爆仓？假的！能睡个好觉吗？

　　受外围市场美股期货“跌停”影响，A股三大指数3月18日收阴。与此同时，市场疯传全球最大的对冲基金桥水基金爆仓，加剧了市场恐慌，不过，据中国基金报最新报道，桥水基金中国区总裁王沿电话回应记者采访时表示：假的，今天所有的传言都是假的。

　　周三午后美股三大股指期货触及止损跌停限制。标准普尔500指数、纳斯达克100指数和道琼斯工业平均价格指数的合约都达到了芝加哥商品交易所设定的下跌限制水平。

　　疯传桥水爆仓为哪般？

　　正是在这种背景下，一条有关“桥水爆仓”的信息在中国机构市场间疯狂流传。主要传的是一段对话：“知情人士”称亏损主要是股市多头仓位和国债空头仓位所致。

　　还有称爆仓的原因是来自于沙特的大额赎回；或者沙特持有大量的美股空单。此外，也有分析称，主因在于疫情发酵导致黄金、股票、债券、商品的逻辑出现惊人逆转。

　　不过，据中国基金报报道，记者打电话问桥水基金中国区总裁王沿，他直言：假的，今天所有的传言都是假的。

　　此外，也有分析师对于桥水爆仓的真实性提出了质疑：

　　也有财经大V扮演达里奥玩起了段子。

　　桥水核心策略缘何失效

　　虽然桥水对爆仓一事进行了辟谣，但作为全球最大对冲基金，桥水旗下的基金近期大跌却是真的。据第一财经报道，截至上周，今年以来桥水旗舰Pure Alpha对冲基金大跌20%。而由桥水捧红、被华尔街广泛运用的风险平价策略(risk parity)基金3月以来也大幅下挫。

　　桥水日前还通过一份《每日观察》，对旗下产品的净值表现进行了解释。

　　原因一：做错了方向

　　桥水的策略主要分为两类，一类是纯阿尔法策略，在追求稳健中性的前提下追求主动出击的收益，另一类是全天候策略，又被称为风险平价策略，为了适应在更长的市场周期中控制风险。

　　纯阿尔法策略方面，桥水纯阿尔法旗下的两个子产品去年就已经出现了比较大的回撤，这主要和桥水掌门人达利欧的多空判断失误有关。还在2019年，达利欧的观点偏向保守，但却在今年1月份明确翻多，并多次公开表示桥水的配置盘中没有净空头的位置，甚至喊出了“现金是垃圾”的宣言。

　　更关键的是，达利欧低估了病毒的威胁，在《每日观察》中，达利欧说道，虽然公司从1月份就开始跟踪冠状病毒影响，但最终未将其纳入考量因素，原因是“没有更多关于病毒的知识。”

　　然而，伴随新型冠状病毒和石油黑天鹅的双面夹击，桥水的判断遭遇了了惨痛的市场教训。

　　可见，做错了方向，可能是桥水纯阿尔法策略出大比例回撤的原因之一。

　　原因二：股债双杀

　　除了纯阿尔法策略，桥水的风险平价策略也在百年不遇的暴跌中失效。

　　中信证券表示，所谓风险平价策略的实质是通过最优化的风险分散和对冲，实现组合穿越周期的目标。

　　该策略强调的是，关注各个资产间的风险关联度和历史关系，并通过配置资产来达到平衡各类资产的风险组合的终极目的。

　　然而在当下的市场环境中，全天候策略如此方法论的BUG出现了。伴随疫情的扩散和原油价格的雪崩，美股、黄金、商品甚至阶段性的美债都在发生剧烈波动，按照“波动率越大，越要卖出”的逻辑，全天候策略对美股进行了大清洗式的抛售，紧接着原油、黄金、美债等资产也无一幸免。

　　原因三：高杠杆

　　同时，为了最大化收益，各类资产还会加不小的杠杆。因为组合里面的风险是平衡的且是互相抵消的，理论上较高杠杆是安全的。

　　但此次股市暴跌，却同时伴随传统避险资产的暴跌，如此一来就造成采用风险平价基金的杠杆完全暴露在风险之下。

　　也就是说，以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。

　　风险平价基金杠杆水平大幅下跌

　　原因四：策略头寸拥挤

　　另外值得注意的是，由于此前的成功，风险平价策略引发争相模仿，因此头寸过于拥挤，据2018年的一份研究报告估计，仅在美国风险平价基金管理的总金额就高达1.5万亿美元。

　　拥挤的结果就是踩踏出逃。野村的研究发现，经过三周的抛售，上万亿美元规模的风险平价基金手里的股票都差不多被抛光了。

　　野村同时表示，但这并不代表未来股市将是一路向上的，因为还有众多被动ETF投资者和长线投资者存在调仓的压力。

　　不适合与雷曼相比

　　桥水传闻发生后，还有人将这件事在美股市场可能引发的连锁反应，与当年雷曼危机相提并论。

　　不过，21世纪经济报道认为，即便桥水的部分产品出现流动性问题，其带来的连锁反应也相对可控。

　　这是因为，桥水只是一家轻资产运营的对冲基金管理人，桥水通常不需要在投管业务中投入自有资金，其面对的更多是市场风险和流动性风险，一旦亏损加剧，面对的问题最多是客户流失；而12年前倒闭的雷曼兄弟则是一家投资银行，其深度参与并自持了大量的MBS，最终因资不抵债成为推到华尔街一众金融机构的多米诺骨牌。

　　相比之下，桥水的产品是客户资产，杠杆比例具有一定的风控限制，而雷曼兄弟则是自有资金，高杠杆叠加有毒资产最终将金融市场的外部性积聚放大，毕竟金融机构是会破产清算的，但产品最多只能清盘。将桥水的产品危机与雷曼兄弟的轰然倒塌放在一起比较，是不恰当的。

　　机构：让抄底机会再飞会

　　不过，21世纪经济报道强调，美股市场以及美国经济衰退的风险并没有消除。记住索罗斯的话，“与其把股价波动比作来回摇摆的钟摆，不如形容为飞出去的铁锤”。

　　方面，近年来量化投资、被动投资、养老金的反复堆砌，成为了美股不断上涨的动力来源，这个趋势一旦调头，大量的被动赎回和买盘的发生，有可能引发负反馈环的加强，另一方面，美政府提出的万亿刺激举措以及商业票据融资机制，在缓解短期流动性的同时，也更多指向了针对基本面的维稳，这说明美国的经济问题正在引发官方的担忧。

　　同样需要注意的是，在这种不确定性因素增加的背景下，也要警惕“A股能够走出独立行情”这种信念的蔓延，在全球性危机的假设下，处于不断国际化进程中的A股市场并非一座孤岛，对海外市场的一切变化，投资者应当保持足够的警惕。

　　当然对于中期A股前景，专业机构仍然看好。中金公司最新观点表示，在本轮资金波动可能小于2008年的基准情形下，估算本轮北向净流出的累计规模可能会达到800亿-1000亿元(人民币，下同)左右。

　　截至3月17日，北向资金从高点累计已净流出超800亿元，预计正在逐步接近尾声。中国市场估值偏低、疫情控制相对领先、政策空间相对充足，中期前景不宜过度悲观。

　　仅供投资者参考，不构成投资建议