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　　在增加堕入瓶颈时，森马开端了连续串的收买以施行其多品牌计谋，但是以20亿元收买中哲慕尚一事，惹起颇多争议

　　在增加堕入瓶颈时，森马开端了连续串的收买以施行其多品牌计谋，但是以20亿元收买中哲慕尚一事，惹起颇多争议。“如今森马正处于计谋布置期，处于一个迁移转变点，这个迁移转变点有两个方面，多是好的，也多是坏的。这取决于它对收买这块营业的整合才能强不强，新的营业能不克不及对主业有好的奉献。”鞋服行业自力批评员马岗批评道。

　　按照Euromonitor的市场查询拜访数据，以2008年度的终端贩卖支出计较，森马衣饰具有的森马品牌为中国第二大休闲衣饰品牌，巴拉巴拉品牌为中国第一大儿童衣饰品牌。

　　但是，市场回绝信赖森马的愿景。森马股价在复牌后缓慢下跌，停止2013年7月26日森马衣饰的开盘价为20.62元，较5月29日停牌前开盘价24.67元，跌去了16.42%。

　　“如今一眼望去，海内企业经由过程并购整合，几家企业加在一同，可以构成甚么有合作力的品牌，我看不到，由于我干这一行干了二十多年个体品牌称号有哪些，我都跟他们很熟，我也晓得他们怎样发迹的，都十分难。”杨大筠暗示。

　　森马董事会以为，中哲慕尚在产物、渠道、客户群体等方面有用弥补了公司在中高端休闲衣饰的营业，同时为公司开展其他中高端品牌营业供给渠道、人材、供给链等方面的资本，该次买卖将有力鞭策公司多品牌计谋的施行空调那几个品牌好。

　　森即刻市后功绩下滑为何这么大？森马衣饰董秘郑洪伟以“敏感期”为由回绝了理财周报记者的采访。

　　“我以为，森马的两个元素混在一同，是比美邦更有增加亮点的。以是我以为森马该当把投资的重点和睦力放在儿童市场，最初在儿童用品市场和儿童的其他范畴把它的劣势进一步增强。”

　　“除内部大的经济情况成绩影响之外，另有一个成绩是海内的品牌生长周期太短，只用了短短十几年就生长到明天这个范围，在这个生长过程当中，品牌的生长潜力，另有品牌自己的对主顾吸收力都鄙人降。在如许的状况下，企业是持续投资拉动本品牌在这个弱市的状况下逆势增加，仍是经由过程并购来增长本人在市场中的收益和影响力？在经济颓废不振的时分，我以为对许多企业来讲空调那几个品牌好，经由过程并购规划和并购，发明市场中新的时机，大概是来进步本身品牌集群的合作力，我以为都是一个很好的挑选。”杨大筠说空调那几个品牌好。

　　他以为，对海内的上市公司来讲，近五年是一个很疾苦的历程，不并购资金闲置在账上；并购也改动不了合作格式，想去并购一个改动合作格式的品牌，却又没有操作把持才能。“以是在这个过程当中我以为一切的海内打扮类的上市公司，都面对要打破这个场面的困难。这个场面要打破，必须要走国际化的并购，而且经由过程整合改动国际品牌在中国的合作格式。”

　　杨大筠说，如今中国的市场，是国际品牌海内合作化，海内品牌国际合作化。“无视这个场面的话，你的任何并购在将来五年里都很难跟国际品牌去对立。可是你不跟他们对立，他们就在你身旁，并且他们将来在市场上会对你构成宏大的压力。以是我以为海内企业很艰难。”

　　值得留意的是，GXG原来有本人上市的筹算，但终极却抛却了。“它能够有本人必不得已的缘故原由，详细缘故原由就不分明了。据我理解它库存有点大，资金周转有点艰难，还能够有其他缘故原由，好比股东内部的定见差别一等。”马岗暗示。而据杨大筠阐发：“如今要上市是指日可待的，不愿定甚么时分开放，并且就算是开放甚么时分排到GXG也是一个成绩。并且GXG自己能够也担心，我方才说了，这类气势派头在市场中的连续另有多久，另有一个因为市场的不景气，GXG其其实12年和13年的表示曾经在萎缩了，这个萎缩在将来是大范围的，仍是长久的，GXG自己也不愿定。森马帮他们变现是它16倍的市盈率，而它上市能否会比16倍更多，也是值得疑心的（打扮行业今朝均匀市盈率15倍——编注）。在此次并购中GXG是比力划算的生意。”

