贵金属的“黄金时代”尚未结束

　　黄金的避险需求

　　2019年是贵金属的黄金时代，贸易争端升级在投资者中创造规避风险的环境，对避险资产的需求增加。荷兰国际集团的分析师Warren Patterson和Wenyu Yao预计这一趋势将在2020年继续下去，因为大多数问题仍未解决。

　　黄金价格上涨可能继续打压实物黄金需求，特别是在新兴经济体中。对于铂族金属，来自汽车行业的强劲需求推动钯金升至创纪录高位；但是，铂金/钯金比率在0.4左右会增加替代风险。

　　2019年，随着投资者将更多资金投入黄金这种避险资产，黄金ETF总持有量增加980万盎司。美联储利率的不断下降和欧洲负利率进一步扩大促使更多资金流入贵金属，而不仅仅是追逐美国国债。

　　随着对价格敏感的印度等国家的黄金需求下降，现货黄金需求在今年下半年受到冲击。到2020年，这一趋势可能也会类似，经济放缓将使可支配收入承压。在印度，对黄金进口征收更高的关税，进一步加大了需求压力。在2019年前三季度，印度黄金进口量同比下降5%至642吨。到2020年印度黄金进口量可能保持在800-825吨左右。

　　钯金的近忧和远虑

　　钯金是大宗商品市场中表现最佳的品种，在2019年上涨40%。钯金近年来的优异表现背后的一个关键支柱是持续的供应缺口，而这一缺口已进一步扩大。荷兰国际集团认为，到2020年，这种情况不会有太大改变，将继续看到相当大的供应缺口。

　　钯金的供应本质上主要来自铂金矿和镍矿的副产品，因此与波动的需求状况相比，钯金的供应更加缺乏弹性。近年来，尽管钯金价格坚挺，初级生产和回收增长都保持了相当稳定。然而，钯金的需求形势更加不稳定，超过80%的钯金被用于催化转化器，而催化转化器是需求强劲增长背后的关键驱动力。

　　钯金的基本面看涨，增加了对这种金属的投机兴趣。从CFTC的数据来看，荷兰国际集团认为投机者仍有增持空间，目前净多头持仓为12776，距离2018年初27471的高点还有一段距离。而钯金的ETF持有量目前仅为61万盎司，远低于2015年的300万盎司。这反映出现货市场的供应更为紧张，由于租赁利率非常合理，持有者出借钯金。

　　然而，随着铂金/钯金比率在2020年触及约0.4的历史低位，且汽车的部分钯金需求可能转向铂金，钯金上涨动能可能面临风险。但是荷兰国际集团指出，关键的问题是，到目前为止，还没有多少证据表明两者发生替代。该集团认为，短期内市场可能仍将关注钯金的供求趋紧环境和需求增长。然而，长期来看，如果钯金价格上涨导致替代成为现实，对需求损害的担忧可能会日益加剧。如果事实果真如此，这将意味着长期内钯金面临下行压力。