A股太热了 1000亿杠杆资金涌入！各家券商忙发债 补满“弹药”是关键

　　A股行情火爆，杠杆资金情绪高昂。

　　连续7天成交破万亿，A股热度再提升。自春节以来，两融余额明显增加，自2月3日至2月26日18个交易日内，沪深两融余额增加1025亿元，达到11263亿元，与2015年年初规模相当。其中，从2月5日，融资盘出现净流入，至2月26日的16个交易日中，期间出现两次净流出，累计净流入接近千亿规模。

　　值得注意的是，在2月26日A股大幅回调，创业板大跌近5%的行情中，融资盘依然呈现净流入态势。此外，中登数据显示，今年1月份，A股信用账户投资者数量为509.9万个，创四年多峰值。

　　每当市场对两融预期向好之时，就有传言称有券商下调两融利率，近段时间来，传言再起。券商中国记者多方调查，发现这并非行业普遍现象，仅有个别券商针对某类客户或者限时推广优惠活动。

　　不过，基于金融市场整体融资利率对券商两融利率会产生连锁反应的判断，券商人士认为，若在大的经济周期中利率持续下行，客户对两融利率的议价空间会增大。

　　另值得一提的是，随着两融余额水涨船高，各家券商积极“囤粮”，今年来已经通过发行短期融资券、企业债融资1997亿，远超去年同期，多家券商募资用途多为补充营运资金，更有数家券商直言为发展资本中介业务。

　　两融利率下调？券商称为个性化情况

　　对于有券商下调两融利率的传言，有经纪业务排名前列的券商两融人士向记者表示，“我们公司没有下调(两融利率)，也没听说有其他券商规模性下调两融利率，应该是局部、个性化的情况，不代表行业整体水平。”

　　上述两融人士表示，一些资金体量大的客户议价能力比较强，对融资利率的敏感度也高，在业务办理过程中，券商可能会对这类客户下调两融利率，利率可低至5%甚至更低。但同时，这类客户对券商的资金能力也有比较高的要求。该人士表示，在行业中，两融利率与客户资金体量大小直接相关，利率主要分布在5%至8%的区间内，但规模性下调利率，肯定没有。

　　回望过去几年的两融利率价格战，一般都是从互联网化程度高的中小券商开始发起，是否中小券商可能会整体下调两融利率呢？

　　券商中国记者咨询某中等券商信用业务负责人，该负责人同样表示没听说有同业下调两融利率。“针对个别情况可能会有所下调，比如，可能会有券商针对受疫情影响地区的客户下调两融利率。”该负责人表示。

　　顺着这条提示，券商中国记者联系春节后发行疫情防控债的券商，这些券商在疫情防控债募资用途中，都表示会将部分所募资金用于支持受疫情影响地区的两融和股权质押业务。

　　不过，相关券商的两融人士同样对记者否认了降低利率的说法，“我们不会针对受疫情影响地区客户下调两融利率，两融业务主要是二级市场交易，我们会更倾向于把资金用于支持实体经济，所以会对疫区客户的股权质押业务会提供支持和优惠举措。”

　　两融利率最低5%

　　记者梳理发现，确实有个别券商对两融客户进行了限时优惠。比如东方财富证券官网显示，即日起至2020年12月31日，对所有满足新开融资融券条件客户实施融资限时优惠利率，低至6.99%。

　　但是这并不是新鲜事，至少从2017年年中起，东方财富证券就大幅下调融资利率为6.99%，成为当时两融业务融资利率最低的券商。以此看来，该利率一直延续至今。

　　此后，有券商进一步调低两融利率至6%以下，至目前也是行业公认的两融利率较低的券商之一，即平安证券。在平安证券上，最新显示，新客融资融券年利率低至5.88%起。

　　券商人士表示，虽然大多券商在官网渠道标示的两融融资利率仍是8.35%，但在客户议价之后，融资利率水平大多在7%左右，根据客户资金体量具体商定，最低的利率可能在5%左右。

　　上述两融人士还表示，各券商因自己的资源禀赋，除了两融利率外，还向客户提供一些附加服务不同。“券商给两融客户提供的投顾服务、资金充裕程度、标的范围变化、交易参数等都会有所区别，作为一项杠杆交易策略，很多两融客户除了看中两融利率，也看重所能享受的附加服务。”

