京东股价大涨背后华尔街的抉择

　　美国东部时间2019年12月31日，京东(NASDAQ:JD)在纳斯达克的收盘价为35.4美元/股，股价较2019年年初1月2日开盘价的20.3美元/股涨幅超过73%。相比而言，国内三大互联网巨头阿里巴巴(NYSE:BABA)的同期涨幅为58%，腾讯控股(00700.HK)的涨幅为22%，而百度(NASDAQ:BIDU)同期股价则下跌了19%。

　　从基本面上来说，京东股价的一路上涨，与其今年以来的财务表现所释放出的利好不无关系，然而，京东股价更重要的支撑是来自于整体运营的方方面面，过去一年间，无论从京东内部管理层和员工，还是外部合作伙伴与投资者，对于京东增长的信心都在全面提升。

　　信心的背后，京东持续为消费者、品牌和商家创造的价值，尤其是“以零售为基础的技术和服务”的精准定位，为京东打开了全新的增长空间。2019年，京东的各项战略规划和组织管理持续落地，为全面恢复增长完成了最后的蓄势。

　　突破消费互联网增长瓶颈

　　中国的消费互联网公司在经历了十年的高速增长之后，几乎是趋势性地陷入到一个瓶颈之中，就是在“销售收入、用户规模和经营利润”中只能三选其一或其二，不可能三者兼得，这类似于经济学中的“不可能三角”。

　　过去十年间，中国的经济总量增长了近3倍，广义货币总量M2增长了近4倍，移动互联网人口几乎从零增长到超过8亿，而未来十年，当三大核心引擎难以延续高增长之后，消费互联网行业同样面临流量枯竭、增长放缓的困境。

　　在京东集团首席战略官廖建文看来，当行业发生非连续性变化的时候，对认知的挑战决定了企业未来会走到哪儿，以及如何做出行业的终极判断。过去的40多年时间，无论是计算机在算力上的提升，还是互联网对大数据和算法的进步，都只是构建了商业智能时代的基础设施，在未来的智能商业时代，零售业的竞争核心将从目前的平台转变为供应链，消费互联网公司要想跨越时代，必须依靠前端的业态创新和后端的供应链效率提升。

　　基于这一认知，2019年初，京东明确定位于一家“以零售为基础的技术和服务企业”。2019年前三个季度，京东体系所属上市及非上市企业合计研发投入超130亿元，持续的技术投入带动了京东在运营效率上的显著提升。2019年前三个季度，京东集团的平均履约费用率只有6.4%，而在三年前这一数值还是8.2%，对于一家年下单金额数万亿元的超大零售系统来说，每一个百分点费用率的下降，都意味着对整体供应链效率的巨大提升。

　　与此同时，效率提升产生了巨大的溢出效应，2019年前三个季度，京东面向第三方商家的广告和物流服务收入达到了452亿元，已经与百度同期的主营收入基本相当。

　　以效率和创新助推利润，以利润支持技术，以技术提升效率和创新，国内消费互联网公司所陷入的“不可能三角”，破解之道在于以技术驱动一个良性循环，而这一模式早已由亚马逊、微软、谷歌等国际巨头所验证。

　　在国外的互联网巨头当中，微软的转型案例堪称经典。2010年左右，经历了将近20年黄金发展期的微软面临内忧外患，公司具有优势的个人电脑业务极速下降，而移动端操作系统几乎被掌控在苹果ios系统与谷歌Andriod系统手中。2014年2月，纳德拉接任微软CEO开始稳步推动变革，从确立“移动为先，云为先”的战略，到自上而下地组织文化变革，在解决了这些问题之后，在2017年才开始启动重塑生产力和业务流程，并在当年推出划时代的产品Surface笔记本电脑。在不到6年的时间，微软的股价也从启动改革时的30多美元一路上涨到150多美元。

　　投行连续调高京东目标价

　　截至到2019年前三季度，京东集团实现了近100亿元的净利润，这一数字对于京东来说是历史性的。

　　与此同时，京东在2019年第三季度的净收入同比增长了28.7%，Non-GAAP下净利润同比增长160.6%，过去12个月的活跃购买用户数环比新增1300万，这一连串的数字让多数华尔街投资者都大呼意料之外。

　　“从京东强劲的业绩表现可以看出，京东前期在投入上的价值体现正在提升，不仅加快了有效用户和收入的增长，同时保持了净利润率的提升。”JP摩根分析师Andre Chang在京东发布2019年三季度财报后，更加笃定自己的判断：“未来几个季度，公司无论是在营收还是利润表现上，都将有超出市场预期的表现。”

　　花旗银行分析师Alicia Yap将更多的关注投向了京东为持续增长所进行的投入。他注意到，京东在2019年下半年的主要战略性投入都聚焦在了低线城市用户更高效增长、新用户体验的提升和老用户黏性的增强、新品类的扩张以及持续技术投入带动营收增长和利润改善。“公司在2019年下半年所进行的有价值的投入，将支持公司在2020年获得进一步稳健的增长。”基于对京东未来业绩的乐观预期，Alicia Yap在其研究报告中重申了“买入”评级，并将京东的目标价格提高至43美元/股。

　　而这也是继2019年5月份花旗银行将京东的目标价从38美元/股调高至41美元/股之后，半年内第二次上调目标价格。除了花旗银行之外，高盛也在11月份将目标价由5月份的43美元/股上调至47美元/股，JP摩根则将目标价格从38美元/股上调至42美元/股，里昂证券则将目标价格从35美元/股上调至42.97美元/股。

　　相比于国际投行研究机构，华尔街的投资者对于京东的乐观预期也在持续升温。作为全球最大资产管理机构的贝莱德(BlackRock， Inc。)，早在2018年四季度的时候就开始大幅增持京东的流通股，当时的持股比例已达到5.8%，而根据彭博数据显示，截至2019年三季度末，贝莱德持有京东流通股的数量已经接近8683万股，持股比例也进一步提升至7.09%。毫无疑问，贝莱德过去一年间在京东这只标的股上赚取了巨额的浮盈。

　　一年三次调高净收入指引

　　在2019年的“京东618十六周年庆”期间，京东的累计下单金额达到2015亿元，创下历史新高；而在年终的“11