股指结构分化行情延续 震荡区间缓慢抬升

　　地产、基建等传统行业将继续托底经济，守住稳增长的底线。科技创新、生物医药等新兴行业将逐渐成为新经济增长的主要驱动力。

　　近期，市场风格出现较大变化，周期成长风格强于消费防御。白酒消费型行业转弱，受益于逆周期调节力度加大的基建、地产、汽车等传统周期行业转强。本文认为，今年四季度以及明年一季度，周期成长类行业表现将强于消费防御型。在稳增长政策力度加强的背景下，资金面会在不确定性宏观环境下去寻找较为确定性避风港，比如建仓低估值的金融、地产、基建等传统周期性板块，逢高减持估值偏高的白酒、医药。目前，白酒行业的PE估值31.42倍，处于历史分位数76%，估值已偏高，近期贵州茅台最大跌幅10.4%；恒瑞医药PE估值75.65倍，处于历史分位数85%，估值已偏高，近期恒瑞医药最大跌幅15.5%。反观部分业绩较好的周期类行业龙头个股则表现活跃，与其相关联的商品期货价格也出现大涨，如下表所示：

　　上证50指数以周期风格为主

　　从上证50指数各行业权重分布角度看，金融股权重占比最大，达到56.73%。其次，消费占比达到20.73%，其中贵州茅台权重占比10.43%；周期资源板块占比7.13%；基建板块占比5.31%；地产占比2.72%；交通运输占比4.37%；通信制造业占比3.01%。自2016年以来，上证50指数呈现出稳步上行态势，虽然经济下行影响出现较大幅度回调，但也未能改变振荡上行趋势。上证50指数能有如此好表现，与成分股质地优良、业绩稳定、分红率高、行业龙头地位密不可分。50指数成分股所属行业主要集中在传统行业(金融、基建、地产、周期资源、食品饮料、医药等)，由于这些传统行业内部已形成较为既定的竞争格局，龙头企业市占率高，业绩增长稳定，不确定性较小，商业模式好理解，机构投资者倾向于优中选优，赚取稳定收益。与新兴行业的不确定性较大相比，50成分股更加稳健。截至2019年12月中上旬，上证50指数PE(TTM)9.43倍，处于历史上低位水平，中长期以逢低做多为主。

　　另外，从50ETF期权角度看，近两周，50ETF期权隐含波动率持续小幅下降，已接近历史底部，并与2018年年底持平。平值认购隐含波动率在11%