凌志软件：登陆科创板加码高端市场 国内金融业务成业绩新驱动

　　投资要点：

　　1。 凌志软件自成立以来一直专注于创新型金融软件解决方案的研究，为客户提供咨询、设计、开发、维护等全方位的软件服务，业务范围涵盖了证券、保险、银行、信托、资产管理等金融领域。近年来，公司在金融领域实现的收入逐年增加，收入占比约为70%。

　　2。 公司从2004年起即与全球顶尖金融服务技术供应商野村综研展开长期合作，已深耕对日软件开发服务市场十多年。公司客户包括日本IT咨询服务机构野村综研、TIS、SRA、富士通及大东建托、东芝科技等知名企业。公司国内业务主要采取面向金融行业以产品为基础提供解决方案的服务模式，为证券公司、基金公司等提供各类金融行业软件业务解决方案及相关产品。

　　3。 2017年-2019年，凌志软件实现营业收入分别为3.83亿元、4.67亿元、5.97亿元，年复合增长率为24.85%；实现归属于母公司股东的净利润分别为7781.77万元、9134.33万元、1.50亿元，年复合增长率达38.68%。

　　4。 高研发投入构筑了公司的高技术壁垒，使得公司产品具备显著竞争优势，公司综合毛利率稳定在44%左右，高于同行业可比上市公司平均水平。

　　5。 公司此次拟募集资金2.65亿元，用于国际高端软件开发中心扩建项目及新一代金融IT综合应用软件解决方案研发项目建设。

　　深耕金融科技领域十余年

　　盈利能力显著提升

　　凌志软件成立于2003年，致力于创新型金融软件解决方案的研究，为客户提供咨询、设计、开发、维护等全方位的软件服务，业务范围涵盖了证券、保险、银行、信托、资产管理等金融领域。

　　根据凌志软件披露的近三年业绩情况来看，2017年-2019年，凌志软件实现营业收入分别为3.83亿元、4.67亿元、5.97亿元，年复合增长率为24.85%；实现归属于母公司股东的净利润分别为7781.77万元、9134.33万元、14984.06万元，年复合增长率达38.68%；经营活动现金流量净额分别为7324.97万元、9265.06万元、13657.03万元。

　　作为技术与研发驱动的企业，凌志软件2017年-2019年的研发支出分别为3886.61万元、4275.11万元、5406.98万元，占当期营业收入的比例分别为10.15%、9.15%、9.06%，保持较高水平，且高于同业可比公司。截至2019年12月31日，公司员工总人数为1688人，技术与研发人员合计为1524人，占员工总人数的90.28%，其中研发人员为221人，占员工总人数的13.09%。

　　对研发的持续投入及人才的重视，为公司带来了大量研究成果。公司自2011年起连续多年被认定为国家规划布局内重点软件企业，自2009年起即被认定为高新技术企业。公司拥有包括“金融衍生品交易系统”、“MOT管理系统及其实现方法”、“一种资讯研究报告自动生成系统”和“一种基于FLEX构建3D柱状图的方法”在内的4项发明专利、141项软件著作权。凌志LMSP企业开发平台软件V1.0和凌志数据挖掘分析服务平台软件V1.0被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品，公司“面向金融业的大数据实时处理平台”被中国软件行业协会评选为“2018年中国软件行业优秀解决方案”，公司为中信证券开发的“中信证券经纪业务MOT系统”项目获得“第四届证券期货科学技术奖优秀奖”，公司为国信证券开发的“投行业务管理系统”项目获得“第六届证券期货科学技术奖优秀奖”。

　　高技术壁垒带来的产品优势使得公司面临的市场竞争环境相对宽松，产品具备显著竞争优势，高研发效率下，使得公司整体毛利率水平较高。2017年-2019年，凌志软件综合毛利率分别为42.63%、40.97%、44.64%，高于行业平均水平。且公司2019年期间费用率为11.20%，较2016年同比下降6个百分点，意味着公司整体经营管理改善向好。

　　绑定国际优质客户

　　发力国内证券市场

　　公司目前是野村综研软件开发服务最大的供应商之一。野村综研是国际领先的咨询服务及系统解决方案供应商，野村综研构筑的很多系统已成为日本金融行业的基础设施并发挥着重要作用。公司连续多年获得野村综研评选的多个奖项，包括“最优秀项目奖”、“优秀合作伙伴奖”等。公司于2017年4月被野村综研授予最高层次的“e-Partner”称号，即“具有特别专业的IT运营及技术能力，在项目管理及其他方面紧密合作”的合作伙伴。同时，公司入选中国软件和信息服务业网评选的2017中国软件出口企业排行榜第4名，自2008年5月首次入选排行第18名后排名逐年上升。

　　依靠在日本金融行业多年丰富的业务经验和软件开发经验，凌志软件自2010年起逐步开拓国内证券市场软件解决方案业务，将对日软件开发服务的经验技术和业务经验导入国内，推动国内证券信息服务系统的转型与升级。在国内市场，公司根据不同类型金融公司对解决方案的定制化要求，将包括MOT智能推荐引擎、CRM系统、大数据标签计算引擎、投行底稿管理系统等产品应用于O2O客户智能精准营销服务解决方案、大投行业务综合管理解决方案、面向机构服务的综合金融服务解决方案、微服务云管理解决方案等，并在客户中取得了广泛应用。目前，包括国泰君安、华泰证券、中信建投、国信证券、申万宏源、方正证券等在内的60多家券商以及基金、征信行业等相关公司已在其IT系统中采用了公司的解决方案。采用大投行业务综合管理解决方案的证券公司达到近50家，市场占有率处于国内领先地位；使用CRM营销服务一体化平台的证券公司有近20家，使用MOT关键时刻服务管理系统的证券公司有30余家。另外，公司软件产品已经进入国内的基金行业和信用增进行业。

