风险投资公司(风险投资公司任务怎么做)

文章作者：Mario Gabriele

文章翻译：Block unicorn

如果您只有几分钟的空闲时间，以下是投资者、运营商和创始人可以了解的有关 Tiger Global 的信息。

我们可能比我们想象的要早。Tiger 目前的私募市场论点很简单：我们仍处于数字革命的开放阶段。对于那些几十年前开始宣传软件机会的人来说，我们尚未达到成熟可能是一个惊喜。如果老虎是对的，我们应该期待更多的独角兽被铸造出来，并且回报会比预期的要大。

在风险投资中有不同的获胜方式。正如 a16z 十年前所做的那样，Tiger 颠覆了风险投资市场，展示了一种新的制胜之道。它的方法是基于快速的资本部署、减少创始人摩擦和接受较低的回报。

外包尽职调查有好处。Tiger 如何以每天大约一笔交易的速度跨地域投资？通过将交易采购和评估的要素委托给像贝恩这样的咨询公司。通过这样做，Tiger 能够以更广泛的覆盖范围移动得更快。这种策略也将固定成本变成了可变成本。

创始人可能厌倦了动手的投资者。Tiger 的部分主张是它将成为一个不引人注目的资本合作伙伴。这种方法与行业规范背道而驰，因为大多数公司都在竞相表现出挽起袖子并提供帮助的意愿。许多创始人认为 Tiger 的自由放任态度很有吸引力，这一事实证明了许多人对 VC 的价值主张缺乏信任。

对冲基金经理可以为初创企业带来新的视角。尽管可能不如风险投资同行有远见，但一些创始人发现对冲基金经理思维的细节和严谨令人耳目一新。这可能会使像老虎这样的交叉基金越来越有吸引力的合作伙伴。

风险投资比以往任何时候都更像是一场速度游戏。 尽管以前的私募股权投资人可以建立深厚的关系并仔细选择投资，但随着竞争的加剧，时间安排也变得更加紧迫。结果，曾经看起来像标准的国际象棋游戏——所有谨慎的策略和深思熟虑——已经加速成为闪电战。这种变化要求玩家在 10 分钟或更短的时间内采取行动，有利于快速决策和凭直觉行事。

事实上，这是一个不同的游戏。即使是有史以来最伟大的棋手之一，中村光也说过：[闪电战] 只是获得了可以快速移动的位置。我的意思是，这不是国际象棋。

Tiger Global 是当今风险投资界最好的闪电战棋手。这支近 1000 亿美元的交叉基金几乎每天都在以其他公司无法与之竞争的速度在全球范围内进行配置。对于不经意的观察者来说，老虎似乎是在对冲基金虚张声势、估值过高和快速抽搐的预感的黑暗混合中运行。也许这就是为什么很容易想象中村的即兴评论被调整以适用于该基金的原因：当然，Tiger 投资了很多初创公司。但是，我的意思是，它不是一家风险投资公司。

这是人们经常听到的关于老虎的一种情绪。正如投资者埃弗雷特·兰德尔 (Everett Randle)所出色概括的那样，这种抱怨的推论是，该基金没有按照预期的方式进行游戏，它使用了太多的杏仁核而没有足够的额叶。尽管在叙事上很诱人，但以这种方式写下老虎几乎错过了使它与众不同的一切。这不是一些不假思索的灌输资本主义的购买按钮，而是一个 21 岁的基金，拥有独特的文化、传奇的合作伙伴关系、丰厚的回报以及调整其使命以适应宏观经济环境的历史。

老虎可以比任何其他基金更快地行动并投资更多并不是偶然的，而是一个深思熟虑的策略的结果。虽然中村有他的疑虑，但即使是闪电战也需要真正的脑力。

在今天的文章中，我们将进入老虎的笼子，问他是如何获得条纹的。特别是，我们将概述：

老虎的来历。没有著名的华尔街奇才，就没有今天的基金。

国有资产重组要有明确的产业政策；资产重组要保持企业竞争性和垄断性的统一；资产重组不要寻求一劳永逸的方案。

基金的文化影响。Tiger Global 的领导人蔡斯·科尔曼 (Chase Coleman) 在一家优先考虑灵活思维和精英结构的基金开始了职业生涯。两者都影响了接下来的事情。

科尔曼的领导。25 岁的科尔曼看到了科技行业的机会。为了利用它，他不得不多次调整基金的授权。

老虎如何获胜。没有其他基金像 Tiger 那样操作相同的剧本——也许是因为没有其他人能做到。

罗伯逊的序言

要了解老虎环球，首先要了解它的前身老虎管理。要理解老虎管理，我们必须从其创始人朱利安·罗伯逊 (Julian Robertson) 开始。

在一开始的时候…

是时候来点新东西了，罗伯逊想。在过去的 20 年里，这位北卡罗来纳州本地人作为一名股票经纪人在华尔街建立了一个很好但并不引人注目的职业生涯。他在 Kidder, Peabody & Co. 赚了可观的钱，但还不足以将他提升到纽约金融界的高层。

尽管如此，他还是晋升为公司资产管理部门的负责人，这一成就会让他的许多大学教授感到惊讶。尽管罗伯逊一直对数字有敏锐的洞察力，但他在教堂山一直是一个普通的、缺乏热情的学生。

47岁，是时候休息一下了。罗伯逊离开纽约前往新西兰，在此过程中搬迁了他的妻子和两个年幼的孩子。他后来回忆起这个选择是一个有点奇怪的选择：

刚起身就下楼了……我不应该傻到去。我们买不起它或任何东西。

在他的对映休假期间，罗伯逊写了一本小说。任何认识他的人都会熟悉它的情节：一个年轻的南方人搬到曼哈顿来发财并确保他的未来。

生活需要自由的叙事自由，即使是最勇敢的作者也无法做到，也就是说，无论罗伯逊为他的主人公考虑过什么闪闪发光的胜利，与发生的事情相比，它们肯定是相形见绌的。

尽管在新西兰的一年教会了罗伯逊从任何想象来看都不是小说家，但它为他提供了时间和空间来策划他的下一幕。

1980 年，他回到纽约市，打开了 Tiger Management 的大门。他从一个简单的计划开始：经营一个由基本面驱动的多空对冲基金。罗伯逊的风格后来被简洁地描述为简单地买入最好的公司并做空最差的公司。