　　“别的我们留意到一个处所，就是说许多公司不大会本人去创建一个品牌了，而去收买他人的品牌。收买成熟的品牌，它现有的品牌在市场职位上是有必然劣势的，它有牢固的消耗群、牢固的店肆、牢固的品牌区间和定位，假如本人创建，很慢，很难成型，很难起到好的结果。”马岗说。

　　另外一方面，固然森马的总资产大幅度增加，但其运营服从却在大幅降落个体品牌称号有哪些。2008年森马的总资产仅为10.73亿元，到2012年曾经收缩到92.71亿元，四年间增加了7.64倍。而美邦衣饰2008年底总资产为45.77亿元，2012年底为70.06亿元，四年间仅增加53.07%。

　　“对外洋优良企业的并购就相称于一杯水曾经满了，你只需注入资金它就可以溢出来。但海内的企业常常都是半杯水，以至只是杯子底有点水，你把它并购来当前注入几才气让水满，而且溢出的代价还要能连续开展。这类企业很少。”杨大筠说。

　　“假如以20亿元的收买价钱计较，收买PE倍数高达16倍，而实践上8到10倍PE就曾经充足了。”前述阐发师以为，“可是它的益处在于收买以后仍是连结原本的团队，并非说改成森马的团队去做，并且给本来高管的股权仍是保存的。”

　　2009年和2010年森马门店数目别离为5159家和6683家，比前一年别离增长1099家和1524家。而2011年和2012年两年，森马门店一共才增长1045家。

　　2012年6月，森马董事会核准了设立全资子公司上海森马投资有限公司。该公司注书籍钱2亿元，首期出资1亿元，其主停业务即是针对衣饰行业中差别细分市场有开展潜力的企业，采纳参股、控股、合伙等多种情势展开投资及协作。11月，董事会经由过程了设立香港森马投资有限公司的议案。该公司注书籍钱5000万港元空调那几个品牌好，次要营业为展开境外投资协作，和公司旗下品牌在香港地域的品牌推行和贩卖。

　　森马次要处置衣饰设想与开辟、外包消费、衣饰营销和分销，旗下具有森马休闲衣饰和巴拉巴拉童装两个品牌。

　　上海一位纺织打扮行业阐发师报告记者：“森马的功绩下滑，次要是因为打扮行业受外洋品牌的打击，和行业趋向的下行。第二个是终端消耗的需求降落。别的，森马次要靠加盟这类形式开展，加盟商对市场自己比力敏感，在市场布景欠好的状况下加盟形式的缺点就凸显了。”

　　“你不克不及买一个品牌只做中国市场吧，以是说我们并购一个国际企业的胜利率会比并购海内企业更低，如今对中国企业来讲并购海内企业没法同国际这些壮大的敌手构成对等的合作格式，并购国际企业又缺少有用的操作把持才能。”杨大筠说，“以是我们处在一个两难的田地，次要的缘故原由是海内企业开展工夫太短，另有一个就是范围太小，和综合气力还需求在并购整合和自我打破开展的场面中构成将来的合作力，可是这个在五到十年里不会改进。”

　　不外，在杨大筠看来，面对H&M空调那几个品牌好、ZARA、优衣库等壮大的国际敌手，海内如今的品牌，不管并购谁，一家、两家、十家，绑缚在森马的旗下，从计谋的角度来讲，没有任何的品牌跟森马加在一同，可以跟H&M、ZARA构成对立力。

　　UTA时髦办理团体总裁杨大筠向理财周报记者阐发道，中国的休闲装，做得最大的森马、美邦，根本上它们生长到如今为止曾经面对生长的窘境。但另外一方面市场的需求看起来十分大，就算森马和美邦加起来也就200来亿的贩卖，而新进入的H&M、ZARA或其他国际品牌，它们在中国的贩卖额远远超越这个数目。中国外乡品牌在外资品牌高歌大进的同时，却堕入生长迟缓、库存增长、面对的市场投资风险愈来愈大的窘境。

