“适度松紧”预示明年货币政策相对宽松

　　上周闭幕的中央经济工作会议公报沿用了去年定调的“保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，却也首次明确提出“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。

　　为此，证券时报记者采访了交通银行首席经济学家连平、兴业银行首席经济学家鲁政委、中国银行首席经济学家曹远征和海通证券首席经济学家李迅雷，试图透过业内专家的观点和解读，勾勒出明年货币政策的动向和货币政策对国内商业银行的影响。

　　松紧适度相对放松

　　证券时报记者：如何理解中央经济工作会议公报中对货币政策的新提法“松紧适度”？

　　鲁政委：稳健就是要松紧适度。中央经济工作会议公报对货币政策的描述新增了“松紧适度”字眼，意味着在松紧适度的把握上还有提高的空间。

　　连平：从字面上看，就是松要适度，紧也要适度。

　　从目前的实际情况来看，可能有松的要求，但也要适度。货币政策大幅度放松和目前的总体需求肯定不一致，因为经济虽然有下行的压力，但是整个实体经济和金融业杠杆率比较高，经营的存量还是比较大，再大幅度地放水，就会不符合整个经济体稳健的要求。当然，经济有下行压力，需要灵活、适度地做一些调整，但不太适合大幅度放松。

　　曹远征：增加“松紧适度”的表述，还意味着明年货币政策需要根据经济变化的情况进行更多预调和微调，但并不意味着货币政策转向全面宽松，货币政策可以稳增长，但并不能更好地提升经济增长。越是靠放水来刺激经济增长越是不可取。从这个意义上讲，货币政策应该是稳健的。

　　衡量松紧尺度

　　证券时报记者：“松紧适度”应该用哪一个标准去衡量？

　　鲁政委：货币政策的操作问题，在于衡量松和紧的尺子是什么。

　　在过去，我们使用过很多的指标去衡量流动性的多少，比如，M2增速、新增信贷、新增社会融资，后来又增加了两个指标，一个是引导融资成本下降，还有是一个结构优化。但是，因为经济体系本身就很复杂，在如此多的目标面前，监管可能会无所适从，这又导致M2黏度增速指标和利率指标本身就无法吻合和兼容。

　　真正做到松紧适度，关键要把衡量松紧的尺子找对，这个尺子需单一化。我认为，以一段时间内的实际利率作为度量指标，实际利率是名义利率减去物价（即“通胀率”），以实际利率作为央行货币政策的工具，就意味着既要关注物价，也要关注名义利率。与此同时，我建议，监管层放弃宣布M2增速、社会融资、信贷等指标，只有这样做，最终才能让货币政策松紧适度。

　　连平：从整个市场的结果来看，松紧适度意味着货币信贷方面的指标比较重要一些，货币方面主要是指M2增速，信贷主要指年度信贷增量。

　　对于今年使用的SLF（常备借贷便利）和MLF（中期借贷便利）等结构性、定向货币宽松工具，明年还是很有可能继续实施，这些工具对融资成本的下降虽然没有明显的效果，但今年融资成本没有大幅度上升，我认为与这些工具的使用是有相关性的。

　　李迅雷：从“松紧适度”的表述上来看，明年央行可能会更多利用数量性工具，比如采取降准以提高货币流动性。

　　对于SLF和MLF等定向宽松工具，实际上也都是利率调控工具，这些工具对公开市场有利，但对非公开市场作用有限，实际使用效果不太显著。

　　商业银行陡增资本压力

　　证券时报记者：最新的货币政策对明年国内商业银行形成了哪些经营方面的挑战？

　　鲁政委：2015年，让银行真正为难的是，对明年宏观政策制定造成较大制约的刚性兑付问题尚未得到解决。

　　刚性兑付导致在普通投资者认为银行存款和理财并无大的区别，而且伴随互联网金融的发展，尤其是宝宝类理财空前提升了人们的理财意识，导致银行存款大幅的流失。

　　如此受限于存贷比压力，银行要想达到放贷目标，就不得不提高存款成本，而这又导致银行出现两个问题。首先，银行不可能亏本放贷，银行贷款利率的下行幅度就将非常有限；其次，因为银行息差剧烈压缩，除非银行持续增发新股，否则最迟到2016年，在仅用利润来保持资本的情况下，银行将无法完成每年不少于10万亿元的贷款；再者，负债端的流动性不断增大导致银行资产端不流动的风险在积累。

　　连平：对银行来说，负债业务的挑战最大。负债业务主要是指存款，但因为利率市场化、政策调整和互联网金融挑战等方面的因素，今年以来，存款持续回落，在中小银行体现尤甚。突出的一个表现是：上一次降息的同时存款利率上浮扩大到1.2倍，中小银行都是迅速上升到顶。

　　而对银行而言，首先要拓展核心负债渠道；其次，扩大综合性金融服务的能力，包括提高其投资银行、交易银行、资产管理等方面的业务能力；从中长期来看，银行要注意控制成本。我国的商业银行薪酬成本并不高，但其他方面的运营成本却非常高，息差收窄导致银行的盈利压力比较大，成本控制的加强可在一定程度上抵消息差收窄导致的利润下降。