“政策底、社融底、疫情顶”来了？一片机会声中有些机构认为利空没有出尽

　　周一收盘，上证综指收复2852点，收涨0.50%。A股自上周站上2800点之后，延续弱反弹趋势。

　　周末开始，不少券商开始“乐观”起来。从之前的类比金融危机、大萧条，到现阶段开始谈“最大冲击可能已经过去”、“政策底、社融底、疫情顶”，各大券商研究所的研报偏好已经发生调整。

　　偏好调整的风向标或来自于上周政治局会议的召开。本次会议对维护经济发展和社会稳定问题的强调与重视，使得市场预期逆周期调节政策力度有望加大，为投资者带来积极消息。

　　叠加国内复工率提升，以及最先受疫情干扰的美欧部分地区已经开始计划分阶段复工、部分发展中国家加强防控以应对全球疫情“第三波冲击”。券商整体投研观点偏向积极。

　　而一季度GDP数据出炉，负增长略超市场预期，则被部分研究所认为“利空出尽”。

　　另一方面，招商证券数据统计，上周共有25只基金公告成立，21只基金结束募集，102只基金处于发行期。此外，根据最新公告，即将开始募集的基金有38只。经过一年多的招投标工作，绝大多数公募职业年金组合已经开始投资运作，部分公司职业年金业务规模增长迅猛，甚至超越了积累15年的企业年金管理规模，成为养老金业务的“新蓝海”。

　　业内人士称，“公募基金发行数据上看，相比前几周有所增加，基本回到三月中的规模水平。”

　　至少从这一数据来看，买方建仓预期已经出现。

　　不过，在高喊配置机会的同时，部分券商研究指标仍给出“谨慎”判断。

　　野村东方国际：建议谨慎看待A股当前反弹

　　野村东方国际认为，上周北上金强势流入带动A股反弹，但经济基本面压力持续为A股累积阶段性下行风险，目前市场配置仍建议关注防御板块龙头。

　　具体而言：

　　北上资金强势流入带动A股上周反弹。伴随300.2亿元的北上资金净流入，沪深300本周反弹1.9%，创业板指大涨3.6%，但两市本周的日均成交额6070.8亿元环比回落668.5亿。前期超跌的电子、新能源车与5G等科创板块出现风险偏好的进一步修复，市场风险偏好也在北上资金流入的带动下修复，甚至部分忽略了周五公布的一季度GDP同比增速-6.8%的影响。连续4周的反弹使得沪深300累计上涨5.1%，但全部A股(剔除科创板)的涨幅中位数仅为-0.8%，涨幅超沪深300的个股仅为941家，仅为两市上市公司数量的25.3%。A股不但较海外主要资本市场反弹力度弱，且其多数公司均大幅跑输指数。

　　经济基本面压力持续为A股累积阶段性下行风险。市场近期的反弹一定程度上也建立在高频产业数据的部分好转上，其中不仅包括螺纹钢、玻璃和水泥等基建销量的恢复，同时汽车上周零售销售同比转正(14.0%)、环比大增52.2%也在刺激市场对于经济复苏的预期。然而，4月16日螺纹钢期货库存3.7万吨(同比增157.8%)仍处高位，当前的需求回升仅部分消化前期库存，仍难以断定经济的短期反弹。而在房地产行业方面，即使上周一线城市商品房成交套数与面积分别环比增加8.6%和11.5%带动了市场对于地产复苏的预期，但一季度土地成交金额同比下滑19.4%(同期土地供应金额同比仅下滑1.6%)，说明受疫情及经济衰退影响，地产企业对于未来经营预期仍不乐观，导致拿地积极性仍在下降。

　　整体而言，野村东方国际认为，市场不应将一季度-6.8%的GDP增速视作“利空出尽”，因为从高频数据的跟踪虽然看到经济环比恢复的迹象，但也反映出实体经济投资端和消费端信心的低迷。再叠加外需对于中国出口相关企业及产业链订单、原材料与就业的压力，若无超预期政策刺激，经济基本面的压力将持续为A股累积阶段性下行风险。

　　短期关注防御板块龙头。A股当前的反弹部分反映了市场对于中国经济中长期稳中向好的预期，且中国经济的转型和政策的持续发力也创造出较好的中长期配置价值。然而，在二季度短期下行风险得到充分释放之前，团队仍保留对于短期行情的谨慎观点不变。即使在当前的市场反弹之下，依然强调低仓位及配置的防御性。短期建议加强对经营稳定性好、估值较为合理、分红率较高且现金流质量较好的防御性行业如公用事业、房地产和必须消费行业。

　　此外，据当前全市场1595家已披露的一季报预告来看，一季度净利润同比增速的中位数为-49.3%，但一季度加权平均的净利润同比增速却为5.9%，显示出龙头企业在面对风险时更强的业绩稳定性。伴随疫情的冲击，A股龙头溢价现象可能将更为明显。综合而言，短期防御板块的龙头公司有望获得更高超额收益。

　　野村东方国际董事总经理高挺在最新研报中称：“尽管对抗新冠疫情取得了阶段性胜利，中国目前面临外需萎缩和第二波疫情的两大挑战。我们预计二季度经济增速仍将录得负值，认为市场的乐观情绪正逐渐降温，而大规模刺激制衡侧或将在近期出台。”

　　从期权市场表现而言，财通证券金工团队和兴业证券金工团队对市场持谨慎观点。

　　财通证券金工团队称，衍生品市场避险情绪仍然浓厚。IH2005合约的贴水比例上周年化贴水比例扩大至16个点，ETF期权认沽认购波动率价差达6-8个点，股指期权波动率价差超过10个点。这表示期权市场和股指期货市场对于后市仍然持谨慎态度。

　　兴业证券金工团队称， 截止到周五市场收盘，兴证期权水晶球择时指数转向3分(情绪偏谨慎)，期权市场数据表明认购期权隐含波动率斜率表现乐观，波动率风险溢价和波动率期限结构的边际变化指标表现谨慎，整体而言期权市场情绪偏谨慎。

　　后市展望：

　　海通策略荀玉根：趋势性机会出现还需要两大信号

　　安信策略陈果：恐慌情绪修复 科技依然作为弹性进攻主线

　　国君策略李少君：短期流动性边际改善仍应关注潜在风险

　　广发策略戴康：A股“风险溢价顶”逐步确认 科技股更受益

　　兴证策略王德伦：行情随政策春风起舞 行业配置“两头走”

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