证券投资学(证券投资学第五版pdf)

简答题

1简述流动比率和速动比率及其含义。[华中师范大学2021年研]

答：（1）流动比率

①流动比率是最为人熟知并且应用最为广泛的流动性指标。流动比率定义为流动资产与流动负债的比值。

②正常情况下，流动资产和流动负债会在12个月内转换成现金或以现金支付，故而流动比率是度量短期流动性的指标，它的单位可以是美元或者倍数。原则上，流动比率至少应达到1。因为，流动比率低于1意味着净营运资本（流动资产减去流动负债）为负值。

③流动比率会受到不同交易类型的影响。如果一家公司通过长期债务筹集资金，其短期影响就表现为现金增加和长期负债增加，而流动负债不受影响，从而流动比率上升。

（2）速动比率

①速动比率与流动比率类似，只是除去存货的影响，即速动比率为流动资产与存货的差值与流动负债之比。

②存货是流动性最低的流动资产，其账面价值不太能准确地反映市场价值，因为账面价值没有把存货的质量考虑在内。故而在速动比率中剔除存货。用现金购买存货不影响流动比率，但会降低速动比率。

2有效市场假说。[西安交通大学2020年研]

答：有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛提出的。按照有效市场假说，资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。有效市场假说主要包括三种形态，即强式有效市场、半强式有效市场以及弱式有效市场。具体阐述如下：

（1）强式有效市场

强式有效市场是信息反映能力最强的证券市场。在这种证券市场上，证券价格总能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能利用公开或内幕信息来获取超额收益。其结果是：在强式有效市场上，每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位交易者所占有的信息都是一样的，每一位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的，并且都能将自己的投资方案毫无阻碍地付诸实施。因此，对于强式有效证券市场来说，不存在因证券发行者和投资者的非理性所产生的供求失衡，也不存在因这种供求失衡而导致的证券产品价格波动，其证券的价格反映了所有信息。这是一种理想的经济状态，其市场非常完善，市场中证券价值和价格总是相等的，并随着新信息的出现而随机波动。

（2）半强式有效市场

在半强式有效市场上，信息公开的有效性遭到破坏，存在某种尚未公开的内幕信息。但是，所有投资者占有的公开信息是一样的，除了内幕信息以外，只要是被公开的信息，就可以被所有投资者获得。同时，所有投资者对公开信息会做出一致的、准确的判断，并通过投资行为引起市场价格的变化。其结果是，在半强式有效市场上存在着两类信息：公开信息和内幕信息。极少数人掌握着内幕信息，而大部分人只能获得公开信息。如果掌握内幕信息的人不能参加交易，那么所有参与交易的人都能通过公开信息进行投资，而证券的市场价格就反映了全部投资者对所有公开信息的理性价值判断。如果少数既掌握内幕信息又拥有公开信息的人也参与交易，那么掌握内幕信息的人就可以从中赚取超额收益。

（3）弱式有效市场

在弱式有效市场上，市场行为的历史资料已经充分发挥了作用，不能再继续影响证券市场的价格走势，即证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，也即有关证券的历史交易信息已经被充分披露和完全使用，任何投资者都不可能通过分析这些历史交易信息来获取超额收益。在这种市场上，信息从产生到公开的效率受到损害（即存在内幕信息），而且投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害，并不是每一位投资者对所披露的信息都能做出全面、正确、及时和理性的解读和判断。只有那些掌握了专门分析工具的专业人员才能对披露的信息做出全面、正确、及时和理性的解读和判断，并在此基础上做出有效的投资决策。一般的投资公众解读和判断信息价值的能力以及做出有效投资决策的可能性都不如专业投资者。但一般投资公众对于历史信息的分析和判断是完全准确的，因此弱式有效市场可以反映历史信息。

三种形态的有效市场之间的关系为：强式有效市场包含着半强式有效市场，即一个强式有效市场也是一个半强式有效市场；半强式有效市场包含着弱式有效市场，即一个半强式有效市场必定是一个弱式有效市场；反之，不成立。

3直接融资与间接融资分别是指什么，它们的区别是什么？[天津大学2019年研]

答：（1）直接融资是指市场上拥有暂时闲置资金的单位与资金短缺需要补充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。

（2）间接融资是指市场上拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。

（3）直接融资和间接融资有以下区别：

①形式上不同。直接融资过程中，资金的需求者与资金的供给者直接形成债权债务关系；而间接融资融资过程中，资金的需求者与资金的供给者不直接形成债权债务关系。

②债权债务关系上不同。直接融资的资金供求双方形成了直接的债权债务关系或所有权关系；而间接融资的资金供求双方不形成直接的债权债务关系，而是分别与金融机构发生债券债务关系。

③融资的工具不同。直接融资的工具常见的有商业票据和直接借贷凭证、股票和债券等。而间接融资的工具一般是金融机构发行的各种融资工具，如存单、贷款合约等。

④优势不同。直接融资使得资金供求双方联系紧密，有利于与合理配置资金，提高资源使用效率，且筹资成本较低而投资收益较大。间接融资则凭借多样化的融资工具可以灵活方便的满足资金供需双方的融资需求。金融机构可以通过多样化的策略降低风险，安全性较高，有利于提高金融活动的规模效益，提高全社会资金的使用效率。

