注册制助力扩信用 2020年信用债发行目标剑指10万亿

　　数据还显示，2020年信用债到期规模为6.5万亿，意味着2020年信用债发行规模要达到9.8万亿，才能完成国常会的要求。

　　债券已成为实体企业获得资金的第二大渠道，仅次于贷款。疫情影响之下，中小企业资金紧张，通过债券市场融资缓解资金链压力成为监管发力的重点。

　　3月31日召开的国务院常务会议要求，进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施。其中提出，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。

　　21世纪经济报道记者根据数据统计，2019年公司类信用债(企业债、公司债、中票、短融、PPN)净融资规模为2.2万亿，2020年增加1万亿意味着信用债净融资规模要达到3.2万亿。数据还显示，2020年信用债到期规模为6.5万亿，意味着2020年信用债发行规模要达到9.8万亿，才能完成国常会的要求。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，今年企业债、公司债实行注册制将推动信用扩张，叠加市场流动性充裕，完成10万亿信用债的发行难度不大。但由于市场偏好国企发债主体，如何增加中小企业的融资依然是需要解决的问题。

　　中信证券首席固收分析师明明称，“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿”的目标并不是定向针对小微企业。如果按信用债净融资规模看，这一目标并不难完成，货币政策仍需要加大逆周期力度来维持低利率环境便利企业融资。

　　一季度已完成全年任务的31%

　　数据显示，近年信用债发行规模总体呈上升趋势。由2014年的5.02万亿上升至2016年的8.5万亿，2017年、2018年略有回落，2019年则上升至9.18万亿。

　　“2016年信用债发行规模增加较多，主要因为交易所推动公司债改革、发行效率高，很多未发债的企业都到交易所发债。” 沪上某券商投行人士称，“2019年发债规模增加，主要因为政策放松，很多城投发债用于借新还旧。”

　　根据相关数据推算，2020年公司信用类债券净融资比上年多增1万亿，意味着今年信用债发行量将达到10万亿。这一发行规模将创出历史新高，相比2009年发行规模增加近万亿。

　　数据显示，截至一季度末，信用债发行规模已达3.15万亿，已完成全年目标任务的31%。同比来看，今年一季度信用债发行规模相比去年同期增加四成。

　　21世纪经济报道记者了解到，一季度发行规模增加主要有两个原因：一是市场流动性宽松，机构认购债券积极性较高，债券票面利率出现下行；二是监管部门允许受疫情影响的企业发行疫情防控债偿还债务。

　　“中票、短融的发行主体主要为优质企业(如国企与城投等)，再考虑到目前中小微企业的口径较为宽松，因此这一政策(信用债增加一万亿)一方面会缓解城投企业的融资困境，同时还有助于债券承销类业务的拓展。”前述沪上券商投行部人士表示。

　　在债券市场上，国企及城投评级相对较高，而民企评级相对较低，发债也有难度。数据显示，今年一季度评级为AA的主体发债规模为3773亿，仅占全部信用债发行规模的12%。换言之，民企及中小企业通过债券市场融资规模仍较低。

　　某大型券商债券发行部副总坦言，民企项目风险高，目前储备项目主要是国企及城投。即使是民企项目，也不是普通的民营企业，这类民企集中在房地产及优质的上市公司。

　　“疫情期间，民营企业，特别是中小企业面临很大的危机和困难，而中国经济离不开民营企业，因此要支持民企融资。但民企风险确实高，投资人不投，债券就很难卖出去。”前述大型券商债券发行部副总表示，“民营企业信用债融资这两年一直是难点，未来还需要更多的政策支持以及产品创新。”

　　2018年10月，央行引导设立民营企业债券融资支持工具，一定程度上缓解了民企债券融资难的问题。今年3月，央行、证监会相关负责人表示，要加大对民营企业债券融资支持力度，为民营企业发债融资提供更好的政策环境和便利条件。

　　注册制助力扩信用

　　在市场人士看来，10万亿信用债的发行能够完成的另一重要因素在于注册制改革。3月1日，新《证券法》正式生效，国家发改委、证监会同时发文表示，企业债、公司债将实行注册制，至今刚好满月。

　　随着此次注册制改革的实施，公司债、企业债发行制度的市场化程度将进一步提升。据统计，目前交易所已成功注册4个公开发行债券项目，其中上交所3个、深交所1个，合计发行金额分别为930亿、50亿元。

　　引起市场关注的是，注册制下审核时长缩短：上交所首单发行从申请受理、审核、注册至簿记发行仅11个工作日；深交所首单发行从项目申报至完成注册仅7个工作日。

　　“这一改革也是‘宽信用’政策的延续，从融资端刺激信用扩张，有效改善债券融资过度萎缩的困境。”光大证券首席固收分析师张旭称，“同时增加融资供给亦是稳投资的重要抓手，未来随着信用债发行的增多，一定程度上也能改善实体经济融资环境。”

　　两部委的注册制发行新规，均延续了新《证券法》的要求，债券发行取消了“累计债券余额不超过公司净资产40%”的规定。这意味着优质债券发行主体的发债额度进一步提升。

　　东方金诚研究发展部技术副总监张伊君认为，注册制的推行及40%比例限制条件的取消，将助推信用债市场开启新一轮的增长期，信用债市场规模有望扩容。