美元债被砸出“黄金坑”？四位债券QDII基金经理这样说

　　疫情全球快速扩散，经济衰退风险高企，美股暴跌同时美债也大跌。有观点认为美元债被砸出“黄金坑”，是否是投资机遇？该如何布局？中国基金报记者专访了博时基金固定收益总部国际组投资总监何凯、鹏华全球高收益债基金经理尤柏年、融通中概债基金经理成涛、泰达宏利亚洲债券基金经理师婧。

　　这些美元债基金经理认为，中资美元债到期收益率也已经处在历史高位，从中期看已是比较好的入场时间，但短期流动性危机未完全消除，还要观察疫情演变等因素，投资上一定要注意风险。

　　美元债或有

　　不错投资机会

　　中国基金报记者：有人士认为目前美元债是被砸出了黄金坑，您如何看这一观点？

　　何凯：短期波动难以避免，但流动性溢价下的黄金坑亦是投资机会。美联储在前几周紧急降息、加码QE4、以及加大资产购买范围的组合拳收效甚微，需要用更加激进的手段直接支持市场。除了金融市场以外，疫情是此次所有金融市场动荡的源头，如果疫情能在欧美获得比较好的控制，那么市场也有望企稳或者进一步反弹。当流动性得以缓解，美元债价格开始回升，将成为不错的投资机会。尤其是中高资质主体短期限美元债，更受益于流动性改善。

　　尤柏年：近期债券的下跌可以分为两种情况，第一是受到流动性影响，由于债券投资者以机构为主，杠杆比例较高，赎回的时候，尤其是大型债券ETF出现赎回的时候，会发生底层债券资产被抛售的情况。另一种情况则是基本面可能会出现问题的债券，如一些石油国家的国债等。有些到期期限较短、目前受到流动性冲击的中资美元债的投资机会确定性较高。一些期限较长的中资美元债，目前信用利差已到金融危机水平，而当时信用利差水平反映了百分之十几的违约率，但实际上中资美元债的违约率按照金额来算大概在1%，因此目前有些中资美元债比较便宜了。

　　成涛：短期来看，市场还远没有恢复正常，个人预计后面还会比较动荡，但中期看，目前已经是比较好的入场时间，横向对比，相同发行人在海外发行的美元债已远远高于其境内的债券；纵向对比，中资美元债到期收益率也已处在历史高位。

　　师婧：机会是有的，但投资者要考虑持有期限和择券能力、个券质量。本次下跌主要是美元资产流动性的突然抽离，节奏快、波及广，资产价格受到快速冲击。而美元债市场只是全球大类资产美元流动性危机中的一个缩影，随着流动性的边际改善，择券能力和发券主体在疫情下的影响可能是需要观察的。

　　中资美元债基本面更好

　　中国基金报记者：在美元债中，您对中资美元债如何看？中长期投资价值多大？

　　何凯：对中资美元债的基本面具有较大信心。无论从疫情控制还是经济增长潜力或是财政货币等政策支持层面，中国都优于世界其他国家，中资美元债信用风险可控。现在的估值并非真实基本面的反映，而是包含了大量的流动性溢价，尽管流动性溢价短期内难言消失。但拉长时间维度来看，如果对于全球金融体系最终能够恢复正常运作具有信心，对于中国资产具有信心，那现在的估值水平无疑具有非常大的吸引力。

　　尤柏年：新兴债券市场上现在分两块，一块是中国的债券，还有一块是中国以外的债券。整体上新兴市场债券的收益率随着疫情的蔓延出现了扩散。中国的债券随着新兴市场债券的调整收益率在上升，但实际上它的风险在下降，因为疫情已经基本得到控制，接下来政府可能会出台很多托底的政策。从这个角度来说，还有七八个月到期的一些债券，它的收益率在8%~10%左右的水平，其实是一个很好的回报率。

　　成涛：中资美元债市场现在存量规模已超过5000亿美元，占亚洲美元市场的一半以上，每年的新增发行量占比更高。由于中资在海外的评级偏低，所以中资美元债收益率多数时候比国内要高；从相关性来看，中资美元债与国内信用债相关性比较低，同时配置是很好的分散风险的选择。最后，因为发行人都是国内的公司，国内投资人都比较熟悉，这一市场还处在蓬勃发展阶段。