Tiger（老虎） 也以少量资金开始：880 万美元。那来自罗伯逊的积蓄，以及朋友和家人。

在接下来的二十年里，罗伯逊将老虎管理的资产增加到 210亿美元的高位，增长了 259,000%。Tiger 在其 20 年中有 14 年击败了市场，为其有限合伙人 (LP) 提供了 25% 的年平均回报率（扣除费用）。要了解这种持续的辉煌是如何形成的，我们必须首先概述罗伯逊的特殊天才。

罗伯逊的天才投资技能

在研究这篇文章时，我有机会与几位与老虎管理及其附属组织互动的投资者和创始人交谈。其中包括埃雷兹卡利尔。Kalir 之前在 Robertson 的指导下在 Tiger Management 工作，创办了Tiger Cub——Sabretooth Capital Management，并担任 Stansberry Asset Management 的 CIO 和 CEO。在我们的谈话中，Kalir 阐述了使 Robertson 成为杰出基金经理的一些因素。包括了：

发现人才的礼物

任人唯贤的方法

卓越的模式识别

灵活的投资授权

罗伯逊发现天才投资者的技能很可能定义了他的遗产。正如卡利尔所说，朱利安因雇用年轻人才而闻名。

这对罗伯逊来说似乎是天生的天赋，尽管随着老虎的成长，他的直觉被编入了严格的招聘结构中。从 1990 年代开始，Tiger 要求申请者完成450 个问题的测试，该测试需要三个多小时才能完成。它旨在评估能力以及理想的性格特征，包括竞争力、智力开放性、团队合作和诚信。一位前员工回忆了测试中的一个问题：

与您的团队融洽相处还是挑战他们更重要？你愿意在智力上正确但赔钱，还是在智力上犯错但挽救交易？

对设计该测试有影响的是 Aaron Stern 博士，他是一位精神分析师，他是 Robertson 的顾问。Stern 还在 Tiger 生命的某些阶段担任过首席运营官。

（现在已故，这位好医生似乎是一个有趣而复杂的角色——《我：自恋的美国人》的作者，也是好莱坞评级机构的前负责人，在那里他以剪辑剧本和谨慎地剪断色情场景而臭名昭著。）

尽管非正统，特别是在当时，斯特恩的存在说明了罗伯逊对人才评估的重视以及他希望超越履历表的要求。

老虎在这方面的成功是显而易见的。正如我们稍后将讨论的那样，罗伯逊后来为他的许多前雇员提供了种子，让他们担任基金经理。这么多人的出色表现，说明了华尔街奇才组建了一个多么强大的团队。

罗伯逊的这种诀窍与创造真正精英环境的强烈愿望相结合。在谈到这种品质时，卡利尔提到了著名的北卡罗来纳大学 (UNC) 大学篮球教练迪恩·史密斯与迈克尔·乔丹的关系。

他特别强调了 1982 年 NCAA 冠军赛。在与帕特里克尤因的乔治城的激烈战斗中，北卡罗来纳大学落后一分。在比赛只剩 32 秒的时候，史密斯起草了一个将球交到迈克尔乔丹手中的战术。当时他只是一名新生。

正如乔丹在 ESPN 的纪录片《最后一支舞》中所回忆的那样，史密斯说：如果你能投篮，就投篮。 他得到了投篮并成功了。

罗伯逊，碰巧是北卡罗来纳大学的校友，也坚持类似的原则。当华尔街的其他人几乎按照军国主义的等级制度运作时，罗伯逊给了天才得分的机会，无论他们的年龄或经验如何。来自卡利尔：

他不在乎你多大，他不在乎你是否付了会费，他不在乎你为他工作了多久......他把球扔给你。

那些热手的人也得到了丰厚的回报。如果你有能力生产这些商品，罗伯逊会毫不犹豫地付钱给你。如果他们在董事会上加分，他会支付二十多岁八位数的钱，卡利尔说。

如果罗伯逊和他周围的人不是精明的分析师，擅长模式匹配，这一切都无关紧要。数十年的业务磨练了老虎创始人的直觉，以至于他几乎可以比任何人都更好地评估宏观经济环境和特定业务的细节。尤其是，罗伯逊似乎对每项投资的财务数据及其对公司业绩的影响几乎无所不知。

商业周刊的一篇有争议的文章——在出版商承认没有不当行为的和解之前，罗伯逊提起了 10 亿美元的诽谤诉讼——阐明了这种能力：

过去每天都会发生这种情况，直到 1993 年，罗伯逊从交易台搬到了自己的办公室。屏幕上是老虎投资组合中股票的价格——全部是 100 只。只是价格，以及每只股票的变化。老虎可能拥有一百万股，另一股则有 200 万股。但这不是在屏幕上。只有股票代码、它们的价格和一天中的变化。

罗伯逊会叫出一个人影。他已经在脑海中计算出整个股票投资组合的总变化，精确到零点。不可避免地，他是对的。

一位老虎员工谈到罗伯逊时说：他可以查看一份他以前从未见过的财务报表中的一长串数字，然后说，这个数字是错误的。 他是对的。 这种敏锐度源于天赋，但只有在经验丰富的情况下才能蓬勃发展。

虽然它起源于 Robertson，但快速的模式识别成为整个 Tiger 组织的标志。 对业务基本面的敏锐理解似乎有助于老虎作为投资者的灵活性。在该基金的史诗般的运行期间，罗伯逊在股票、大宗商品和货币兑换方面下了很大的赌注。他适应了市场环境，寻找新的取胜之道。

正如卡利尔所说，朱利安以各种不同的方式赚钱。

鉴于这种不可知论，老虎的最终灭亡源于顽固不化，这可能令人惊讶。2000 年，Tiger 关门大吉。

传递火炬

进入新千年的三个月后，Tiger 发布了一封信，宣布其关闭。虽然没有签名，但解释是纯粹的罗伯逊：

正如您在许多场合听到我所说的那样，Tiger 多年来成功的关键是坚定地承诺买入最好的股票并做空最差的股票。在理性的环境中，这种策略运作良好。但在一个非理性的市场中，收益和价格的考虑在鼠标点击和动力方面处于次要地位，正如我们所了解的，这种逻辑并不重要。

当前的技术、互联网和电信热潮，在投资者、基金经理甚至金融买家的业绩欲望的推动下，正在不知不觉中创造了一个注定要崩溃的庞氏金字塔。然而，悲剧在于，在当前环境下产生短期业绩的唯一方法是购买这些股票。这使得这个过程自我延续，直到金字塔最终因自身过剩而崩溃。

