企业盈利有望见底回升 A股长期投资价值凸显

　　2019年的A股市场是出乎意料的“大年”，一大批基金取得了50%以上的收益率，大幅跑赢沪深300指数。回首这一年，海外资金成为A股市场重要的增量资金，并显著影响着市场的“审美”偏好，带来优势行业和优质龙头的价值重估。

　　机构话语权提升

　　在全球经济疲软与流动性宽松并存的背景下，2019年全年A股市场呈现“冲高-回落-震荡”的走势。回顾2019年，A股有几个特征值得关注。

　　首先，外资正在深刻影响着A股投资风格。2019年，MSCI、富时罗素、标普道琼斯国际三大指数相继扩容，外资成为A股市场重要的增量资金，与公募、保险呈三足鼎立之势。外资入场显著影响市场的“审美”偏好，带来优势行业和优质龙头的价值重估，以大消费为代表的核心资产持续跑赢市场。

　　其次，结构性行情显著，主动权益类基金赚钱效应明显。2019年股市结构性行情明显：优质股与劣质股估值分化，绩优股与亏损股相对估值中枢从1倍移至2倍。2015年-2018年，A股投资者结构发生深刻变化，个人投资者持股占比由25.2%连续下降至19.6%，机构话语权提升。2019年沪深300指数上涨36.07%，623只主动权益类基金收益率超过50%，5只产品收益率超过100%。另外，科创板开闸，资本市场改革加速。

　　流动性宽松持续

　　展望2020年，笔者认为，2020年仍会是流动性宽松的时期，利好风险资产估值提升。国际方面，2019年以来有40个左右的国家或地区降息。国内方面，预计下半年通胀压力缓解后，货币政策空间或打开，引导中性利率进一步下行。总体而言，预计上半年全球流动性宽松，下半年国内流动性宽松，均利好金融资产的估值提升。

　　2020年经济阶段性企稳，叠加库存周期底部，企业盈利有望见底回升。本轮库存周期从2016年7月份开启补库存，当前库存处于历史低位，向下空间不大。按照库存周期大致为3-4年左右，2020年有望步入新的补库存阶段。随着库存周期有望反弹、PPI或迎来正增长，企业盈利也有望见底回升。

　　资本市场持续释放改革红利，外资及国内长线资金有望加速入市。在降杠杆、促进科技进步、经济转型的背景下，资本市场重要性持续提升。同时，外资流入是大趋势长逻辑，国内长期资金也在加速入市，加快A股机构化进程。其中，国内的增量资金包括银行理财子公司、保险权益投资、社保养老金等。

　　消费龙头具长期配置价值

　　正如前面所言，2019年A股是少见的“大年”行情。有些投资者担忧2020年权益资产是否依然还有投资机会。对此，笔者认为，从大类资产配置的角度看，A股是最具性价比的资产。在“房住不炒”基调下，一线房市租金回报率从2008年3.5%降至2019年的1.6%，对应估值从30倍左右上升至62倍。当前十年期国债收益率约3.14%，相当于32倍估值。而当前A股估值仅有17倍，相对其他大类资产估值优势明显。从纵向对比来看，当前A股总体估值在历史30%分位，大部分行业的PE估值也处于历史30%分位之下，性价比较高。

　　从行业配置角度看，个人更偏好大消费行业。参考海内外经验，在A股机构化及长期资金持续流入的背景下，长期资金偏好的大消费行业拥有较好的投资机会。

　　首先，消费成为经济增长的第一驱动力，消费对经济增长的贡献率超过60%，远高于投资和出口。其次，人均可支配收入和人均消费支出持续上行，消费升级趋势不变。另外，国内消费市场空间广阔，消费行业具有需求稳定、现金流稳定等优势。中国消费龙头在全球具有极强的竞争力，未来增长确定性高，龙头具有长期配置价值，继续关注食品饮料、家电、餐饮旅游、医疗服务等消费领域。除此以外，其他行业也存在机会，但在行业及个股选择上需要和自己的持股周期及能力圈相互匹配，才能获得较好的中长期收益。