12.6万亿票据“非标转标”新路径 应收账款票据化也将到来？

　　在经过四期试点后，新资产类别“标准化票据”终于面世。

　　2月14日，央行《标准化票据管理办法(征求意见稿)》(简称《办法》)公开征求意见。《办法》参考资产支持证券(ABS)的思路，以票据组建基础资产池，以基础资产未来的现金流来偿付投资者本息。

　　多位业内人士指出，《办法》对标准化票据的定义，基本符合“资管新规”和《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》对标准化债权类资产的认定。

　　业内普遍预期经由“标准化票据”实现票据资产非标转标。根据票交所数据，截至2019年末，已贴现、未贴现商业汇票总规模已超12.5亿元，未来市场规模可期。但“非标转标”还要看未来相关监管政策。

　　此外，《办法》提到促进供应链金融发展。未来应收账款在保理转让、资产证券化之外能否实现票据化，发挥票据在供应链金融中的支付结算和融资作用，值得期待。

　　“非标转标”新路径

　　根据《办法》，标准化票据是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。在逻辑上，票据是一类信贷资产，属于非标；标准化票据属于债权类资产，有望成为“标准化债权类资产”，即非“非标”。

　　江财九银票据研究院执行院长肖小和认为，《办法》中的标准化票据，按照标准化债权类资产等分化等五个条件是具备的。目前预期票据“非标转标”为时还早，因为承兑和贴现过的票据还不具备等分化等条件。

　　目前，“非标”和“标准化债权资产”的界限并未最终明确，但业内普遍预期，“标准化票据”将被划为“标准化债权类资产”。

　　2019年10月，央行等四部门发布《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》，将银贷中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北金所的债权融资计划、中证报价的收益凭证、上海保交所的债权投资计划和资产支持计划等列为“非标”。

　　根据票交所数据，截至2019年末，已贴现商业汇票8.18万亿元，未贴现的商业汇票总额约4.5万亿元，总计约12.6亿元。

　　“理论上，都有可能进入标准化资产。实际情况来看，目前能进入或具备各项条件进入标准化票据资产的票据量不会太多，或者说有个过程。即使能有20%的比例，也超2万亿。标准化票据市场发展潜力较大，另外还有商业承兑汇票发展空间，加上各项条件的完备包括标准化票据存托机构、经纪机构、评级机构、承销商及投资机构等的成熟，相信未来规模不会小。”肖小和告诉21世纪经济报道记者。

　　业内人士预期，若监管未来明确“标准化票据”属于“标准化债权类资产”，则有望打通万亿规模的票据市场和债券市场。

　　普兰金服总裁助理季鹏飞认为，以银票、商票等非标资产为基础资产池创设的“标准化票据”，基本符合“标准化债权”的认定条件。包括：可等分可交易、创设前和存续期的信息披露要求、在交易所托管、公允定价要求、在银行间市场和票据市场交易等。

　　根据《办法》，“标准化票据”的基础资产应符合五项条件，包括承兑人、贴现行、保证人等信用主体的核心信用要素相似、期限相近；依法合规取得，权属明确、权利完整，无附带质押等权利负担；可依法转让，无挂失止付、公示催告或被有关机关查封、冻结等。

　　深圳商票圈科技副总裁刘聪认为，征求意见稿对“标准化票据”并未限定银票还是商票、未贴现或已贴现，相当于商业汇票理论上也可以作为基础资产入池。“未来入池的资产中，除了少部分流动性较弱的中小银行承兑的银票外，未贴现的商业承兑汇票作为基础资产的需求会更旺盛，市场空间可能更大。”

　　应收账款票据化可期

　　值得注意的是，《办法》新增了供应链金融内容。《办法》指出，标准化票据的目的是“支持中小金融机构流动性，服务中小企业融资和供应链金融发展”。

　　早在去年6月，央行行长易纲表示，支持上海票据交易所在长三角地区推广应收账款的票据化。

　　中国企业应收账款规模巨大，且账期不断拉长。国家统计局数据显示，2019年末，规模以上工业企业应收票据及应收账款17.40万亿元，比上年末增长4.5%；应收票据及应收账款平均回收期为53.7天，比上年末增加2.0天。

　　实体企业的应收账款资产，要么以保理资产形式，要么进行证券化出表，没有应收账款抵借或贴现业务。若应收账款票据化，企业可以较低的票据贴现成本获得资金，又能加快资金周转率提升经营利润。

　　从票据和标准化票据的资产属性来看，华创证券固定收益首席分析师周冠南在报告中认为，未贴现的商业承兑汇票基本反映商业信用，以供应链上下游、集团公司内部等形式存在，以期为基础资产的标准化票据，类似“短融”产品；经过银行贴现的票据或银行承兑汇票，反映银行信用，类似“同业存单”产品；类似于资产支持证券的模式，未来产品的复杂程度可能逐步加深。在利率下行，配置需求旺盛，面临一定程度“资产荒”的背景下，新产品创设的投资机会值得关注。

　　“在我们实践过程中发现，商票是很好的支持中小企业融资的一个工具，中小企业可以利用大企业的信用辐射，灵活进行融资安排，特别是应对临时性、紧急性的融资需求。对于金融机构而言，通过商票作为信用抓手，可以精准滴灌到产业链上下游多层级的中小企业，商票同时也是金融监管机构实现货币政策传导的一个有效工具。”刘聪说。