招商证券首席策略分析师张夏：科技上行周期 2020优选科技股龙头

　　2020年A股的赚钱效应有多高，是近期投资人士最为关心的话题之一。

　　降预期，调仓换股，转换跑道，是每年年底的必修课。

　　为此，《每日经济新闻》(以下简称NBD)记者专访了招商证券首席策略分析师张夏，看看2020年投资必须搞清楚哪几件大事。

　　此外，张夏表示，近期中央经济工作会议召开，对2020年货币政策继续定调“维持流动性合理充裕”，同时强调宏观经济杠杆的稳定，意味着宽信用刺激的概率较低，积极的财政政策将更加注重结构调整，而非全面发力。

　　2020上半年结构性行情为主

　　NBD:此前您曾表示A股存在三年半的运行周期，每七年左右会迎来一次牛市，而在指数突破前期密集成交区域后，会加速上行。您认为2020年A股处在怎样的周期？

　　张夏：A股存在三年半的运行周期。中国经济存在三年半左右的周期，经济下行后政策宽松，会形成两种结果，如果新增社融回升触发经济预期转暖，市场会上涨；如果社融增速不回升，则实体经济融资需求有限，催生“资产荒”，市场也能上涨。因此，A股也存在三年半左右的周期。两个三年半周期会形成一轮大的行情。

　　居民投资股票会根据过去的投资回报率，存在持亏和追涨的特征，导致A股往往在反弹的第二年才会迎来居民增量资金，导致每一轮市场上涨持续的时间是两年半左右。

　　A股每7年左右迎来一次牛市，在指数突破前期密集成交区域后，会加速上行。每一轮大行情的起点均是估值1/PE，低到相对无风险回报；或是股票投资回报率低于房地产(无杠杆)；这种情况下，股票资产相对债券和地产的吸引程度最高。前几次出现类似的情况分别是1998年底，2005年年中，2012年底，2019年开始也符合这样的条件。

　　市场需要的条件是流动性宽松，流动性宽松后，会出现两种模式：新增社融增速伴随地产基建回升开启经济复苏，或者新增社融低迷下的“资产荒”，市场都可以上涨。2020年更可能出现流动性宽松，新增社融低迷的组合下“资产荒”。

　　2019年开始，从各个证据综合表明，A股开启了新一轮7年周期，2020年上半年，由于通胀压力较大，货币政策存在掣肘，市场更多以结构性行情为主，下半年随着经济下行压力加大，通胀回落，货币政策的空间打开，市场在更加宽松的环境下的“资产荒”下有望继续上涨，一旦涨幅超过20%会触发居民资金加速入市，市场将会加速上行。

　　NBD:2019年A股赚钱效应突出，不少机构认为2020年需降低A股投资预期，2020年应如何配置？

　　张夏：我们曾分析过，未来几年能够提供10%以上年化回报率的资产可能仅剩权益型产品，例如偏股型基金，居民可投高收益资产迎来“资产荒”。

　　2019年是新7年周期的上行起始之年，股票市场三年半上行周期还未过半，因此我们判断2020年A股市场将继续维持不错的赚钱效应，2020年需要加大对权益资产的配置以获取超额收益。

　　科技股优选龙头

　　2019年以来，以5G为首的科技股上演普涨行情。不少投资人士曾向《每日经济新闻》记者表示，2020年科技股普涨势头难现，需要精挑细选。

　　NBD:早先，招商证券就看好科技股的价值，2020年科技股的投资价值怎样看？

　　张夏：从1999年起，5年左右，迎来一轮科技上行周期：1999~2000年，互联网浪潮的顶峰。2003~2004年，2G网络的普及以及宽带的普及带动手机和PC的普及。2009~2010年，3G网络的普及和智能手机的崛起开启了移动互联网。2013~2015年，4G网络的普及和智能手机的普及带来了移动互联网浪潮高峰。2019年5G牌照的发放，5G网络开始建设，有望迎来新一轮信息革命创新浪潮，科技进入新一轮上行周期。因此我们可以看到每一轮科技周期都是由通信技术的变革带来的。

　　NBD:既然每轮科技周期都是由通信技术的变革引发，2020年科技股应怎样配置？

　　张夏：因此从投资的角度看就需要依循产业进化的路径来进行，例如每一轮科技周期首先受益的是通信行业，其次是电子行业，最后是计算机和传媒行业，基本都是由硬件到软件的产业进化路径。当前正处在通信基站大规模建设和相关电子需求爆发的时候，通信和电子行业将继续由行业层面的爆发来驱动，后续我们会进一步看到软件领域的相关需求，因此也可以提前加大布局计算机和传媒行业。从个股的角度而言，我们建议投资者优选各个细分领域的龙头公司。

　　周期股：基建或许有稳定收益

　　NBD:万亿元新增专项债提前落地，基建板块投资机会怎样把握？

　　张夏：根据中央经济工作会议的定调，2020年积极的财政政策将更加注重结构调整，而非全面发力，因此整体基调还是以稳为主。新增专项债的提前落地主要还是为了应对当前经济增速下滑、大规模减税降费冲击和偿债高峰到来导致地方政府财力紧张，用于基础设施等重要领域投资资金越来越依赖发债筹资，而非刺激经济举措。因此2020年在以稳为主的基调下，基建板块的稳定收益或许能够看得到，但是想获得较高的超额收益可能还需要政策上的发力。

　　NBD:2019年以来，养猪板块表现不俗，如何看待周期股的投资机遇？

　　张夏：2019年以来在非洲猪瘟的影响下，国内猪肉供给大幅收缩，带来价格的持续上涨，但是由于前期市场预期相对充分，后续板块进一步表现可能还得等2020年相关公司业绩兑现情况。