前两年，老虎的表现受到了影响，因为他拒绝适应科技行业过度换气的估值。 最后，事实证明罗伯逊是对的。就在 Tiger 发布告别词仅仅三天后，微软就被认定犯有垄断行为，导致其股价暴跌 15%，真正预示着互联网泡沫的开始。七个月内，Pets.com 倒闭了，科技板块跌幅高达 75%。

那时老虎已经来不及了，就算是早一年发生，也可能无关紧要。大量资金已经从基金中流出，而现在 69 岁的罗伯逊已经老了很多。这是出现新事物的正确时机。

虽然罗伯逊已经获得了他的传奇，但可以说他最持久的遗产是在他停止管理老虎之后才到来的。随着他的团队有效地失业，罗伯逊确保最有才华的种子资金用于开设自己的基金。

卡利尔总结道，注意到罗伯逊有效地说，你不能再为我工作，但我愿意让你做生意。

老虎种子名单现在是对冲基金知识的重要组成部分。过去 20 年中，许多最有影响力的公司都可以追溯到 Tiger 和 Robertson。（请注意，有些人将获得资金支持的基金称为老虎种子，用于将它们与没有获得导师资金的公司校友经营的基金区分开来。）

后代车辆包括 Viking、Coatue、Lone Pine、Maveric、Blue Ridge 和其他数十种车辆。并非所有公司都成功——由校友 Bill Hwang 创立的 Archegos 因其惊人的影响以及为银行焚烧的 100 亿美元而引起了人们的关注。但总的来说，罗伯逊的门徒（以及这些门徒的门徒）对金融界产生了重大影响。 没有比 Tiger Global Management 和 Chase Coleman III 产生更大影响。

一只新老虎

名字里有什么？

如果美国有贵族，蔡斯·科尔曼三世无疑是其中之一。科尔曼是纽约总干事彼得·斯图文森特 (Peter Stuyvesant) 的后裔，在其作为荷兰殖民地任职期间，他生来富有。在长岛的北岸，科尔曼与老虎著名经理的儿子斯宾塞·罗伯逊成为了朋友。

1997 年，在威廉姆斯学院担任长曲棍球队队长后，科尔曼加入了帕特·罗伯逊的公司。在接下来的四年里——科尔曼在老虎管理公司关闭后管理了罗伯逊的个人资本一年——这位经济学和西班牙毕业生给人留下了深刻的印象，成为一名伙伴。

当需要继续前进时，罗伯逊提供了资金。Coleman 管理着 2500 万美元，创立了 Tiger Tech。他当时只有 25 岁。

在风格上，Tiger Tech 既是对 Robertson 方法的延续，也是对它的否定。新工具让人想起老虎作为多空对冲基金，专注于基本面。但是，尽管他的导师以拒绝科技股而闻名，科尔曼却欣然接受。该基金的全部目的是投资于新兴领域。

虽然科尔曼在不同的领域寻求回报，但他的哲学是典型的罗伯逊。根据卡利尔的说法，在许多方面，蔡斯是朱利安最成功的旗手。

其中最主要的相似之处是对人才的敏锐嗅觉。 Coleman 在新基金中聘请的第一批投资者是Scott Shleifer、Feroz Dewan和Karthik Sarma。从那以后的几年里，这三人都开创了非常成功的职业生涯。Shleifer 领导 Tiger 的私募股权团队，据报道价值 50 亿美元。Dewan 在 Tiger 工作了 15 年，在创立自己的基金 Arena Holdings 之前，他接管了一段时间的日常管理。Sarma 在五年后离开，开始 SRS Investment Management；就在上周，《金融时报》报道称，由于对 Avis 的押注恰逢其时，这支基金的未实现收益高达 50 亿美元。

科尔曼将此与罗伯逊的精英治理相结合。Kalir 指出，Tiger Tech 的创始人明智地给这些超级明星留出空间并适当地补偿他们。

没有FK你妈的，我是蔡斯，我就是那个人卡利尔指出。他向这些人发出信号，如果你坚持我的意见，我们所有人都将成为亿万富翁。

这似乎已经得到证实，尽管它需要灵活性，这会让罗伯逊感到自豪。自首次亮相以来，科尔曼的基金似乎经历了三个独立的授权变更。

转变 1：走向全球

Tiger Tech 成立时，只限于美国的上市科技公司。那并没有持续多久。 肩负着在电信行业寻找多空机会的任务，Dewan 很快发现了美国以外的机会。他尤其认识到 Orascom Telecom（现称为 Global Telecom Holding）的潜力。

在埃及证券交易所交易时，Dewan 认为 Orascom 比该行业的国内参与者更具吸引力。它有可能成为大赢家。他很确定。

为了适应这种赌注，老虎改变了它的方法。它不会仅限于美国，而是会在全球范围内发挥作用。最终，当Tiger Tech变成Tiger Global时，它的名字将反映这个更广阔的视野。

德万是对的。根据 Kalir 的说法，Orascom 的赌注是大满贯本垒打，回报率约为 25 倍。在成立之初，Tiger 就认识到技术在全球范围内创造大赢家的潜力，并将在支持中国、印度、拉丁美洲和其他地区的公司方面建立起很大的声誉。

转变 2：私人领域的潜力

正如 Dewan 的研究将改变 Tiger 的地理战略一样，Shleifer 的工作开辟了一种不同的前沿。

与罗伯逊的基金一样，科尔曼公司也是模式匹配专家。根据 Kalir 的说法，Tiger Global 具有识别具有一组有利特征的企业的诀窍。一旦他们这样做了，掌握了相关实体的形状，他们就会在不同的市场寻找具有相似肤色的公司。

Dewan 在电信领域的工作为 Tiger 在科技领域寻找的公司提供了信息。但当 Shleifer 开始深入研究这个领域时，他发现许多最令人兴奋的企业尚未进入公开市场。

老虎环球进行了第二次调整。Coleman 筹集了一个新基金来追逐私人市场，Shleifer 掌舵。

和 Dewan 一样，沃顿商学院的校友也被美国以外的企业所吸引。不仅估值更合理，而且竞争也明显减少。这些早期的赌注包括 Yandex。

2000 年，Shleifer 领导了俄罗斯搜索引擎的 530 万美元 A 轮融资，并在整个公司生命周期内进行了额外的注资。Yandex 于 2011 年以超过 110 亿美元的估值上市；如今，其市值为 300 亿美元。

