暴涨600% 次新股背后的投资逻辑

　　2019年7月1日至2020年2月24日，累计172家公司登陆A股，其中科创板注册89家，主板上市83家。

　　据《英才》记者统计，非科创板新股上市以来平均上涨幅度要远高于科创板，83家非科创板企业上市以来平均涨幅高达104%，89家科创板企业上市以来平均涨幅仅有14.5%。一定程度上表明，主板上市新股相对科创板企业来讲更受青睐。

　　除涨幅差距较大之外，主板上市新股涨幅居前的公司按行业类别扎堆明显，不同行业新股涨幅排名分界清晰。其中涨幅排列前四名的行业(按照四级行业区分)分别是互联网软件和服务、投资银行和期货、通信设备、电子设备和仪器。

　　与主板不同的是，按照涨幅排名，科创板上市新股同行业扎堆不明显，科创板中不同行业新股涨幅排名分界不清晰，涨幅居前的是半导体产品。

　　事实上，上市后的新股涨幅受到多种因素影响。在相同的市场环境下，涨幅受到定价水平、市场欢迎程度的不同而不同。相同的市场环境中出现以上现象一定程度上暗示了市场投资偏好。

　　主板新股赚钱效应更明显

　　统计时间段内，在主板和中小创上市的83家公司中股价涨幅在100%以上有32家，占比38.55%；涨幅在50%以上的有50家，占比达到60%。而统计时间内在科创板上市的89家上市公司中涨幅在100%以上的只有4家，占比仅有4.5%；涨幅在50%以上的有13家，占比14.6%。

　　科创板新股涨幅在100%以上的公司

备注：统计区间为2019年7月1日至2020年2月24日

　　主板新股涨幅在100%以上的公司

备注：统计区间为2019年7月1日至2020年2月24日

　　事实上，新股上市后涨幅受到新股定价水平较大影响。长期以来，监管对主板新股发行定价要求较为严格，2012年证监会下发《关于新股发行定价相关问题的通知》中要求，如果发行市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%以上的，发行人需召开董事会对发行定价进行讨论确认，分析并披露定价的风险性因素及其相关影响，主承销商需对发行定价的合理性以及风险因素进行分析披露。定价过高将会导致较高的发行过审的风险，因此主板上市公司发行定价较低，按照以往IPO过审的公司发行市盈率一般不超过23倍，因此行业默认23倍发行市盈率为发行红线。

　　据英才记者统计，2019年7月1日之后在主板和中小板上市的公司中只有京沪高铁(601816.SH)和红塔证券(601236.SH)超过23倍，分别是23.39倍、35.56倍，其余公司发行市盈率均在23倍以下，大多数选择22.99倍和22.98倍，整体发行平均市盈率为21.6倍。

　　科创板发行上市制度为注册制，发行人和主承销商网下向专业机构投资者进行询价确定发行价格。科创板发行定价突破了主板23倍市盈率的红线，往往高于所属行业上市公司平均市盈率较大幅度。

　　据《英才》记者统计，统计区间内上市的科创板公司平均发行市盈率为55.73倍，远高于主板上市公司发行市盈率21.6倍。

　　较高的发行价格压缩了上市后的利润空间，因此影响了科创板新股上市后的上涨幅度，而主板上市较低的发行价格给了主板新股更强的赚钱效应。

　　同样的市场环境下新股涨幅除了受到定价水平影响之外，还受到资金青睐程度影响。

　　投资市场上的资金往往会平衡投资标的的风险和收益，投资于科创板和主板的资金预示着不同的风险偏好。不管从估值角度还是公司发展角度来看，科创板上市公司对投资者来讲投资风险更高。

　　事实上，《科创板首次公开发行股票注册管理办法》和《上海证券交易所科创板股票上市规则》从市值、营收、净利润、研发投入、经营活动净现金流等不同角度规定了科创板上市条件，公司可以根据自身发展情况依据与之对应的上市条件申请科创板上市。

　　由于科创板相对主板上市条件中降低了对盈利指标的硬性要求，因此出现了同一行业、不同发展阶段的公司都可以在科创板上市的现象。上市公司不同的发展阶段预示着不同程度的投资风险，因此不同风险偏好的投资者对相同行业中不同的投资标的选择相差甚远。

　　由于以上原因，出现了科创板上市新股涨幅排名列表中，相同行业的公司扎堆不明显，而主板上市条件较为统一，上市公司发展水平相当，相同行业的上市公司涨幅相差不大。

　　主板新股涨幅远大于科创板新股涨幅背后是投资者风险偏好的下降。

　　资金追逐的方向

　　新经济和新模式一定程度上代表着一个经济体的发展水平和方向，也是未来经济增长的动力来源和经济转型的方向。通过对主板上市的次新股上涨幅度可以看出资金对新经济和新模式的追逐。

　　统计区间内，主板上市公司涨幅排名前三的分别是指南针(300803.SZ)、国联股份(603613.SH)、值得买(300785.SZ)，上涨幅度分别为600.67%、470.45%、409.51%。三者均属于互联网软件和服务行业。

　　事实上，上述三者尽管都属于同一个大类行业，但做的业务完全不同。三个不同的业务代表着消费和服务领域中的三个新模式。

　　值得买的主营业务是运营内容类导购平台“什么值得买网站”及相应的移动客户端，为电商、品牌商等提供信息推广服务，并以此为延伸提供海淘代购平台服务和互联网效果营销平台服务。

　　值得买的主要经营模式是以高质量的消费类内容向用户介绍高性价比、好口碑的商品及服务，为用户提供高效、精准、中立、专业的消费决策支持。同时将消费者引导至电商和品牌商，进而向电商和品牌商收取导购佣金和广告展示费用。

值得买商业模式示意图

　　值得买的商业模式使其成为了电商、品牌商等获取用户、扩大品牌影响力的重要渠道，可以说值得买是“电商的电商”。

　　国联股份定位于产业链垂直电商平台，以行业原材料和成品的B2B交易为主导。通过旗下涂多多、卫多多、玻多多三个B2B垂直电商平台从事网上商品交易业务。国内从事B2B的企业比较多，但是大都是专注于某一个领域，产品交叉不明显。据国联股份招股说明书介绍，其在涂料化工、卫生用品和玻璃等行业上下游产品交易市场中占据较大优势。

　　指南针的主营业务，以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，向机构投资者和高端客户收取软件终端使用费，金融服务收入是其主要收入来源。同时，基于自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，与证券公司和保险公司合作，收取广告服务费用和保险经纪费用。

　　指南针在金融信息服务行业中的主要优势体现在更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化、更有针对性并收取费用，而竞争者主要软件产品功能趋于平台化，收取费用的比较少。

　　可见，涨幅最高的前三甲在各自的细分领域中优势明显，提供的服务更加专业化。

　　值得买做为“电商的电商”，是电商平台和消费者的中介，在电商导购行业占据领先位置，其价值体现在提高消费者选购效率、降低企业获客成本；国联股份在化工原料、成品垂直产业链交易中占据领先位置，优势体现在专注于细分领域，价值体现在节约企业交易成本，减少市场供求失衡程度进而维稳商品价格；而指南针同样专注于金融服务软件的分析功能设计，更加专业和更加具备针对性，价值体现在节约金融交易者信息获取的时间成本、提高决策效率之上。

　　值得买、指南针、国联股份涨幅位列前三并非偶然，其背后彰显的投资逻辑是市场更趋向在细分领域具备明显优势、提供的服务更加专业、产品价值体现的更为明显的企业。它们代表着新经济的走向。