⑤局限性不同。直接融资的双方在资金数量、期限、利率等方面受到较多限制。直接融资工具的流动性和变现能力受金融市场的发育程度的限制，一般低于间接融资工具。资金供给方所承担的风险和责任较大。间接融资的资金的供需双方的直接联系被割断，不利于供给方监督和约束资金的使用。对需求方来说，增加了筹资成本；对供给方来说，降低了收益。

4按合约类型的标准分类，简述四种最基本的金融衍生工具种类要求。[华中科技大学2017年研]

答：金融衍生工具是指一类价值依赖于原生性金融工具的金融产品，在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。按合约类型的标准划分主要有远期、期货、期权和互换这四种类型。

（1）远期合约

远期合约是相对最简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。远期合约通常是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。目前，远期合约主要有货币远期和利率远期两类。在远期合约的有效期以内，合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清，当市场价格高于合约约定的执行价格时，应由卖方向买方支付价差金额；当市场价格低于执行价格时，则由买方向卖方支付价差金额。按照这样一种交易方式，远期合约的买卖双方可能形成的收益或损失都是无限大。

（2）期货合约

期货合约与远期合约十分相似，它是交易双方约定在未来某一时间按约定价格买卖一定标准数量的某种特定金融资产的合约。期货合约的收益曲线也与远期合约一致，即买卖双方可能形成的收益或损失都是无限大。无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来风险的工具；同时，也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。两者的区别在于：远期合约交易一般规模较小，较为灵活，交易双方易于按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容（如相关资产的种类、数量、价格、交割时间、交割地点等）都有标准化的特点。比较起来，期货交易更为规范化，也更便于管理。

（3）期权合约

如果与生产其他商品的成本相比，一个国家生产的某种产品的成本比另一个国家低，那么，该国就在这种商品的生产上与另一个国家相比具有比较优势。

期权是一种选择权，期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。按照相关资产的不同，金融期权有外汇期权、利率期权、股票期权、股指期权等。

期权还分看涨期权和看跌期权两个基本类型。看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售相关资产。对期权的买方来说，收益无限，损失有限，损失的仅限于期权费；对期权的卖方来说，收益有限，损失无限。在这种看似不对称的条件下，还会存在期权的卖方，是因为可能出现以下两种情况：一是买入看涨期权，价格不涨反跌，或者价格虽涨，但涨不到执行价格；买入看跌期权，价格虽跌，但跌不破执行价格。二是将卖出期权与买入现货资产结合起来，分散风险。

（4）互换合约

互换是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等。

互换合约实质上可以分解为一系列远期合约的组合。

5什么是可持续增长率？可持续增长率的影响因素？[中南财经政法大学2017年研]

饭局是生意的润滑剂。小心笑里藏刀。不要担心进步慢，但是要担心停滞不前。

答：可持续增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。可持续增长率可计算如下：

可持续增长率＝（ROE×b）/（1－ROE×b）

从上式可以看出，任何导致ROE上升的因素都会通过使可持续增长率的分子更大和分母更小，从而导致可持续增长率的上升，一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素：

（1）销售利润率，销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率；

（2）股利政策，净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率；

（3）融资政策，提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率；

（4）总资产周转率，提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率。

6影响债券需求的因素。[西南财经大学2017年研]

答：根据资产需求理论，影响债券需求的因素主要有以下几个：

（1）财富

①经济周期：在经济周期的扩张阶段，随着财富的增加，债券需求量也会随之提高，需求曲线向右移动；同理，在经济周期的紧缩阶段，随着财富的减少，债券的需求量也会随之下降，需求曲线向左移动。

②公众的储蓄偏好：如果居民的储蓄增加，财富增长就会导致债券需求的增加，债券需求曲线向右移动；同理，储蓄减少，财富下降导致债券需求减少，债券需求曲线向左移动。

（2）预期回报率

①对未来利率的预期：对未来利率较高的预期会导致长期未来债券价格下降，从而会降低长期债券的预期回报率，减少债券需求，引起需求曲线向左移动；反之，需求曲线向右移动。

②预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高会降低债券的预期收益率，导致债券的需求减少，债券的需求曲线左移；反之，需求曲线向右移动。

③其他替代性资产的预期回报率：如果债券的预期回报率不变，当前债券相对于其他替代性资产（如股票）的预期回报率就会下降，从而减少对债券的需求，推动需求曲线向左移动；反之，需求曲线向右移动。

（3）风险

①自身风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求曲线左移；反之，债券需求曲线向右移。

②其他替代性资产的风险：其他替代性资产的风险上升，债券需求上升，债券需求曲线向右移动；反之，债券需求曲线向左移动。

（4）流动性

①自身流动性：债券流动性的上升将会导致债券需求的上升，债券需求曲线右移；反之，债券需求曲线向左移。

②其他替代性资产的流动性：其他替代性资产的流动性上升，债券需求下降，债券需求曲线向左移动；反之，债券需求曲线向右移动。

在其他条件不变的情况下，任何导致债券需求增加的因素都会使债券的需求曲线向右移动，均衡利率降低；任何导致债券需求减少的因素都会使债券的需求曲线向左移动，均衡利率增加。

7利用杜邦恒等式分析如何提高公司的ROE。[西南财经大学2017年研]

答：根据杜邦恒等式：ROE＝销售利润率×总资产周转率×权益乘数。

ROE受三个方面因素影响：①经营效率（以销售利润率度量）；②资产运用效率（以总资产周转率度量）；③财务杠杆（以权益乘数度量）。

经营效率、资产运用效率或财务杠杆的提高都会增加资产收益率，并提高公司的ROE。