　　师婧：短期来看，海外市场拖累有所缓解，但判断结束为时过早，中资美元债短期尾部的风险和冲击会使交易型博弈难度较大。对于配置类投资者而言，中资美元债是否能在后期区别于其他高收益美债独立定价，其重要判断依据在于对中国基本面的判断，以及境内发债主体信用资质的稳定性。

　　看好地产、城投等品种

　　中国基金报记者：目前这样环境下，如何布局美元债？

　　何凯：我们会布局资质较优的中资美元债券，板块以地产、城投及央企为主，信用风险可控。

　　尤柏年：目前抄底债券基金的话，应该抄底跌得少而不是跌得多的基金，因为跌得多的基金可能会包含一些石油相关的债券，而仅仅是受到流动性冲击的债券基金目前是一个好的抄底机会。此外，短期债券现在是较好的配置机会，因为它跌得在估值上有些离谱，有些债券再持有半年就到期了，年化收益率可能在15%左右，另外，美国的投资级公司债券期比较长，对价格的变动敏感，跌幅甚至超过新兴市场债券，这种债券也极具配置价值。

　　成涛：短期还是以防守为主，谨慎出击。从久期来看，目前信用收益率曲线因为受流动性冲击出现倒挂，短端是有绝对价值的，一旦流动性冲击结束，短端收益率低于长端收益率是大概率事件。从评级和行业来看，投资级债券的价值并不差于高收益地产债，且在经济衰退的环境下防御性更强；高收益债中，地产、城投、博彩、必选消费、工程机械等行业都有很好的机会，但应该尽量避免评级过低或者收入结构外向型的企业。

　　师婧：具体板块方面，从超额收益的角度来说，优质的地产中资美元债在下一阶段的机会仍值得把握。但考虑到流动性问题、持续时间的不确定性，地产债的个体分化也可能会有所拉大，建议投资者规避短期内偿债压力较大、经营实力偏弱的标的。此外，就基本面来看，优质的城投债在近两年面临的信用压力已出现下降，考虑到城投境内外的显著利差，在对投资平台和个券标的做好区分的前提下，建议投资者多加关注。

　　疫情演变值得密切关注

　　中国基金报记者：您认为目前布局美元债的风险点有哪些？

　　何凯：需要继续关注疫情发展，展望未来，短期市场在流动性的压力下或继续波动。

　　尤柏年：从整个债券市场和股票市场来说，已经通过下跌释放了很多风险，财政政策提供一些舒缓措施，最终的胜利需要疫情得到控制，后面可能还会有一些流动性、一些基本因素的冲击。最近市场的波动率没有下降，市场的风险还是很高。建议投资者不必恐慌，利用好时机去捡一些好资产，但切忌在市场大跌的情况下捡到“垃圾”资产。

　　成涛：单就美元债市场来说，短期主要是再融资风险和经济衰退给企业带来的经营风险。今年美元债发行人再融资面临较大的困难，美元现金储备不足的公司可能会有流动性危机；同时，如果衰退幅度较大，一些行业可能面临大幅亏损、难以为继的局面，不可避免被大幅降级。目前全球经济会比较确定地进入衰退，各国都背负着巨额债务，主要央行在零利率疯狂印钱，全球储备货币发行国基本都放弃了财政纪律，全球政治环境的变化也有目共睹。种种迹象都表明已经进入了一个从来没有经历过的未知阶段，已有的投资框架将面临比较大的挑战。

　　目前大家对疫情多久会过去、经济衰退的深度如何、中国房价会不会出问题、美国大选、欧元区稳定性等等都有比较多的讨论。但更大的风险是我们很难预知的，因此谨慎、谦卑比以往任何时候都更重要。

　　师婧：布局中资美元债往往受到三个因素制约，分别为同期限美债的利率、信用风险、发行时溢价水平。目前布局要关注两个因素，一个是全球疫情演绎情况，另一个是观测整个以美元计价的流动性能否持续保持良好。此外，要多关注下自己的持有期限，尽量规避短期博弈。