Yandex 紧随其后的是对 Mail.Ru（被收购）、Maktoob（被收购）、当当网（IPO 估值 10 亿美元）、艺龙（IPO 后与同城合并）、Mercado Libre（已上市，现估值 780 亿美元）和Despegar（首次公开募股，现估值 8.5 亿美元）。

这是一次令人难以置信的运行，值得与任何风险基金的热潮进行比较。在接下来的十年中，到 2010 年，Tiger 将成功挑选出许多其他赢家，包括 Zynga（B 系列）、LinkedIn（通过二级）、Flipkart（B 系列）、Facebook（通过二级）和 Trendyol（B 系列）。

公开市场上的整洁选择增强了这种风险投资的表现。Shleifer 因老虎对中国雅虎的投资而受到赞誉——网易和新浪等企业在 2002 年至 2003 年间取得了重大收益。

有趣的是，在该基金运营的头几年，它已经受到了在未来几十年会变得熟悉的批评。主要的抱怨是老虎为交易支付了过高的价格，在此过程中击败了其他投资者。

事后看来，Tiger 支付高于市场价格的做法是正确的。当然，科技公司的估值只会上升。

卡利尔回忆起一个特别的轶事，老虎以 2-3 倍的价格出价超过雅虎以达成交易。对当时的许多人来说，这可能看起来很荒谬。但在短短几年内，雅虎又以 20 倍的溢价收购老虎的股份。Shleifer 和私募市场团队的其他成员可能已经达成了看起来很有钱但往往被证明是精明的交易。

转变 3：索引前 10%

我们正在经历 Tiger 的第三次任务转变。在其早期私人市场的大部分历史中，Tiger 的行动相对保守。例如，在 2000 年至 2010 年期间，该公司仅参与了 30 次风险融资活动，平均每年 3 次。该数据来自 Crunchbase，包括二次购买和对同一实体的多次投资。

在接下来的十年中，Tiger 加速了部署：参与融资事件的人数猛增至 449 次，即每年大约 45 次。

虽然这代表了一个相当缓慢的步伐，但 Tiger 的 2021 让它看起来非常昏昏欲睡。今年到目前为止，该公司已投资286轮。按照目前的速度，该公司应该在年底轻松清除 300。

Crunchbase 数据

那么，发生了什么变化？我们如何解释 Tiger 最初十年的 100 倍速度增长和下一个十年的 6.6 倍增长？

该基金的调整似乎不那么传闻，更具有系统性。在某种程度上，这也可能与人事变动有关。

Lee Fixel 于 2006 年加入 Tiger，当时他是圣路易斯华盛顿大学的一名年轻经济学毕业生。十三年来，他获得了近乎传奇的风险投资者地位，八次入选点石成金。

作为 Shleifer 团队的一员，Fixel 支持 Peloton、Stripe、Spotify、Warby Parker 和 Juul。他还在印度市场建立了特别耀眼的声誉，支持 Flipkart、Ola、Myntra、Quikr 等。

Flipkart 的 CEO 谈到了老虎投资者对生态系统的影响，将他描述为单枪匹马将印度创业场景推向全球版图的先驱。

虽然 Fixel 行动迅速，但他似乎更喜欢一种更加隐秘、低调的投资方式。一家领先风险基金的经理将 Fixel 的方法描述为阴暗和外科手术式；你不会听到他的动作，只是在帽子桌上看到他的名字。

Fixel 在 2019 年的离职似乎恰逢方法的转变。老虎并没有秘密地和有选择地出击，而是开始在市场上占据一席之地。

上面提到的经理还记得在 Fixel 离职时，听说 Tiger 对一家软件公司感兴趣。他很吃惊; 这是一项稳固的业务，但并不是一个明显的突破性表现。当他向另一位投资者询问 Tiger 对公司的看法时，他的同行回答说，Tiger 告诉他们他们有一个软件论文，并认为软件资产类别的价值 [被] 错误定价了。

这句话很平淡，但很有启发性。虽然风险投资生态系统早就看到了软件的潜力，并向外部各方宣传了该行业的潜力，但老虎有效地对这些投资者说：你的想法还是太小了。我们比您意识到的要早，获胜者将比我们目前认为的要大几个数量级。

这似乎是 Tiger 最新更新背后最根本的原因。尽管一直看好科技行业，但 Coleman 和 Shleifer 似乎已经按照他们的预期向上调整。这是很自然的，特别是考虑到 Tiger 管理的资产 (AUM) 的规模，这样的修订会导致更高的价格和更大的活动。

正如我们之前提到的，Tiger 每年的交易从 30 笔增加到 300 笔。不可避免地，当这种转变发生时，相对质量标准必须下降。与我交谈过的风险投资经理说，Tiger 似乎从投资前 2% 的科技公司变成了前 10% 的公司。

Kalir 对此表示赞同，将当代老虎描述为试图尝试并拥有顶尖的十分之一的科技公司。在这方面，它看起来像是一种指数策略或对特定资产类别的押注。

虽然这解释了Tiger 正在做什么，但它并没有告诉我们该基金是如何实现它的。即便管理着数百亿，一个200人的团队怎么可能几乎每天都投资一家公司？

是时候深入了解 Tiger 的剧本了。

剧本

当拆分为其组成部分时，风险投资是一个简单的游戏。基金有四个主要职责：

1. 采购交易。如果您看不到任何交易，您就无法投资。要开始有效地部署资本，您需要找到吸引机会的方法。这些可能直接来自企业家或其他投资者。

2. 评估企业。每个投资者——甚至老虎——看到的交易都比他们可能投资的要多。要做出明智的选择，你需要进行尽职调查并评估企业的潜力。

3. 赢得交易。最好的初创公司通常能够从多个资本合作伙伴中进行选择。如果您想投资，您需要证明自己的价值，并在出价或策略上胜过竞争对手。

4. 支持公司。一旦您完成投资，就可以开始工作以帮助您的投资组合。您的目标是提高公司的成功机会并建立良好的声誉。

（你可能会争辩说还有第五种——退出投资。虽然一些风投可能在这方面很活跃，要么牵线搭桥，要么建立 SPAC，但很多都不是。这个话题也非常适合支持的概念。）

成本递减行业是指具有向下倾斜的长期供给曲线的行业，它的扩大会引起平均成本下降。

传统的观点认为是一个伟大的VC，你需要在所有的这些，并以良好的伟大在一个或多个。

例如，Benchmark 凭借在第 2 步的出色表现赢得了声誉。尽管他们无疑在每项任务中都很出色，但他们被称为卓越的评估者，在确定获胜者方面几乎比任何其他人都要好。

