多空转换加快 股指走势坚挺

　　近期股市整体表现依然较为强势，但各股指之间有所分化，1月6日至1月9日，上证50、沪深300、中证500分别变化-0.35%、0.47%、2.17%，同时IC合约贴水幅度近期收敛明显。

　　近期中东局势紧张，带动国际黄金和原油大幅上涨，美股下跌，外部环境变化加大了行情的波动幅度。在这个过程中，A股表现相对坚挺，基本上延续了上周涨势。当前看，美伊冲突短期仍未完全平复，若后续再出现反复，对各股指后续走势会产生一定影响。

　　当前限售股陆续解禁，虽然解禁之后并不一定减持，但大规模的解禁潮容易给市场造成压力。根据统计，截至1月26日四个星期分别有90.89亿股、79.01亿股、131.36亿股、192.55亿股解禁，规模达到738.04亿、948.29亿、1659.81亿元、3217.52亿元。本月后续几周解禁压力有所加大，随着股份逐渐解禁，减持计划将会公布。近期权重股表现相对较为弱势，2020年银行股面临较大规模的解禁压力。据统计2020年全年共有12家上市银行面临解禁，共计283.37亿股，整体解禁规模接近2000亿元，相应板块预计有一定利空压力。

　　我国自2019年12月23日推出的关联沪深300指数的三个金融期权已经上市运作了近三周的时间了，从当前交易情况来看，过去一段时间市场看涨热情较高，但从更长周期去看，市场仍然较为谨慎。受行情影响，市场当前主要选择看涨期权进行交易。1月8日，当月看涨股指期权成交量为7515张，看跌期权成交量为4412张，日认沽/认购比仅为58.7%。对于下下月以及下季月合约，日认沽/认购成交比分别为70.8%、152.2%，这一现象也同样发生在上交所和深交所ETF期权。从目前期权的定价来看，看涨期权的隐含波动率均高于看跌期权。

　　长期来看，我国核心资产估值依然偏低，有望吸引长期资金流入。截至1月9日， 上证50、沪深300的PE(TTM)仅为10.0、12.5，而道琼斯指数、标普500、日经225的PE(TTM)分别为22.1、24.3、18.5，处于较高位置。特别是恒生中国企业指数和恒生指数，当前PB(LF)仅为1.0，除韩国综合指数外是所有参照指数中最低的，被市场低估明显。对于偏成长风格的中证500和纳斯达克指数，两者估值水平也相差较大，前者的PE和PB仅为后者的一半左右。

　　A股市场目前机构化特征并不明显，主要机构的持股比例从2018年底的约25.72%下滑到2019年三季度的24.07%，其中外资、公募基金、券商自营持股比例录得上涨，但是保险保障类机构、私募机构、国家队资金持股比例录得下降。随着我国金融领域逐渐开放，未来将会进一步吸引外资、各类养老保险资金、银行理财资金等长线机构资金以及居民储蓄资金。

　　1月6日，中国银保监会发布了《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，规划了未来五年中国银行业和保险业的发展路径，明确提出要发挥银行保险机构在优化融资结构中的重要作用，有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构，大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。随着我国养老金入市计划的不断推进和剩余省份(区、市)工作的逐渐启动，预计近两年养老金委托投资金额或将达到1.5万亿元，而随着我国养老金累计结余的扩大、各地市的积极参与，养老金委托投资金额还可能会有进一步扩大。

　　2019年12月6日，中国结算修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》，针对商业银行理财子公司的相关内容进行修订。在修订后，银行理财子公司可参考商业银行开立证券账户，并开立相关理财产品证券账户。在业内看来，该政策有望引导万亿级银行理财资金入市。

　　目前居民在股票和基金上的配置较低，大部分资金集中在房地产领域，随着房地产进入下行周期，在市场的引导下财富的配置会逐渐从不动产转移至权益类资产。

　　当前利空和利多消息交织，美伊冲突短期仍未完全消除，外资和杠杆资金持续流入股市，经济数据短期支撑指数上涨，政策面不断进行逆周期调控。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，CPI上行一定程度上限制了货币政策节奏。未来预计将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2020年1月将迎巨量解禁，有一定利空压力。

　　股指期货方面，各个指数短期大幅上涨，三个股指期货合约技术面强弱上IC>IF>IH。当前日波动开始加剧，多空转换节奏有所加快，技术面上涨趋势仍然较为强势，仍需警惕短期大幅上涨后的回调风险，操作上各个期货合约短期可以先暂时观望，等待更为明确的信号。股指期权方面，针对当前行情，胜率会更高一些。一种是以做多实际波动率为主的策略，通过跨式或宽跨式建仓方式赚取未来点位大幅变化的收益；另外一种是针对备兑开仓的投资者，可以继续持有现货的同时卖出一定虚值的看涨期权。在持仓过程中实时监测风险，及时调整行权价格或仓位。

　　(作者单位：申银万国期货)