　　大数据技术领先

　　研发夯实核心竞争力

　　公司自2004年承接日本顶级证券公司的千万级账户管理系统以来，专注于数据处理领域，积累了大量的行业和技术经验，并将数据处理技术作为软件解决方案和产品的主要研发方向之一。公司掌握了包括数据采集、数据仓库、数据标签、数据计算、数据洞察等方面的先进技术，支持实时、海量数据的高速处理，从而为客户提供数据相关的开发服务。

　　凌志软件的相关解决方案和产品在国内金融市场陆续落地。华泰证券依托公司的MOT引擎打造了数字化营销平台，支撑累计下载装机量超过4500万、月活跃用户数超过700万的交易APP的营销服务，构建了“千人千面”的数字化营销体系，2018年累计触达用户20亿人次，延迟毫秒级别，在数据处理的体量、响应能力、稳定性、扩展性、安全性等多方面得到了很好的技术应用和验证，目前在证券行业应用领域排名前列。

　　与此同时，公司在大数据领域持续投入，成立了大数据子公司，投资相关领域的企业，不断积累新技术，形成大数据相关的创新解决方案。公司自主研发的大数据实时处理平台，基于Apache Spark大规模数据处理通用计算引擎开发，通过技术改造及创新，可支持PB级海量数据的快速处理，为客户精准营销提供完整的平台解决方案。

　　在多家金融机构实际使用过程中，系统日均加工处理数据超1亿条，处理客户指标和标签达数千，对外提供毫秒级查询响应，系统运行稳定，性能指标处于国内领先水平，有效支撑了大型金融机构精准营销战略的推广实施。

　　此外，公司的对日业务广泛应用了基于亚马逊云平台AWS的云计算技术，承接了财险车险的销售和理赔、证券的投资顾问服务、银行智能客服、房产租赁、电子商务精准广告投放、工业品制造的智能管理等一系列的项目开发，形成了深厚的云计算技术储备，培养了数百名掌握相关技术的人才。

　　公司以实时数据云计算技术、云数据库高效储存访问技术等专有核心技术为基础，融合了微服务的先进架构，形成了先进的解决方案。该方案将庞大复杂、瞬息万变的业务系统，拆分成为数以千计、灵活拼接的组件，极大提升了金融公司的IT运营能力，解决了传统的单体架构、信息孤岛等造成的维护复杂、响应缓慢、扩展能力受限等行业困扰问题。上述解决方案已经在证券行业成功应用，并且逐步成为行业信息系统建设的发展趋势。同时也在征信行业落地，并正向基金等行业扩展。

　　募资提升生产能力

　　夯实核心竞争力

　　凌志软件本次公开发行前公司总股本为36,000.0003万股，本次拟公开发行新股不超过4,001万股，拟募集资金2.65亿元，用于国际高端软件开发中心扩建项目及新一代金融IT综合应用软件解决方案研发项目建设。

　　据招股书，本次募集资金运用将围绕主营业务进行，投资于“国际高端软件开发中心扩建项目”及“新一代金融IT综合应用软件解决方案研发项目”。一方面扩大对日软件开发交付规模，完善人才供给体系和配套内部管理平台，另一方面以国内证券等金融业创新转型为契机，着力发展O2O客户智能精准营销服务解决方案、财富管理解决方案、面向机构服务的综合金融服务解决方案等应用软件解决方案。

　　本次募集资金的运用，将进一步加强公司对日软件开发服务业务的优势和交付能力，加快公司国内市场金融IT解决方案业务发展，提升公司技术实力，从而增强公司的核心竞争力及盈利能力，使得公司软件开发服务处于产业链的高端部分。

　　未来，公司将发挥在云计算、大数据、人工智能等新兴技术领域的优势，聚焦于金融科技领域，大力开拓国外市场，不断提升公司在国际产业链中的层次和水平；进一步研发云计算、大数据、人工智能等新兴技术与金融科技领域高度融合的软件产品，不断加大国内金融行业应用软件市场份额，服务我国金融业信息服务体系的转型与升级；积极布局物联网，研发基于智能设备的新产品，开拓新型的业务模式，通过技术与业务创新，提供优质的金融科技服务，力争成为中国具有国际先进水平的骨干企业和知名品牌。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司过往业绩及未来发展前景，预计2020-2022年公司营业收入增速分别为24%、26%、29%，对应营业收入分别为7.40亿元、9.32亿元、12.02亿元；实现归属于母公司净利润增速分别为25%、30%、32%，对应归母净利润分别为1.88亿元、2.44亿元、3.22亿元，考虑到发行4,001万股新股后，按照发行后的总股本测算，公司2020年-2022年的EPS为0.47元/股、0.61元/股、0.80元/股。

　　基于业务相关性，我们选取恒生电子和顶点软件作为公司可比上市公司。恒生电子PE(TTM)约为69倍；顶点软件PE(TTM)约为57倍。证监会软件和信息技术服务板块PE(TTM)均值约为64倍。

　　考虑到科创板的溢价率和公司未来的成长性，我们给予公司50-70倍的估值，对应2020-2022年价格区间分别为23.5-32.9元、30.5-42.7元、40.0-56.0元。建议投资者关注公司上市后的投资机会，若股价前期涨幅较大，则建议投资者谨慎操作。