实际利率下行+季节规律看涨 黄金短期或将上涨

　　分析师Orchid认为，由于预期美国的长期实际利率不会像去年一样下降，黄金在2020年的表现将略逊于2019年。尽管如此，Orchid仍然看好黄金在1月的表现，特别是考虑到1月往往是一年中黄金价格表现最好的月份。

　　投机持仓

　　2019年12月31日，投机性净持仓达到1020吨的历史新高，当年累计增加635吨。2019年的这种投机性需求占全部未平仓合约的26%，或全球供应量的16%。

　　投机性净持仓占全部未平仓合约的百分比为42%，低于历史最高的52%。这表明，短期内可能会出现更多的投机性购买压力。然而，Orchid认为，去年看到的投机性需求不太可能在今年再次出现。

　　Orchid指出，由于短期内可能会出现投机性买盘，黄金价格可能会进一步走高。但就整个2020年而言，不会看到投机性净多头头寸出现2019年类似的显著增加，这可能会限制黄金的上行空间。

　　投资持仓

　　在12月27日至1月3日期间，ETF投资者的黄金持有量增加9吨，这是连续第二周资金流入。截至1月3日，黄金ETF的持有量为2412吨，接近2019年2430吨的高点，也接近2013年1月初创下的2647吨的历史高点。

　　Orchid认为，自去年12月中旬以来美国实际利率的再度下降，是黄金ETF资金流入复苏的原因。近期油价因美伊冲突升级和避险环境而上涨，短期内可能推动美国实际利率下降。

　　这可能会进一步推动ETF的购买。

　　2018年黄金ETF的总购买量略低于300吨，这是推动黄金现货价格上涨的另一个强劲因素。

　　Orchid预计长期投资者将继续建立一些黄金头寸，以对冲尾部风险。但Orchid警告称，如果今年晚些时候美国实际利率突然大涨，较短期的交易员可能会出清部分头寸。考虑到美国实际利率处于非常低的水平(以历史标准衡量)，美国实际利率有可能上升。

　　Orchid预计黄金ETF的持有量在未来几周将进一步增加，这可能会推高黄金价格。

　　季节性因素

　　1月份往往是一年中黄金价格表现最好的月份。在2002年至2019年期间，黄金1月份平均上涨3.4%；2011年涨幅最低，为-6.2%；2012年涨幅最高，为11%；中位数为 3.3%。

　　因此，Orchid认为，1月份是做多黄金的最佳月份。

　　综上，随着美国实际利率因避险情绪和地缘政治不确定性而走低，Orchid认为短期内黄金倾向上行，这一观点与季节性表现一致。然而，今年晚些时候可能变得谨慎，主要是因为Orchid不认为美国实际利率会以2019年的速度下降，而且黄金的货币需求增长应该会比去年弱。