　　而在地段更好的徐汇森马店，状况仿佛也没好到那里去，只要密密麻麻的两三小我私家，并且看的多、买的少。

　　“股价跌幅比力大，次要是市场以为这个价钱太贵，并且也担忧收买完了这个公司生长也到顶了。”前述上海打扮行业阐发师暗示。

　　而关于中国企业做跨国并购，杨大筠暗示：“海内企业，包罗一切的上市公司，并购国际企业，只能并购一些二线的品牌，一线的轮不上我们，好比说一线的那些大牌MRH、PPR,这类都是大的基金公司在控股，我们很难涉足，并且以我们融的那点资金去并购的话，我以为就相称于老鼠吃大象，这是不大能够的。”

　　鞋服行业自力批评员马岗以为：“实在关于森马来讲，目标很纯真，就是想经由过程收买来扩大它的品类，增长它的市场空间，由于GXG的生长速率还能够，这个品牌如今海内只要一千多家店，以森马如今这类渠道的笼盖方法，GXG假如略微往下沉一点，到中国的二三线都会，将来开两三千家门店仍是有空间的。它能够借助现有的办理经历、客户资本、代办署理商资本，还会做得更大。”

　　马岗说，森马是一个休闲打扮和童装的品牌公司，它在这些品类上的市场职位是做得比力好的，可是反过来讲，其他品类是不可的，它需求打破品类瓶颈，补偿品类瓶颈的短板。森马的第二个短板是市场瓶颈。“它在中国市场做了这么多年，店肆数目、客户群体很难有一个日新月异的增加，受品类自己限定，它很难有更多的增量。”

　　在他看来，最大的风险还在前面。“GXG跟承平鸟这类气势派头的衣服，与森马、美邦这类传统的休闲装比拟气势派头比力较着，可是气势派头比力较着的产物在市场中有一个宏大的风险，就是一旦这类潮水的气势派头不盛行的时分，这类品牌转型长短常难的。做打扮这一行的人都晓得，越本性化的品牌它越小众，一旦这个本性化的品牌成为群众，大范围运作的时分这个品牌就面对着一个成绩，一旦将来市场对这类盛行的需求减缓大概截至的时分，这个品牌转型胜利的时机不是太大。”

　　“很较着，在十年前这类弄法仍是很先辈的，可是如今看来这是一种很土的弄法。它经由过程现有的形式，很难做到增加，那怎样办？仍是要做办理的打破，办理立异实在许多品牌都在提这个工具，由批发到批发的打破。”马岗暗示。

　　第三个短板是办理瓶颈。“从森马的生长史我们晓得，森马的胜利是经由过程营销，然后招商，请一个或几个明星，大概资助角逐的方法来让这个品牌每个人都晓得，再将这个品牌的出名度和商品一同卖给代办署理商空调那几个品牌好，然后世理商把专卖店开到天下各地，品牌的第一期开展就是这么过来的。”

　　按照通告，中哲慕尚2012年度未经审计的备考兼并报表的次要财政数据为：总资产13.27亿元，净资产2.72亿元；停业支出13.98亿元，停业利润2.60亿元，净利润2.06亿元。

　　2013年6月19日，森马衣饰通告称，拟以19.8亿元至22.6亿元向浙江中哲控股团体有限公司、杨和荣等购置中哲慕尚的71%股权，盈余29%股权由中哲慕尚办理团队持有。本次买卖完成后，中哲慕尚将成为森马衣饰的控股子公司。

　　“另有一个成绩是七比三，百分之七十给他们兑现，百分之三十仍是保存对方的股权，可是这会发生一个成绩：假如司理人团队和公司的高层根本上都兑现了，拿到了公司变卖的将来代价，如许森马并购当前派新的团队进入，哪怕是保护原本的团队，必定会晤对一个阵痛期，这个阵痛期就面对着两种文明的抵触。而兑现了的那些高层和中心职员也能够因而流失，这对森马将来的生长具有很大的不愿定性。我以为它兑现的比例有点太大了。”

　　而在总资产周转率上，本来遥遥抢先的森马却被美邦甩在死后。2008年至2012年，森马的总资产周转率从4.11次缓慢下滑至0.77次，同期美邦的从1.39次微跌至1.20次。

　　中哲慕尚是次要定位于中高端休闲男装的自有打扮品牌公司，旗下具有GXG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年景立后增加疾速，可谓业界的一匹黑马。在仅仅6年多的工夫里，它已在天下的支流百货店及购物中间开设了1200多家批发门店。GXG在万达、银泰、大洋、新天下等次要连锁百货店男装同类品牌贩卖中均排名前三，在淘宝平台男装电子商务贩卖也排名前线。