将其与 Andreessen Horowitz (A16z) 进行比较。同样，虽然在这个堆栈中很有天赋，但 a16z 的崛起来自于对公司的统治(上述只要职责第4条)。基金创始人马克·安德森 (Marc Andreessen) 和本·霍洛维茨 (Ben Horowitz) 乐于接受较低的薪水来建立一个投资组合服务团队，该团队能够在营销、产品、财务和几乎所有其他方面为创始人提供支持。

当然，每项任务都与其他任务相关联，但在某些事情上脱颖而出会被认为是特殊的，这会有所帮助。

这是老虎的名片：它是世界上最擅长赢得交易的基金。

虽然其他基金可能是更好的来源、评估者或支持者，但在让球越过罚球线时，没有人愿意像 Shleifer 和他的团队一样努力。

老虎在这里的独特技能并不仅仅归结为出色的冲刺，尽管这可能会起作用。它是基金在风险投资过程的每一步都以不同的方式做事的产物。赢得胜利的能力始于明确的使命。

任务：降低门槛

虽然不是概述的四个关键功能的一部分，但我们应该从 Tiger 的任务开始。该基金的策略之所以可行，是因为它寻求与传统风险基金根本不同的回报状况。

正如我们上面提到的，Tiger 目前的做法是投资前十分之一的科技初创公司。如果科技行业继续增长并且基金选择得相当好，那么 Tiger 的回报应该会很高——但它不太可能推动传统风险基金所寻求的极端异常的表现。

传统风投通常希望获得 30% 的投资内部收益率 (IRR)；老虎可能希望接近 20%。Tiger XV 的招股说明书显示，该基金的表现超过了这一门槛，该基金即将推出价值 100 亿美元的私募基金。14 个私营实体的内部收益率为 34%，扣除费用后为 27%。

在他的作品玩不同的游戏中，埃弗雷特兰德尔阐明了方法的不同：

普通基金：我将在接下来的大约 3 年内部署我筹集的这个基金，因为这是基金应该做的事情，这也是我告诉我的 LP 我们将要做的事情。在这 3 年里，我将尽我所能做最好的交易，并最大化 MoM（货币倍数） [multiple of money] / IRR。

老虎：我将在 18% 的 IRR 门槛率下尽可能多地部署资本。

本质上，传统风险投资家希望在特定时间范围内获得最佳回报。与此同时，Tiger 正在寻求以合理的 IRR 投入尽可能多的资金。

如果其他风险投资公司提供获得更高 IRR 的机会，为什么任何有限合伙人 (LP) 想要投资 Tiger？

这归结为部署速度。传统风投可能需要两三年时间才能部署 10 亿美元的资金，而 Tiger 只需一年或更短的时间即可投资相同数额的资金。如果老虎能够保持足够高的回报，随着时间的推移，这种方法可能会产生更大的净收益。

再一次，兰德尔的工作在这里非常出色。他概述了一个场景，在这个场景中，传统风投和 Tiger 各获得了 10 亿美元的资金。传统 VC 部署超过三年并产生 3 倍的回报或货币倍数 (MoM)。Tiger 部署超过一年并产生 2 倍的 MoM。

以下是从 Randle 改编而得来的净收益方面的含义：

The Valley of Dunning-Kreuger

虽然传统风投可能会获得更大的月环比，但 Tiger 每年会吐出更多现金。这对大型 LP 尤其有利——想想大量的捐赠和主权财富，因为他们可以继续再投资，将越来越多的资本投入到工作中。

例如，假设您是杜克基金会的负责人。为了获得更高的回报，您需要向传统风险基金投资 10 亿美元。由于它部署了三年多，您每年实际上将 3.33 亿美元投入风险投资。

现在，如果你向 Tiger 投入 10 亿美元，它会在 12 个月内部署完毕。由于老虎希望继续投资，这意味着您有机会在明年和后年再部署 10 亿美元，依此类推。

十年后，您可能只能通过传统基金向风险资产类别分配 33 亿美元，而使用 Tiger 则可能只分配 100 亿美元。

真实的数字比这更疯狂。之前提到的招股说明书指出，Tiger 计划在 12-18 个月内将 XV 基金的 100 亿美元全部投入使用。

现在，合理地，你可能会说，好吧，为什么不把更多的钱投入传统的风险基金呢？

通常，答案是不可能这样做。尽管风险基金有所增长，但他们处理采购、尽职调查和支持（稍后讨论）的方式意味着他们可以投入工作的资金数量存在上限。

尽管新兴经理人可能难以建立有限合伙人基础，但知名公司必须拒绝许多机构或大幅减少他们可以接受的资本。

在关于 Tiger 的讨论中，一位投资者描述了潜在 LP 如何经常向他的公司提出建议，尤其是主权财富基金。由于他们的规模，这些政党希望让数亿人工作。尽管在抽象上很有吸引力，但经理指出这是不可能的——该基金无法有效地投入如此多的额外资金来运作，而这样做会扭曲其 LP 基础的构成。

这些正是 Tiger 可以服务的客户类型。 想投入 2 亿美元从事科技工作吗？没问题。

Tiger 总共拥有 830 亿美元的资产管理规模，其中不包括截至 2021 年 8 月筹集的 100 亿美元。它很可能已经接近 1000 亿美元。你可能不会获得红杉级别的回报，但比将现金投入债券或国债有更大的好处。

虽然找到基金有限合伙人的完整名单几乎总是不可能的，但我们对老虎的基础有所了解。这正是您所期望的那种列表，其中包含慈善实体、大学捐赠基金和退休基金。

著名的名字包括摩根大通、3M、杜克大学的退休计划；普利兹克、洛克菲勒和拉斯克家族的基金会；以及美国通用人寿保险公司、可变年金人寿保险公司和西部国民人寿保险公司等保险公司。

