太刺激！周一暴跌熔断 周二暴涨熔断！美股牛市还有救？

　　美东时间周二，美股报复反弹，三大股指均收涨近5%，道指收盘上涨逾1160点，重新站上25000点关口，日内震荡范围超过1300点。标普500指数收涨4.94%，创2018年12月以来最大单日涨幅。

　　而期货市场上，更刺激的一幕发生了。周一暴跌熔断，周二暴涨熔断，标普500指数期货盘前一度触及价格涨幅上限2879点，再次触发交易限制。

　　美三大股指收盘反弹大涨道指重新站上25000点关口

　　美东时间周二，美股三大股指均收涨近5%，道指收盘上涨逾1160点，重新站上25000点关口，日内震荡范围超过1300点。标普500指数收涨4.94%，创2018年12月以来最大单日涨幅。截止收盘，道指涨4.89%，标普指数涨4.94%，纳斯达克指数涨4.95%。

　　盘前美股三大股指期货大幅反弹，标普500指数期货涨至2879点，触发交易限制。而前一日，标普500指数暴跌触发美股熔断机制，美股三大股指也创2008年金融危机以来最差单日表现。

　　美股熔断机制旨在防止恐慌情绪进一步扩散给市场带来更大的冲击。在美国交易时段，市场下跌达到7%、13%、20%触发不同等级熔断；在非美国交易时段，股指期货价格上涨或下跌5%触发熔断。在周一美股暴跌后，特朗普表示将出台重大经济措施，包括削减工资税、帮扶小时工。

　　美股为何巨震？

　　在本周暴跌暴涨发生前，美股上周同样巨震。对于美股近期的大幅波动，有市场人士认为与美联储有关。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，美联储的“四宗罪”使其正在逐步丧失对市场的影响力，其操作反而加剧了全球经济衰退的风险。具体而言：

　　罪一“独立性疑问”：去年和今年美联储降息的时间点恰恰都是在特朗普对美联储频频高调抨击之后，这也不难让人对美联储长久以来对外宣称的独立性打上一个问号。

　　罪二“鲍威尔看跌期权”：特朗普上台之后，把美股作为自己的重要基本盘之一，不能容忍美股下跌甚至正常的调整。

　　罪三“放弃预期管理方式”：笔者知道美联储在货币政策传导机制很大程度上依赖于预期管理，而预期管理本身更多是data dependent，也就是所谓的“数据依赖”路径。

　　罪四“引发竞争性降息”：虽然美联储本次盘中降息是在G7会议之后，而两者时间发生的时间之近，很难让人不怀疑美联储在G7会议之前就已经决定要降息。

　　3月3日，美联储宣布将基准利率下调 50 个基点至 1%-1.25%。美联储官网声明中称正在密切观察疫情进展及对经济前景的影响，未来将利用合适的政策工具来支持经济增长。

　　美股十年牛市真要终结了？

　　面对频繁大跌，美股十年牛市是否终结的话题再次被市场提起。

　　国盛证券认为，降息之后美股十年牛市终结。盈利是决定美股长期走势的最核心因素。即便没有疫情冲击，2020美股盈利增速转负基本已成定局，疫情或成为终结美股牛市的最后一根稻草。分拆美股EPS，可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。而截至2019年4季度，美股EPS同比增速已回落至零：

　　1)收入方面，随着美国经济开始下行，以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵，企业营收持续增长已在放缓。

　　2)净利率方面，由于2018年减税的一次性效果生效，且当前并无进一步的减税措施，净利率已明显回落并拖累美股盈利。与此同时，此次意外降息，更反应美国疫情蔓延情况及对经济和盈利冲击可能超预期。2020美股盈利增速大概率转负之下，美股10年牛市很可能就此终结。

　　华创证券表示，虽然不知道美股未来会跌到哪，但是从长线上看，美股基本很少超跌盈利，那么这就有了思考的坐标系。

　　首先，如果 2020 年美股盈利增长还是 0(疫情前外资行预估为 5-6%的增长)，那么美股回吐 2019 年全部泡沫，完全回到盈利对应点位上，应该是 2550，也就是相比 2 月 20 日 3300 左右，跌 25%。

　　其次，可以按照点位来分段理解美股到底在定价什么。如果本轮下跌不突破标普 500 的 2550 点，那么不管触发因素是什么(疫情、桑德斯政见)，都意味着权益市场本质还是在做2019年的泡沫出清，更类似中国2015年的股市下跌，后续可能有一定侥幸概率不出现经济危机，但是对企业层面和信用债冲击是必然的；如果跌破标普 500 的 2550 点，那么除了泡沫出清，已经在额外定价美股盈利负增长，也就是隐含着对经济危机的确切定价了，更像 2008 年，后续盈利证真回落，美股会跟着一路较长时间的跌下来，那么就正式从金融危机过度到经济危机。

　　A股能否成为避险资产？

　　那么，在美股大幅波动之际，A股能否成为避险资产？

　　渤海证券表示，从估值角度看，目前 A 股估值为13倍左右，处在历史较低水平，而美股的估值已经出现一定泡沫化情形。证明相比美股，A 股具有更好的抗跌性。

　　华创证券则认为，国内股市而言，由于我国疫情先发先控+资产价格先调+货币政策有足够空间的安全感，虽然 A 股在全球角度是风险资产的属性，但这次跌幅整体小于美股，有望第一次相对接近“避险资产” 属性，跌的少已是实属不易。

　　但接近不代表可以真的是“避险资产”，我们既没有瑞士百年中立国的财富避风港效应，也没有日本日元作为全球主要拆借货币恐慌时回流本国的资本开放基础。我们还是靠经济相对高增速资产高回报来构建吸引力，指望 A 股逆美股崩塌之势大幅上涨也是不太现实的，目前由于国内经济数据尚处真空期且海外需求变化尚不明朗，一季度经济增速谁也评估不准，A 股并未定价充分完全，只是需要“拭目以待”的时间，节奏上与美股有些许错位罢了，还无法下结论 A 股对疫情定价已经完全充分。