对沪港通迟于预期的反思

　　四中全会为中国第四季度经济重要看点之一，环球投资市场原本预期沪港通能成为会议前的一场盛宴，不过，在笔者执笔之际，通车时间表依然没有丝毫动静。恰巧，笔者在数月前曾谈到，若沪港通未能在10月启航的后果，一个假设性的问题，原本只是作为给予市场的一个警号，却不幸地言中。

　　沪港通为国策，并非地方交易所能单独行事的大计，时间及细节配套必须由更高层所定夺，国务院以及跨部委内部必须先要有共识才能谈何时落实。无可否认，政策能否成为市场的焦点将会是其中的一个重要的考虑，站在各方的立场去看，若推出的时刻出现杂音，彼此无法集中精神，随时出现弄巧反拙、出人意表的收场，小心驶得万年船始终为上策。

　　沪港通所有交易均以人民币计价，政策也涉及内地个人层面跨境资金流动的大突破，人民币资金在投资市场某程度上跨境自由流动，内地自有充裕的人民币，但是香港仍然受制于每天两万人民币的兑换上限，非常明显有心投资A股的香港投资者未必有足够人民币去支撑“北向交易”（由港去沪），限制理应尽快放宽，不过，放宽兑换上限的议题也谈了超过一年，现时同样未见出现突破，由此可见，中央对香港市场的可控性存在担忧。

　　没有足够人民币之下的沪港通会遇到什么困境？实在难料。而沪港通本身的复杂性亦远比人民币兑换限制来得更大，沪港通临近，但是现时人民币兑换上限仍旧原封不动。政策牵一发动全身，跨部委所需要考虑的问题的确更多。事到如今，投资市场也无需过于介怀政策会否延迟数日、数周，甚至是数月，今年内若能够推出沪港通，已经是中国金融改革上的一项奇迹。

　　究竟有多少人有兴趣买港股？笔者也曾撰文谈到，参考内地数据，内地可投资港股的合资格A股个人投资者数目不到账户总数的1%。在过去数月，笔者与内地不少投资者讨论过，发现“南向交易”（由沪去港）非常慢热，观望情绪非常浓厚。更令人遗憾的是，内地不少机构投资者在2007年港股飞跃三万点时买进，然后被套，导致他们目前对港股犹有余悸，要他们再次投资被外资“操控”的港股谈何容易？

　　始终，无论沪港通何时开车，A股也会是政策下的“主菜”。在过去半年，跨境投资者教育正加快进行，不过，内地投资者是否全面了解港股背后的故事？而香港投资者由是否掌握到A股独特的玩法？咨询教育及投资理念的新冲击，都是需要更多的时间来细化和适应的，而跨境投资者保障如何立法、如何执法、如何加强？配套政策如何？或许目前时间上的推迟，对两地投资者都会是一件好事。

　　笔者在过去几个月与不少投资界朋友也有畅谈“沪港通”，其中一个议题是相关概念股会否难逃“见光死”的宿命？就是政策落实的一刻，就是套现的时刻，笔者并不排除这可能性，个别股份会出现回吐，当然宏观因素与微观因素也不能忽视，始终政策之影响是长线的，短暂的波动不足为奇。

　　有趣的是，不少欧美机构投资者都有一种看法，2007年阿里巴巴上市象征了港股的高位，最终港股直通车并无法落实。2014年阿里巴巴在美国上市看似也象征了美股这轮走势的高位，往后市场也将起伏不定，投资者更难掌握。 （作者系香港投资银行家）