A股业绩期逼近老牌外资 慎追热点、布局高壁垒企业

　　全球股市自2019年四季度以来持续反弹，A股多个热点受到市场追捧。然而随着业绩披露期临近，拥挤的“热点企业”的真貌将再度受到考验。截至1月16日，共有750家A股上市公司发布2019年年报业绩预告，其中预喜的有548家，预亏的有202家。机构也认为，商誉风险今年仍需警惕。

　　在A股“开门红”过后，究竟后续行情会如何演绎？在热点拥挤的背景下，主动型外资又会如何配置？对此，毕盛资管(APS)投资经理徐涛在接受第一财经记者独家专访时表示，“目前市场的交易颇为拥挤，包括5G或华为产业链、去年各界认为被低估的周期股等，部分公司的股价已近乎反映了未来多年的盈利预期。而进入2020年，市场会将关注点落到2021年的业绩预期上，因此上半年的配置重点需从炒作转型、对公司更加精挑细选，布局具备长期竞争壁垒、相对不拥挤、估值较合理的企业，这类公司仍是长期跑赢的标的。”

　　APS是早期(2004年)通过QFII额度参与境内A股投资的外资机构，风格更为本土化，目前包括毕盛、桥水、贝莱德、富敦等在中国境内的WFOE(外商独资企业)已获投顾牌照。

　　警惕“交易拥挤”

　　近期，接受第一财经记者采访的多家老牌外资都表示，“交易拥挤”已成需警惕的问题，尤其是在业绩期，但这同时也是差异化布局的机会。根据海通证券研究所的报告，就各行业PE处于2005年以来的位置(100%为最大，0为最小)而言，计算机处于93%，通信89%，电子元器件82%，家电60%。相比之下，房地产则为7%，建材7%，建筑5%。

　　“最直观的例子是，以福耀玻璃作参照，其在全球汽车玻璃供应的占比高达30%，在中国市场的占比则高达70%，这类高壁垒企业的市值600多亿。但相比之下，如部分隔膜和电解液相关公司的市值也逼近相同水平。以长期视角来看，泡沫已经积聚，进入成熟期后，估值或面临大幅收缩的风险。”徐涛称。

　　目前的5G产业链是估值高企、交易拥挤的典型。尽管有观点认为估值高并不代表未来无继续上涨的空间，因为参照4G的周期，5G的资本开支将是一个持续投入的过程，过程中虽必会出现投资不达预期、股价波动，但趋势并不会结束。然而问题在于，目前众多公司的股价已基本计入了未来多年的利润。

　　APS的研究也发现，从4G到5G，增加的价值量中有一半将由台积电获取，可见最大的受益标的并不在A股。最新财报显示，2019年第四季度，台积电实现营收3172.37亿新台币(约合730.2亿元)，超出市场预期，同比增长9.5%，环比增长8.3%；净利润1160.35亿新台币(约合267.08亿元)，同比增长16.1%，环比增长14.85%；净利润率为36.6%。

　　“因此也需避免对华为产业链的过度炒作。华为几乎一手包办了最有价值的技术产品，例如海思芯片，而为其代工的公司所负责的则是技术含量较低的部件，因此真正具备高竞争壁垒、高技术含量的公司有限。”徐涛也认为，“区别于苹果产业链，华为产业链的问题在于，相关供应商的议价能力不强，且华为产品更新快，因此当供应商仍在产能爬坡期的半途，即产能利用率才到50%~60%时，就往往要更换新产品了，这将挤压相关企业的盈利性。”

　　此外，相关消费电子概念也在不断反弹，各界认为这与2020年是“苹果大年”有关，但多位接受采访的外资基金经理提及，即便是大年，目前股价也已充分反映了预期，若此后出货量等指标低于预期，或对股价造成较大冲击。“2020年手机最重要的卖点有两个