这个LP底座非常稳定。根据招股说明书，85%的外部资金来自与老虎有5年以上合作关系的投资者。在 Tiger 的最后一只基金中，89% 来自现有的有限合伙人。

Tiger 最大的 LP 是它自己的员工这一事实进一步加强了这种稳固性。这不仅意味着老虎在游戏中拥有真正的皮肤，而且其资金的很大一部分来自于先验地购买该基金策略的人。

采购：购买线索

与其他知名基金一样，Tiger 受益于巨大的需求。我采访过的一位创始人概述了他如何在种子轮中瞄准老虎，了解他们的雄厚财力和不干涉的方法——对经验丰富的创始人来说，这是一个有吸引力的组合。

除了声誉驱动的入站外，Tiger 采取了两个具体步骤来加强其采购：

播种其他资金。

聘请顾问。

为确保获得更多交易，Tiger 动用了种子基金。一位了解这种做法的投资者解释说，Shleifer 的团队通常希望向新兴的早期基金投资约 2500 万美元。这里的目标是成为新经理人最大的有限合伙人，并让 Tiger 了解投资组合公司未来的融资轮次。

与我交谈的消息人士指出，Tiger 本质上是问这些经理，我们如何成为您带来系列 As 的唯一合作伙伴？

除了金钱，Tiger 还有很多吸引经理的福利，提供私人飞机旅行和最热门体育赛事的豪华门票。

目前尚不清楚该策略已执行多少次，但考虑到 Tiger 的规模，该基金肯定有影响力和资金以合理的规模推出该策略。

Tiger 的友善延伸到 A 系列基金。一位关注那个阶段的投资者表示，虽然 Tiger 没有提出投资建议，但一位合伙人表示希望在未来的几轮中提高他们的整个投资组合。

正如您所料，Tiger 似乎对培养与成长阶段同事的关系不太感兴趣。毕竟，这些是希望在热门回合中最大化分配的竞争对手。一家知名基金的经理谈到施莱弗最杰出的副手之一约翰·库蒂斯 (John Curtius) 时说：约翰没有努力与我建立关系……老虎的任何人都没有。

除了种子基金，Tiger 还通过研究和外展发现机会。虽然其他基金在内部这样做，依靠分析师和同事，老虎采取不同的方法。

正如我们稍后将讨论的，Tiger 模型的大部分内容都依赖于顾问的工作。Tiger 是 Bain 的最大客户，不过该基金也依赖于 Ernst & Young 和可能其他人的工作。

这些咨询店的任务是研究特定市场和寻找前景。Tiger 卓越模式匹配的历史在这里起着至关重要的作用——一旦 Shleifer 的团队对某个领域和方法达成了信念，他们就会投资于跨地域的多个玩家。

例如，从老虎的赌注来看，很明显杂货配送是重点之一。该基金支持整个堆栈的企业，包括 Getir、Jokr、Nuro、Favo、Grofers、Wolt 和 Telio。

这些公司跨越大洲，在某些情况下，彼此之间存在竞争。这是风险投资中的一种不寻常的做法——大多数人认为这样做是糟糕的形式和反创始人。Tiger 成功避开了这方面的批评，这归结于该公司不干涉的做法，如下所述。

另一个明显的兴趣领域是传统股票和加密货币的投资民主化。Tigers 投资了 Groww、FTX、Public、CoinSwitch、Coinbase、Falcon X 和 Robinhood。

很容易从投资组合中提取其他主题——数字商业银行、餐厅技术和 SMB 运营都非常突出。如果这些重点领域听起来有点乏味，有点笼统，那么，这就是重点。虽然像 Union Square Ventures (USV) 这样的公司在定义和执行深思熟虑的详细论文方面一直是手术式的，但 Tiger 乐于说技术 = 好并与之合作。它有效的事实证明了老虎对宏观环境的理解是正确的，也许这表明在这样的时期，冒险可以简单地进行。

测评：云勤奋

在评估公司时，Tiger 对顾问的使用进入了高潮。 让我们简要回顾一下 Tiger 的方法：

它押注私人技术作为资产类别。

它将每年向这个市场部署多达 100 亿美元。

它将在任何阶段参与，从种子到首次公开募股前（及以后）。

它将投资于地球上的任何地方。

其他基金如何做到这一点？ 在一个高度复杂、瞬息万变的行业中，您如何切实评估数十个复杂、不断变化的地域中的公司？

你如何为这个战略配备人员？你需要多少人来运行它？ 如果仅看 Tiger 的人数，您会假设答案约为 200 人。LinkedIn 告诉我们，该基金有 188 人，有效管理着 930 亿美元。这相当于每位员工的资产近 5 亿美元。其他领先的风险基金无法接近这种效率：

LinkedIn数据，筹款消息

正如一位投资者所描述的那样，[Tiger] 是有史以来杠杆率最高的商业模式。 那到底有什么秘诀呢？是不是每个老虎投资者都比他们在红杉或A16z的同行更神奇、更快？ 不，当然不是。

不同之处在于，传统基金在内部进行尽职调查，而 Tiger 则将其外包。据报道，该基金每年在贝恩的服务上花费数亿美元，其中大部分用于公司评估。鉴于老虎每年的管理费收入在 15 亿至 20 亿美元之间，该基金当然可以负担得起。

这种方法还有其他好处。具体来说，Tiger 可以根据需要添加新的覆盖范围，这与通过 AWS 启动新服务器的初创公司不同。假设 Shleifer 突然决定要为巴基斯坦食品配送市场的初创公司提供资金。他不需要在当地设立专门的办事处，也不需要聘请该行业的专家——他可以打电话给贝恩的人。凭借遍布全球的办事处和多元化的人才，这家咨询公司可以在一夜之间为团队配备人员。

对积极的交易进行努力也是如此。如果 Tiger 在埃及寻找一家商业银行初创公司，它不需要让投资者经过严格的调查和反向渠道；它可以让贝恩进行几十次，然后报告结果。

巧妙的是，通过这种方式，Tiger 有效地将固定成本（员工工资）变成了可变成本（根据需要咨询）。

风险投资者已经亲眼目睹了这种方法的发挥。一位经理回忆说，一位老虎投资者如何带着数百页的客户电话出现在一家投资组合公司面前，这些电话显然是由一家咨询公司制作的。令人惊讶的是，Tiger在公司筹集资金之前支付了所有这些研究费用。 这种先发制人的做法是 Tiger 成为风险投资的制胜机器的部分原因。