　　他以为，在海内的品牌并购，在差别的市场中去整合，投入工夫和周期都十分大，由于海内的企业跟外洋的企业最大的不同就是，外洋许多企业曾经开展了几代，品牌的汗青和文明很深沉，产物的秘闻和工艺十分地共同，可是这些家属企业有一个特性就是缺资金，还缺环球化营销的收集，它也缺资本的整合。

　　“这类并购改动不了合作格式，由于海内的品牌不具有这类气力，即使美邦和森马并在一同也不具有这类气力个体品牌称号有哪些。”他说。

　　“森马如今手上现金比力多，它需求找一个适宜的机会，把这个钱花进来，来获得一个好的报答。这是它比力焦急的处所。”马岗暗示，如今森马正处于计谋布置期，处于一个迁移转变点，这个迁移转变点有两个方面，多是好的，也多是坏的。这取决于它对收买这块营业的整合才能强不强，新的营业能不克不及对主业有好的奉献。

　　“我在这里待了两三年，历来没有过像本年上半年这么暗澹的情况。海内休闲男装欠好做。此后六百再开几家西欧休闲品牌的话，我们就真不知该怎样打发日子了。”2013年7月尾的一天，在浦东森马店，一位事情职员在和理财周报记者攀谈时，语气中布满排解不去的丢失。

　　他指出，虽然许多品牌在做多品类的扩大，但做胜利的很少。缘故原由有许多，好比说它办理上的才能不具有，大概品牌市场定位的毛病。

　　杨大筠以为，森马品牌自己的生长空间曾经不大了。“不管在上面投资几，开店的数目增加几，市场苏醒增加几，我以为快速增加的时期已往了，这个品牌的慢增加是一定的，你想从上面看到多大的亮点很艰难。”

　　可是上市后，森马的功绩增速比拟之前大幅下滑。上市前三年，2008年至2010年，公司停业总支出别离为33.23亿元、42.50亿元和62.87亿元，同比别离增加82.34%、27.92%和47.92%；上市昔时和2012年停业总支出为77.61亿元和70.63亿元，2011年同比增加23.44%，2012年则下滑8.98%。

　　而在UTA时髦办理团体总裁杨大筠看来，中国打扮企业的根本特性，第一个就是生长周期太短，第二个就是它们的胜利都是基于其时的市场需大于供，另有其时市场的时机大于才能，许多企业晚年都是在这类情况里生长的。以是在面临市场所作剧烈的时分，它们的实践合作力是比力弱的，好比说研发才能、运作、物流、供给链、信息反应，再到批发端，另有品牌的提拔、把控才能，综合气力相对来讲城市比力弱。

　　在UTA时髦办理团体总裁杨大筠看来，森马和GXG都是做休闲装的，森马做的是传统休闲装，GXG做得更年青、更九零后一些，森马经由过程并购GXG也有益于在其善于的休闲装范畴里，出格是在九零后年青人的市场中扩展影响。对九零后而言，GXG比森马更有吸收力，以是他以为这是一个还算不错的买卖。

　　“森马和美邦最大的不同就是森马旗下有一个巴拉巴拉，由于一切人都看好中国将来的儿童市场，以是说巴拉巴拉今朝为止是中国最大的儿童市场个体品牌称号有哪些，相对派克兰帝、安奈儿、小猪班纳，森马的范围比它们三家加起来都要大许多。”杨大筠暗示，

　　不外他也指出，关于森马来讲买得合分歧算需求两三年的工夫来察看，看两家公司之间的分离水平怎样。“由于如今森马底子没怎样去参与这家公司的办理，它如今仍是一个观察迟疑者，只是它出了钱，享用它这个权益，可是在办理上的到场度是不高的。”

　　“比客岁同期仍是暗澹到不可！库存内里六成以上都是压了泰半年的。如今就期望着打折促销了。”徐汇店一位伙计无法地向理财周报记者暗示。

　　“可是这个买卖存在一个很大的风险，20亿买下了GXG，而GXG的利润也就两个亿，相称于用了16倍到17倍的PE来买下这个企业，我以为价格是比力大的。”杨大筠暗示。

　　森马衣饰于2011年3月上市，其时首发价钱高达67元/股，对应的市盈率为44.97倍。根据总股本6.7亿股计较，市值高达448.9亿元，超越其时美邦的市值304.82亿、雅戈尔的市值250.93亿，成为打扮行业第一股。