波动加剧 股指审慎操作

　　近期股市波动加剧，多空博弈激烈。3月9日沪深300大幅下跌3.42%，3月10日大幅反弹上涨2.14%，3月11日和12日再度重回跌势，股指期货短线交易难度加大，但整体上利于做多期权波动率策略。当前市场情绪主要受新冠肺炎疫情影响，本周股指整体呈现下跌趋势。随着海外市场短期大幅下跌，不排除后续随着情绪缓解出现回升，从而带动A股出现较大波动。受行情影响，外资整体流出股市。截至3月11日，本周北上资金共流出186.88亿元，而杠杆资金较上周小幅增加5.18亿元。

　　疫情对经济影响逐渐显现

　　3月11日，央行发布2020年2月金融统计数据报告和社会融资规模存量、增量统计数据报告。数据显示，2月末，广义货币(M2)余额203.08万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。2020年前两个月社融增量累计为5.92万亿元，比上年同期多2717亿元，其中2月当月社融增量为8554亿元，比上年同期少1111亿元。2月以来，央行提供8000亿专项再贷款、再贷款再贴现额度，支持疫情防控和纾困中小企业，使得企业短期贷款大幅增长。受疫情影响，房地产销售以及国内居民消费受到了抑制，中长期人民币贷款和居民贷款均大幅减少。

　　2020年一季度是受疫情影响最严重的阶段，二季度目前尚难言会大幅好转，主要因为海外目前疫情风险加剧，仍要警惕全球经济下行对我国国内经济的二次冲击。从某种程度上来说，随着复工复产的进行，预计整体上二季度会好于一季度。

　　图为2020年2月社会融资规模(当月值，万元)

　　3月10日召开国常会，确定应对疫情影响，稳外贸稳外资的新举措；部署进一步畅通产业链资金链，推动各环节协同复工复产；要求更好发挥专项再贷款再贴现政策作用，支持疫情防控保供和企业纾困发展。

　　股指期权隐含波动率上升

图为沪深300股指期权隐含波动率和历史波动率对比

　　近期行情大幅波动，期权成交量明显上升，发挥了良好的风险管理功能。自2月3日A股出现大幅波动以来，沪深300股指期权成交量大幅增加。自2019年12月23日至2020年1月23日，期权日均成交量约2万张，而在2020年2月3日至2020年3月11日，期权日均成交量增加至5万张，增长率超150%。一方面，投资者在这段期间运用期权来保护现货头寸，另一方面，大幅波动的市场给专业投资者提供了很好的套利机会，增加了市场交易量。

　　股指期权隐含波动率和实际波动率均上升明显。受行情影响，沪深300近期波动迅速加大，且看跌期权的隐含波动率要高于看涨期权。2月3日，平值看跌期权、平值看涨期权的隐含波动率分别达到了40%、28%。随着行情上涨，投资者恐慌情绪减轻，隐含波动率下滑至20%，但3月9日海内外同步大幅下跌，平值看跌期权、平值看涨期权的隐含波动率再度攀升至38%、31%，处于上市以来的较高位置。除了隐含波动率，沪深300指数的30日历史波动率也迅速上升至36%。

　　二季度要经历修复过程

　　目前海外资本市场恐慌情绪蔓延，近期全球主要指数均已下跌了20%，达到了危机水平，预计全球资本市场仍将大幅波动。相比较而言，我国A股市场表现相对强势，但也难免受到海外冲击。从技术面来看，连续的下跌使得趋势变得不明朗，后市仍有进一步下跌的可能。政策和资金能够短时间带动股市上行，但经济走弱使得持续上涨存疑，一季度上市公司的业绩必然会受到影响。二季度要经历一个逐渐修复的过程，具体还要看海外疫情发展的情况。板块方面，我们认为前期涨幅较大的科技股仍有调整的空间。在经济下行过程中，强者恒强风格会延续，大市值企业更能经受危机的冲击。

　　对于股指期货，短期建议观望为主。即使指数开始止跌，后续行情仍以振荡为主，迅速重回趋势性上涨的可能性不大，对于中长期投资者而言，可以逢低增加配置。

　　当前期权隐含波动率依然处于较高的位置，随着疫情过去，市场波动率有望回归，建议采用波动率套利策略为主。近月合约还剩7个交易日到期，受隐含波动率的影响将逐渐减小。近期股市波动仍会较大，可以采用当月平值期权合约做多实际波动率的策略。随着隐含波动率下降，当月合约受到的不利影响也将减小。随着市场悲观情绪缓解，A股主要以振荡为主，短期难以出现趋势性行情。对于远月虚值合约，建议采用做空隐含波动率的策略为主，从而在隐含波动率逐渐下降中获利。运用该组合策略要防范当月合约随着到期时间价值迅速贬值的风险。

　　(作者单位：申银万国期货)