获胜：行动更快，付出更多

老虎的天才区是发现机会和同意条款清单之间的空间。这是一个在竞争中茁壮成长的基金，它会不惜一切代价赢得胜利。

Shleifer 拉动的主要杠杆是价格。老虎愿意付出比任何人都多的代价来达成一笔交易。

还有多少？这取决于你问谁。我的一些消息来源估计老虎的溢价约为 25-50%，而其他人则表示该基金愿意支付倍数的竞争对手。

一位投资者讲述了这样一种情况，Tiger 与其他几家一级基金接洽的一家公司提出了比桌面报价高 25% 的估值。当公司 CEO 说他们必须考虑一下时，Tiger 反驳道，询问关闭流程需要多少价格。当首席执行官说另外 1 亿美元时，老虎立即同意了。这笔交易是他们的。

一位消息人士总结了 Tiger 的估值方法，老实说，在很多情况下，我认为 [他们支付] 完成工作所需的费用。

这是否意味着老虎为其交易支付了过高的价格？可能，尽管这也是可行的，但风险投资者在过去几十年中只是低估了私营科技公司的价格。无论哪种情况，都可能无关紧要；Tiger 的不同回报状况意味着它有能力为获胜者支付费用。

与此相关的是，企业家知道随着时间的推移，Tiger 将继续向他们的公司部署更多人员。一位企业家指出，要求从该基金获得更多资金几乎是一种责任。他被出售与他们合作的部分原因是他看到老虎一轮又一轮地坚持业务，通常是在困难的情况下。我看着 [ed] 他们参与的一致性，一轮又一轮，在起起落落中，他说。

老虎在深口袋外的箭袋里还有其他箭。可以说最大的是它愿意在大多数公司安排介绍电话的时间内做出决定。与我交谈过的企业家解释说，Tiger 的流程在几天之内就结束了，而其他 VC 则需要数周时间才能做出决定。

一位后来从 Tiger 那里获得资金的创始人对这种速度发表了评论，他说，一旦您开始使用该基金的流程，您就会知道只需要几天的时间，您就会收到明确的决定。这个过程真是太他妈愉快了，他补充道。

对于专注于快速行动的企业家来说，这是天赐之物。与其将几个月的时间分配给筹款，他们可以简单地与 Tiger 合作并缩短流程，使他们能够返回业务建设。

同样，Tiger 能够做到这一点也只是因为它的模型。它可以以较低的回报门槛进行更频繁的投资，并且通常在流程正式开始之前就接受了外包调查。这位企业家表示，在他与 Tiger 团队的第一次通话中，他们非常清楚他们想要什么。

有时，这种速度可能是海市蜃楼。虽然 Tiger 通常乐于在几天内为小额支票汇出资金，但大笔投资可能会经历更长的过程。老虎通过快速承诺交易来解决这个问题，然后根据进一步的努力进行投资。这种滞后的研究通常由安永进行。据报道，至少有一次，老虎在口头承诺后退出了交易。

Shleifer 在这里需要小心；没有什么比违背交易更能破坏风投声誉的了。老虎获胜的最后武器是一种文化武器：侵略。由于其起源，Tiger感觉更像是一家对冲基金，而不是一家风险投资公司——它是一个期待并珍视极端喧嚣、量化灵活性和激烈竞争力的地方。

虽然仍然好斗，但风险投资有绅士拳击比赛的礼仪；对冲基金的世界是一场赤裸裸的争吵。

对于一些创始人来说，这种精神很有吸引力。考虑到经营一家初创公司的强度，许多企业家似乎发现老虎的无情是相似的。风险投资人通常在上午 10 点上班，参加几次咖啡会议，然后在午后反弹，而老虎则被视为需要勇气和耐力的地方。这得益于团队愿意出价不惜一切代价完成交易或跳上航班扭转失败的事业。

老虎获胜的部分原因是他们愿意加倍努力。

支持：靠网络

在过去十年中，风险投资市场一直在对 a16z 的游戏做出反应，该游戏的定义是其对投资组合支持的承诺。

为了迎头赶上，其他基金扩大了他们的团队和他们提供的服务。这里的想法是，通过成为最对创始人友好、亲力亲为和增值的公司，他们应该能够赢得最具竞争力的交易。

这些短语完全需要引用的事实说明了大多数这些主张引起的怀疑。虽然一些风险投资可以通过他们的参与来有意义地改变公司的发展轨迹，但许多风险投资提供的只是一个 Rolodex 和偶尔的无意义的电话。由于这种过度承诺和交付不足的看法，许多企业家对这些承诺持怀疑态度。

老虎利用这种时代精神，向相反的方向摇摆不定。它没有试图证明其作为 SuperNiceCapitalistHelper 的诚意，而是明确地宣传缺乏参与。老虎伍兹的合作伙伴也并不想成为你的快速拨号或你的人循环到你的团队的为期两天的场外的第一个号码。他们不想成为你的董事会成员，尽管他们偶尔会。它们是钱——聪明的钱，是的，但仍然是钱。

如果执行不当，这种方法会对公司产生不良影响。一位与老虎合伙人一起在董事会任职的投资者指出，在会议期间，这位投资者并没有真正注意。我不知道他为什么在那里……他只是看看他的手机然后到处乱搞。

虽然这种行为会让创始人感到厌恶，但如果经过深思熟虑的管理，这种缺乏参与可能会很有吸引力。一位经验丰富的创始人解释了 Tiger 不引人注目的魅力，我知道我需要做什么，我不需要保姆。

现在，这并不是说老虎在投资后没有增加任何价值，只是再次，它依赖于其他人提供支持。津贴以消费积分和进入精英网络的形式出现。

一旦您成为 Tiger 产品组合的一部分，您就可以免费获得贝恩咨询服务。一位创始人开玩笑地将其称为老虎券，您可以自行决定是否使用。

另一个人强调这对他来说是多么有价值，尤其是在涉及重大决策时，比如选择公司的下一个市场。这是一个 1000 万美元的决定......你可以获得这个资源 [Bain] 的事实......真是太疯狂了。

尽管讨论较少，但精英招聘公司 Heidrick & Struggles 也有类似的安排。当需要寻找下一位高管时，投资组合公司可以免费选择搜索公司。

最后的好处是 Tiger 的网络。尽管大多数成熟的基金都提供了重要的渠道，但 Tigers 与大多数风险投资公司有很大不同。具体而言，Shleifer 的团队可以将企业家与在相关行业具有深厚专业知识的公开市场投资者联系起来。

