降级预期。因此，实际上在上一周随着福特等公司被降级之后，高收益债券市场出现反弹。”不过，她称，这并不意味着市场已经出现底部，这或许仅是降级浪潮的第一波。

　　能源企业债或是重灾区

　　吴晶晶告诉记者，一段时间以来，由于俄罗斯与沙特的石油价格战，新冠病毒肺炎疫情蔓延导致全球大规模停工停产，对于石油需求也大幅降低。中期来看，原油需求的下降继续向下游传导。长期而言，价格的大幅下挫毫无疑问将重塑全球原油行业。大量的国营或私有生产商可能被迫退出市场，而在一些产油国中，如果国营原油生产商退出运营，叠加长期的治理危机，其国内政治局势可能出现不稳定性因素。

　　花旗认为，由于疫情导致大宗商品价格暴跌，叠加原油价格战对油价的拖累，能源相关企业债券可能风险较高。过去数年，随着美国页岩油技术的不断成熟，美国页岩油企业迅速扩张，在低利率的刺激之下，其纷纷举债扩大规模，迅速膨胀的背后是大量的债务风险。

　　根据国盛证券研报数据，美国能源行业企业债存量规模达8043亿美元，其中97%以上是原油相关。美国能源企业债中，高收益债占比达31.2%，高于整体企业债市场的21.5%。上述研报还指出，2020年美国能源行业共有448亿美元企业债到期，明显高于2019年的293亿；其中投资级为307亿，高收益债为141亿。

　　穆迪的数据也显示，北美石油勘探和生产公司有860亿美元的债务将在2020年至2024年期间到期，管道公司还有1230亿美元的债务将在同一时期到期。

　　虽然隔夜沙特呼吁OPEC+产油国举行紧急会议的消息令油价略有回调，但近期，国际原油价格经过不断暴跌后，已跌至29美元/桶左右。

　　摩根大通能源分析师认为，若油价在2021年处于每桶30或40美元，美国能源企业面临的压力将升高，25%至43%的能源类债券将会违约，主要集中于上游勘探生产和油田服务企业。

　　果不其然，本周三(4月1日)，知名页岩油公司怀丁石油公司(NYSE:WLL)成为了第一个撑不下去的大型石油公司，向法院申请破产。

　　瑞银集团财富管理全球首席投资官黑费尔(Mark Haefele)也称，能源板块美国高收益债券指数中的权重达14%，能源企业的违约可能会带来更大范围的资本流出，并令非能源企业更难以发行债券。

　　此外，吴晶晶还向记者表示，评级公司3月将主要注意力集中在调整由于油价暴跌而受影响的能源公司，而未来其下调关注点可能转向更多领域，包括医疗保健、TMT和消费品等行业。

　　弗里斯特也警示称，除了油气行业，“对消费者需求最敏感的行业的企业”都将面对最大打击，包括航空业、旅游业、邮轮业与汽车业。

　　美联储购债新政策“拆弹”效果恐有限

　　近日，美联储推出了“无限QE”政策，并在23日宣布推出向投资级企业债券市场推出一级市场公司信贷工具(PMCCF)和二级市场公司信贷工具(SMCCF)，从而直接买入投资级企业债以维持流动性。

　　美国银行全球研究部预计，通过加杠杆和注资，一级市场公司信贷工具可以向美国投资级企业提供7190亿美元的额外借款能力，二级市场公司信贷工具的规模则可以达到5470亿美元。

　　但对于美联储的史上首次购债措施，不少分析师认为从当前的规模和覆盖度来看，美国企业债这个“定时炸弹”仍未被拆除。

　　吴晶晶表示，美联储开启无限QE措施，开始购买企业债券，而评级机构同时开始以创纪录的速度下调企业债券评级，一定程度抵消了美联储政策的积极效果。若评级机构将所有负面展望债券均下调一级，则全年可能有2500~3000亿美元投资级别企业债被下调为高收益债。

　　她还指出，美联储的企业债券购买计划，将引导高达2000亿美元资金投入市场，将给部分投资级别企业带来更多现金流，收益率曲线陡峭化也使市场对于债券违约风险担忧有所降低。“但美联储的购买债券类型仅为投资级别债券，因此评级机构是否下调企业评级将直接影响到企业能否得到美联储的援助，高等级的投资等级企业和处于降级边缘的企业未来发展可能出现明显分化。”她称。

　　德弗里斯特也表示，“政府的支持将缓解一些企业受到的冲击，但不太可能阻止那些长期生存能力不太确定的企业陷入困境”，一些负债最重的行业仍将脆弱不堪。

　　英为财情分析师莫宁认为，美联储政策能否“拆弹”的关键在于其能购买多少企业债券，是否足以稳定市场。而实际情况是，“美联储在企业债券市场的购买力不是无限的。其不能持有任何一只ETF的20%以上以及单个公司债券的10%以上比例。”

　　此前，在美联储宣布购债计划后，iShares高收益企业债券 ETF (NYSE:HYG)和SPDR彭博巴克莱高收益债券 ETF (NYSE:JNK)隔夜分别下跌1.6%和1.8%。近日稍微反弹后，但又再度转跌。