LPG期货上市首日策略参考

　　LPG期货上市首日策略参考

　　一、LPG期货上市交易时间

　　液化石油气期货合约自2020年3月30日(星期一)起上市交易。首批上市交易合约为PG2011、PG2012、PG2101、PG2102、PG2103。各合约的挂盘基准价如下：

　　PG2011合约2600元/吨

　　PG2012合约2600元/吨

　　PG2101合约2600元/吨

　　PG2102合约2600元/吨

　　PG2103合约2600元/吨

　　液化石油气期权合约自液化石油气期货合约正式挂牌交易后下一交易日上市，交易时间与液化石油气期货合约交易时间一致。首批上市交易合约为以PG2011、PG2012、PG2101、PG2102和PG2103期货合约为标的的液化石油气期权合约。

　　二、国内LPG供需情况分析

　　1、LPG供给增长，对外依存度逐年攀升

　　我国LPG产量逐渐增长，2019年，国内LPG产量为4135万吨，同比提高8.83%，产量总体维持在较高增速，主要得益于炼厂加工量的提升。其中LPG产量最高的省份为山东省，产量为1407万吨，占比34%，其次为广东(11%)、辽宁、江苏、浙江等地，华北为LPG最主要产地，占比41%，其次为华东(16%)、华南(16%)、东北(11%)、西北(8%)、华中(7%)。供应企业为中石油、中石化、中海油、地方炼厂以及其他深加工企业，其中地方炼厂产能达到42%，三桶油占比为51%。

　　LPG进出口方面，2019年中国进口LPG约2068.5万吨，同比上涨8.9%；其中液化丙烷进口1494.5万吨，同比上涨11%，占LPG总进口量的72.3%；液化丁烷进口559.8万吨，同比上涨4.4%。近几年LPG进口总体呈现上涨趋势，但是由于新增产能不足，自2016年起年增速在放缓。2019年中国出口LPG约140.8万吨，同比上涨19.4%，近几年总体呈现下降趋势，一方面由于国内资源相对紧张，缺口较大，另一方面受出口成本等限制。2019年的增幅主要因为为转出口。

　　总体来看，LPG供应维持上涨趋势。一方面由于国内炼厂新增产能的增加带动整体原油加工量的提升，LPG为炼厂副产品，出率在2-5%，国产气产量将跟随炼厂加工量提升；另一方面，国外气田气资源充沛，随着我国炼厂对于国产气自用量的自提升，进口纯气资源将源源不断的补充到国内市场，LPG进口依存度将不断提升，2019年我国LPG对外依存度提升至44%。

　　2、LPG消费快速增长，化工需求增速迅猛

　　我国LPG消费需求中，燃料、化工需求基本可以均分天下，燃料比重占总消费的53%，化工占47%，而全球来看，燃烧则占70%。由于国内炼厂深加工需求、PDH投产规模的扩大，我国化工需求占比逐年稳步提升。中国2019年表观消费为6069万吨(国家统计局数据)，同比增长8.6%。华北、华南、华东为主要消费地，三地区消费合计占比69%。各区域消费类型各异，华北为最大消费地，约占全国总量的31%，以化工消费量为主，占比为该地区69%；华东地区总消费量占全国总量19%，化工、燃料消费相对平衡，化工消费占比为44%；华南地区总消费量占全国总量的18%，以燃料消费为主，占比83%。我国LPG化工用需求将继续攀升，并带动国内LPG需求稳步增长。整体来看我国LPG供需较为均衡，市场需求季节性特征明显。

　　3、需求淡季加进口成本低位，码头排库积极

　　受疫情影响，炼厂开工率低位，卓创数据显示，2月国内液化气产量166.016万吨，环比上月减少36.96万吨，降幅18.21%。3月开始炼厂逐渐展开传统春季检修，整体来看，3月国产气供应量或仍低于去年同期水平。但进口船到货尚可，来自美国的丙丁烷取消加征关税后，据悉将在3月底4月初陆续抵港。需求方面，终端需求随气温回升逐步进入传统消费淡季，下游买兴欠佳，且当前国际油价低位运行，4月CP公布在即，市场预期将大幅下跌，下游客户采购较为谨慎。码头方面，由于下月进口成本低位，码头排库较为积极，价格存在优惠空间。

　　三、LPG期货上市首日策略推荐

　　LPG市场当前处于供应偏宽松格局，市场将进入传统需求淡季，丙丁烷进口成本大幅走低，下游交投不活跃，国内LPG价格处于下行趋势。LPG首批挂牌合约挂牌价在2600元/吨，基准交割地广东地区3月27日国产气价格在2689-2700元/吨，生成仓单成本高于挂牌价，无套利空间，产业客户暂不会做出卖出套期保值。基于LPG挂牌价以及偏疲软的基本面，推荐以下交易策略：

　　1、空首行合约：4月沙特CP价格即将公布，预期价格下滑较大，下个月进口成本将出现较为明显的下滑，市场已经基本消化4月CP价格大幅下滑的消息，并反映在丙丁烷CFR成本上，根据目前丙丁烷到岸华南CFR，加上码头费以及操作费，成本不到2000元/吨。当前LPG市场供应偏宽松，开盘首日，资金进场炒作市场弱势格局，预计首行合约价格将偏空运行，下行底部参考进口丙丁烷到岸成本。

　　2、LPG反套：基于目前基本面偏弱，资金入场集中在主力合约，冬季为LPG消费旺季，随着油价逐渐回稳，或激发市场抄底行为。根据核算，近月(11月)与远月(03月)无风险套利区间在190-200元/吨，建议空11月合约多03月合约，套利价差可参考以上无风险套利区间。