2020展望风格篇：IPO上冲3800亿 A股继续美股化？

　　A股市场即将告别2019年，迎来2020年。回顾即将过去的一年，股市进出口方面，IPO节奏较快，破发、退市常态化；二级市场上，整体波动率下降，但个股两极分化加剧，市场呈现日趋成熟的趋势，也即所谓的美股化。专业人士预计，这些趋势2020年大概率将延续下去。

　　2019年IPO大增，料2020年再上台阶

　　作为资本市场的基础功能之一，首次公开募股(IPO)是企业直接融资的主要方式，也是资本市场服务实体经济的重要手段。

　　东方财富Choice数据显示，2019年(截至12月18日)A股上市公司通过IPO合计融资2366亿元，相较2018年全年的1303亿元同比增长82%，同时也创下自2012年以来IPO募资金额新高。

　　而从发行数量看，2019年IPO企业数量在过去10年中仅排第6位， 说明今年IPO整体节奏是在平稳有序中推进。

　　分市场来看，2019年(截至12月18日)科创板在A股四大板块中融资金额异军突起，高达765亿元，仅次于主板市场的1083亿元。

　　值得注意的是，2019年三季度(7月22日)科创板才迎来第一批企业上市，这意味着，短短不到6个月时间，科创板融资额已远超中小板与创业板全年融资金额的总和。

　　而从个股来看，2019年IPO金额前10大个股累计融资超千亿，占全年所有个股IPO金额的42%，邮储银行以322亿元的募资金额独占鳌头。

　　分市场看，IPO金额前10大个股中主板占据5家，科创板4家，中小板1家，创业板未有个股入列。

　　德勤预计，A股市场在2020年的IPO数量和融资金额将增加。主板、中小企业板和创业板预计将有约140至170家新股上市，共将融资1800至2200亿元。而科创板将有120至150只新股上市，融资金额将达1300至1600亿元。

　　目前科创板等候上市的正常审核状态企业数量为80家，另外有7家企业因为申请文件不齐备等导致中止审核，将在更新财务数据后恢复审核。

　　德勤分析认为，尽管在2020年主板、中小板和创业板各自的融资金额将超过科创板，在未来随着科创板的进一步发展，科创板新股数量和融资金额的表现或将与其他三个市场相若。

　　破发、退市常态化

　　而在A股IPO稳步推进的同时，整体估值水平也逐步趋向成熟，市场中破发股、退市股也不时出现。

　　东方财富Choice数据显示，2019年以来截至12月18日，合计有20只上市新股年内曾跌破过发行价，其中包括重新上市的招商南油和吸收外运发展上市的中国外运，以往新股不败

　　其中科创板个股最多高达10家，主板7家，创业板2家，中小板1家。

　　而浙商银行则在上市首日开盘不到10秒就宣告破发，成为2019年最惨新股，而科创板公司昊海生科在上市的第6个交易日宣告破发。

　　英大证券首席经济学家李大霄表示，随着IPO企业不断增加，科创板、主板还会出现批量首日破发。新股首日破发是市场化定价改革后的正常现象，新股破发代表着A股市场向成熟市场靠拢。IPO常态化令新股稀缺性不再，新股不败神话将一去不返。

　　而破发股频现的同时，A股市场还出现了一批退市个股。一年超10家上市公司退市，在A股的历史上实属罕见。

　　2001年4月A股出现了第一家真正意义上的退市股：PT水仙(600625)到2019年至今，整整十八年时间，A股真正退市的上市公司数量不足80家(剔除因私有化、吸收合并、证券置换)，甚至在2008年-2012年期间，A股创下了连续五年0退市的记录。

　　而东方财富Choice数据显示，2019年至今已有11只股票正式退市。其中上海普天主动退市，而海润光伏、华泽钴镍、众和股份、雏鹰农牧、华信国际、印纪传媒、大连控股和长生生物等8家公司被强制退市。小天鹅A、B股因吸收合并原因退市。

　　此外还有康得新、千山药机2只个股公告称，触及重大违法强制退市情形，目前处于停牌期。

　　前海开源首席经济学家杨德龙认为，随着退市制度的不断完善，退市多元化和常态化将成为市场的大趋势，这有利于中长期保护投资者利益。只有不断通过市场机制进行优选和淘汰，才能保证上市公司的高质量。可以预见，未来A股市场上的退市率将会越来越高。