这可能非常有价值。一位与我交谈过的创始人指出，他从与涵盖他所在行业的对冲基金经理的谈话中学到了很多东西。他不仅对自己的市场有了更好的了解，而且还深入了解了后期投资者可能会寻找的东西：

被非常精通财务的投资者所包围……您可以很好地了解公开市场如何看待您的公司。

他还指出了风险投资家和对冲基金的思维差异，强调后者在数量上的严谨程度：

我对这些人的评价不够高。在接下来的时间里，我很乐意与对冲基金投资者一起工作……你变得更加敏锐。

老虎不害怕以不同的方式做事。在风险投资的每一个核心职能中，该基金都会做出不同寻常的选择，所有这些都是为了提高获胜的几率。

移动和反移动

Tiger 战略中最有趣的部分之一是传统风险基金极难效仿。通过提高游戏速度，Tiger 有效地牺牲了精度。它接受更高的错误率以更快地部署更多资金。

复制老虎打破了传统的风险基金。如果他们选择更快地行动，他们就会增加错误率；如果他们想出价超过竞争对手，他们就会降低回报。Tiger 旨在吸收这些影响——任务明确规定了这种方法，而 AUM 的规模使其可行。但传统的风险基金有着不同的、精细平衡的风险和回报状况，更不用说倾向于笨重的文化了。

不过，优秀的竞争者总能找到适应新策略的方法。Tiger 并不是风险投资市场的终结者，尽管它确实感觉像是闪电战战略的合乎逻辑的结论。

其他人则认为，Tiger 引发了风险投资市场的分化，即久负盛名的保守派和快速行动的叛乱分子之间的分裂。在他的文章中，兰德尔建议我们正在走向一个像红杉和基准这样的奢侈品零售商与像老虎这样的低成本供应商竞争的世界。

一位与我交谈过的资深 VC 做出了类似的推论，认为一些创始人更喜欢传统的、实际操作的公司，而另一些创始人则倾向于 Tiger 的轻松和自由放任的精神：

最终，如果创始人要在我们两个 [Tiger 和个人公司] 之间做出决定，那么我们中的一个人可能走错了房间。

虽然品牌和声誉总是有影响力，但将 Tiger 归类为完全不同的、含蓄的低端产品似乎是一种错误判断。与我交谈过的创始人似乎都没有觉得 Tiger 有负面品牌；相反，他们似乎对自己与公司的从属关系感到自豪。同样，所有人都异常热情，比我采访过的许多创始人都表现出从传统基金筹集资金的热情。尽管 Tiger 明确没有干预，但该公司似乎为其投资组合创始人增加了有意义的、有形的价值，同时也为他们提供了有利的估值，并使他们免于艰巨的筹款过程。

当老虎提供更好更快的条款时，创始人会等待一级传统主义者吗？有时，但可能不像人们想象的那么频繁。为了确保他们赢得有竞争力的交易，传统公司将不得不加快他们的决策过程，但不知何故不会从根本上提高他们的错误率。他们还需要做出自己的独特优势多更有形。随便浏览 VC 网站，就会淹没在关于相信、帮助、思想伙伴、关怀、爱、理解、支持、敬畏、受到启发、服务于、看到未来、先行的陈词滥调的海洋中，推动世界前进，以及任何其他善意的陈词滥调。只有少数人真正阐明了这些承诺是如何兑现的以及它们所带来的不同。从广义上讲，风险投资公司需要更好地展示他们真正的专业知识，并在筹款过程中将其对创始人的影响转化为影响。

选择也可能不是二元的。我们可能会越来越多地看到创始人同时选择 Tiger和一家传统公司。在许多方面，这是两全其美的。由于老虎的结构优势几乎总是能让它行动得更快，创始人可以利用该基金作为杠杆，迫使传统公司加快步伐并付出代价。该公司解锁了大量老虎券和基金网络的访问权限，同时也受到了传统投资者的关注，这些投资者已经阐明并展示了他们可以带来的有形价值。

当然，如果市场转向老虎+1的默认，对伴随槽位的竞争将加剧，迫使传统基金更直接地相互操纵。

尽管老虎拥有在当前市场上占据主导地位的工具，但始终存在失败的风险。虽然该公司的声誉目前似乎稳固，但这种情况可能会改变。Tiger 需要小心回避口头协议或公开投资竞争对手。它还必须确保其激进的资本化战略不会导致与 WeWork 一起忍受的软银之流的高调爆发。这些中的任何一个都可能玷污老虎的低调魅力。同样，如果 Tiger 不干涉的做法鼓励了糟糕的结果，初创公司得不到足够的建议和治理，创始人可能会感到不满。一些风险投资者已经在这方面敲响了警钟，认为太多公司的运营缺乏监督和战略规划。

当然，对许多人来说，这是一个激励性的职位；相信其他任何事情都会导致认知失调。这并不意味着争论没有根据。当然，会有一些初创公司因缺乏治理而受苦，就像其他人因治理不善而受苦一样。Tiger 需要确保它不会成为第一种失败的典型代表。

Tiger 面临的最大风险是宏观经济。现在，该基金很乐意支付高价，因为知道公开市场投资者对科技很感兴趣。如果该行业出现急剧下滑，Tiger 可能会发现其投资组合大幅缩水。由于其更广泛的战略，与传统的选择性公司相比，它可能有更多的失败赌注。

同样，科技寒冬可能会减少初创公司的数量，使基金更难有效分配管理下的巨额资金。

当然，Tiger 会很清楚这些风险。如果过去有任何迹象，他们将准备好适应环境的变化。

Bobby Fischer 曾经说过：闪电战会扼杀你的想法。 对于 Fischer 来说，游戏的快速性阻碍了一个人产生复杂的、新颖的策略的能力。

沿着同样的思路思考今天的风险投资市场和老虎在其中的作用是很诱人的。现在这是一个喷雾和祈祷的业务，这种思路是这样的，老虎有最大的软管。

虽然老虎可能没有最具概念性的投资论文，但它的方法有很多想法。通过调整其使命、改变其资源分配和绘制生态系统，它已经开发了一个能够在全球范围内全天候、不间断地、不眠不休地执行的基金。

至少就目前而言，这是风险投资最接近成功机器的东西。