新股评级：新股市场遇冷 “两毛股”澳达控股值不值得赌？

　　在当前疫情环境下，最重要的是“现金为王”。

　　本评级主要围绕行业、公司、市场三大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。

　　格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予澳达控股的新股综合评估分数为4，满分为10分)，如下图：

　　下面进入新股评分重点简述：

　　1、 在建筑行业价值链中，澳达控股扮演着“客户-承包商-分包商”中的分包商角色。从整个行业来看，澳门机电工程承建商超过200家，行业高度分散且门槛不高，公司面临不小的市场竞争压力。无论从规模还是市占率方面，澳达控股都不占优，商业“护城河”薄弱。

　　2、 财务数据方面，澳达控股业绩波动较为剧烈。2016财年，公司收益为1.4亿澳元，2017财年增长至2.08亿澳元；随后在2018年下滑至1.85亿澳元，并在2019年前七个月的较2018年同期进一步下滑。

　　3、 同时，澳达控股客户集中度相当高，2016-2018财年及2019年前七个月，五大客户占公司总收益约95.4%、99.7%、94.4%和93.0%。值得注意的是，公司收益主要来自属非经常性质的项目，如果未来项目数量大幅下降，将会对公司业绩带来负面影响。

　　4、值得注意的是，在2017财年澳达控股收入大幅增长的同时，公司A客户占总收益由2016财年的45.4%提升至70.8%，但在之后两年又断崖式下跌至35.5%和34.5%，这为澳达控股随后的业绩滑坡埋下隐患。换一个角度思考，这或许也意味着澳达控股对于大客户过分依赖，大客户的对公司产品的需求减少，但公司无力转嫁需求于其他客户身上。在这种情况下，公司未来业绩成长性十分存疑。

　　5、在当前疫情环境下，最重要的是“现金为王”。但是由于澳达控股大部分收益来源于前两大客户，必然造成公司产品的议价能力会降低，应收账款大幅增加、账面现金缩水。在疫情环境中，建筑业通常也是受影响最大的行业之一，可以预见澳达控股今年上半年收入会进一步呈现下滑。

　　6、三位自然人股东通过一家BVI公司持有澳达控股75%股权，且大股东拥有澳达控股和BVI公司的控股权，澳达控股股权比较集中。对此，市场有声音认为澳达控股或为一只卖壳概念股，但公司上市后5-7亿港元市值，又大大高于目前市场的壳价格。

　　7、保荐人丰盛融资过去两年累计参与新股11只，其中只有1只于上市首日出现破发，保荐人往绩非常出色，且从估值角度，澳达控股发行估值相对合理。但回顾CTR HOLDINGS、佳辰控股等建筑业新股在近期的糟糕表现，当前新股市场遇冷的环境中，本来市场关注度就不高的建筑行业预计大概率延续冷淡，投资者对于澳达控股的申购也应谨慎。

　　8、总体来看，澳达控股所在的建筑业并非打新好行业，而且澳门本地市场空间狭小，缺乏想象力和增长动力，也没有太多的概念和炒作空间。虽然建筑行业多妖股，但在当下的新股市场环境中，能不能“妖”的起来本身就有很大悬念。