　　两融利率何时会下调？

　　券商人士认为，近年来传言两融利率下调的声音并不鲜见，但事实是一直保持稳定，且当前情况不具备规模性下调两融利率的现实条件。

　　记者了解到，券商做两融业务的成本主要包括两部分，资金成本和税收成本，此外还有券商的运营成本，成本一般能控制在5%以内。而金融市场整体融资利率水平会对证券公司的对外融资水平产生连锁反应。“若整个社会融资成本降低，券商自身的融资成本就会降低，两融客户的融资成本也会降低。”有两融人士表示。

　　近期，受宽松货币政策等因素影响，券商发行短融券、企业债等融资利率均在下降。就利率来看，今年以来券商发行公司债的固定利率多在3.5%左右，期限多为3年，但是2019年发行的公司债券利率大多大于4%；而短融券的利率均低于3%，去年有一半左右的短融券利率高于3%。由此看来，央行宽松货币政策作用下，市场发行主体的资金利率确实普遍下降。

　　“证券公司或者大型金融机构向内融资时，通常是短中长期各种期限的组合，如果只是其中一个周期的利率发生变化，比如近期短期融资利率下调，但是以往长周期的融资成本却没有变化，这会对金融机构的融资成本大盘子有一点影响，但不会像想象中那么大。”有两融人士向记者表示，再试想下，券商和两融客户签合同时就会确定两融利率，通常较为固定，并不会随着利率升降而随时变化，而在资金成本的大周期中，券商从未上调过两融利率。

　　不过，上述人士赞同的信息是，基于金融市场整体融资利率对券商两融利率会产生连锁反应的判断，若在大的经济周期中利率持续下行，客户对两融利率的议价空间会增大。这也就能解释，为何有机构人士认为两融利率早晚会下调。

　　16天千亿杠杆资金疯狂入市

　　自春节以来，A股两融余额明显增加，自2月3日至2月26日18个交易日内，沪深两融余额增加1025亿元，达到11263亿元，与2015年年初规模相当。其中，从2月5日，融资盘出现净流入，至2月26日的16个交易日中，期间出现两次净流出，累计净流入接近千亿规模。

　　两融余额一直被视为判断市场景气程度的重要指标，去年下半年来，监管对两融业务的支持力度有目共睹，杠杆资金加大力度涌入股市。从去年8月19日至今，两融余额增加规模已有2000亿。有券商两融人士表示，当前券商及客户做两融业务的积极性均比较强，代表了市场的乐观情绪。“两融余额增加意味着投资者愿意借钱炒股，证明他们认为在覆盖利率成本的情况下还能赚钱，这是实打实的数据。”

　　就在去年8月份，监管针对两融业务释放一揽子利好，先是证金公司下调转融资费率80个基点，后又取消最低维持担保比例，并将两融标的大幅扩容。当时，中信证券研报预计，两融扩容将增加两融余额2000亿~3000亿，行业净利润提升幅度4.7%。

　　与此同时，信用账户开户数也创下四年多新高。自2015年7月，两市信用账户开户数回落至300多万后，一直缓慢爬坡，至去年8月底再度突破500万。中登数据显示，今年1月份，A股信用账户投资者数量为509.9万个，其中个人投资者507.75万个，机构投资者2.25万个。1月份新开信用账户的个人投资者为2.57万个，值得一提的是，1月份因为有农历春节，交易日较少，但是新增信用账户投资者数量与2019年12月份接近。

　　今年来券商已经合计发债融资1997亿元

　　随着两融余额水涨船高，各家券商需要资金上有更多储备。在近期资金利率走低、市场情绪高涨的情况下，各券商已经通过多种渠道融资补充营运资金。

　　券商中国记者梳理，今年以来至2月25日，证券行业共发行49只短期融资券，合计募资规模1260亿元，同比增加4.48倍。与此同时，券商接连发行36只公司债(含疫情防控债)，发行金额737亿元，同比增加4%。据此看来，开年来券商通过发行短融券和企业债融资达1997亿元。募资用途多为补充营运资金，更有券商直言为发展资本中介业务。

　　尤其是进入2月份以来，多家券商已陆续发行公司债，包括中信证券、东吴证券、海通证券、天风证券等多家券商在内正在发行公司债券(含疫情防控债)，主要用于补充公司营运资金。中信证券明确表示，将用于支持资本中介业务。

　　兴业证券、华西证券、长城证券、国金证券相继表示将发行公司债券(疫情防控债)，所募资金拟全部用于补充营运资金，其中不低于10%用于支持疫情防护防控相关业务，包括但不限于补充为疫区或因疫情受损的客户提供股权质押业务的资金；为疫区或因疫情受损的客户提供两融业务的资金。