　　波动减小，两极分化

　　而A股向成熟市场靠拢的标志不仅表现在IPO节奏、退市和破发个股数量上面，更体现在整体波动减小、绩优龙头强者恒强上面。

　　申万宏源总结了“A股美股化”的三大核心特征： (1)行业内部龙头股可以给予估值溢价；(2)波动率降低；(3)换手率降低。

　　特征一：强者恒强核心资产受追捧

　　2019年，以上三大特征明显，尤其是核心资产成为年度热词，绩优龙头股强者恒强，绩差个股日趋边缘化。

　　那么究竟什么是核心资产？东方证券资产管理有限公司副总经理林鹏表示，“如果用一句话来概括，短期内，我们认为核心资产就是市场中最受追捧的一批股票。”

　　东方财富Choice数据显示，剔除2019年上市的次新股，年内合计有254只个股股价创出历史新高，欧普康视、通策医疗、我武生物、立讯精密、韦尔股份等个股更是频创新高，受追捧程度可见一斑。

　　而2020年到底买啥核心资产？有机构观点认为，观察北向资金动向是很好的方式。

　　一位私募基金人士称，北向资金事实上已经主导了很多核心资产股票的涨跌。比如最近美的集团、华测检测等个股持股占总股本比例已经快要触及交易所规定的28%“限购线”。

　　首创证券研究所总经理王剑辉表示，“现金流充沛、利润值居前、市场份额较大的个股，是北上资金首选的品种。”“当市场较为低迷时，北上资金往往以左侧建仓的策略提前布局，加大对行业龙头白马股的持股力度。”

　　宝新金融首席经济学家郑磊表示，科技板块中的硬核科技股也有可能成为2020年北上资金瞄准的对象。随着A股开放程度越来越高，境外机构开始以价值投资的理念入场，价值股将会成为主角，这是‘核心资产’的一部分。另一部分应该属于科技板块。

　　特征二：波动率低

　　美股过去十多年的大牛市令人艳羡，道琼斯指数自2009年底部以来累计涨幅超过3倍多。但这样的牛市是建立在慢牛、稳健牛的基础之上。

　　统计显示，道琼斯指数2009年来涨幅最大的年份是2013年，涨幅达到26.5%。而整个2013年，道琼斯指数只有13个交易日涨幅超过1%，9个交易日跌幅超过1%，涨跌幅超过1%的交易日数占全年的比例不到10%。

　　近年来A股的波动率也在降低，整体正逐渐告别大涨大跌时代。

　　截至12月20日，上证指数单日涨跌幅在1%以上的交易日数合计65天，占全年交易日比例为27.43%，逼近十多年来第4低，仅次于2014年、2016年和2017年，较巅峰期下降幅度超过5成。

　　中泰证券李迅雷，过去A股投机性比较强，换手率太高，但是现在换手率也是在逐渐下行，市场波动性在缩小，从数据上来看，2017年以来，代表大盘绩优股的沪深300的波动性和换手率水平已经逐渐向美股靠拢，当前沪深300月收益率波动性仅为6%；换手率水平更是呈现出明显的长期下行趋势，早在2013年，沪深300换手率曾高达逾3%，而当前仅为0.32%。

　　展望未来，A股市场的换手率还将进一步下降，尤其是小市值股票。如2018年我国市值排名后50%股票的成交量仍占全市场成交量的23.2%，仍远高于全球主要市场2.5%的平均值。

　　特征三：低换手率

　　换手率方面，2009年以来，上证指数有7个年份日均换手率低于0.7%，2016年至2019年连续4年日均换手率低于0.7%，2018年日均换手率甚至不到0.5%，趋近道琼斯指数0.4%左右的换手率。

　　短期来看，波动率可能会有些许反复，但海通证券认为，霍华德马克思在《周期》中写过：“证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点，而待在这个弧线中心点的时间极短，一晃而过。”

　　回顾主要市场指数的历史表现，股市年度涨跌幅大多数情况远远超越长期的年化涨幅。各国股市钟摆的振幅不同，但长期来看其波动率会缩窄。未来随着我国经济增速波动收窄以及投资者结构改善，A股波动率中枢也将不断下移。

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