金融市场风起云动 黄金成最佳避风港

　　自2008年以来，全球主要金融市场总体发展平稳，人们渐渐忘却了那场席卷全球的金融危机，不断加大对高风险资产的配置，高风险敞口不断扩大。近期，金融市场波动剧烈，风险规避成为人们关注的焦点。那么，2020年金融市场的最佳避风港是什么呢？

　　为什么需要避风港

　　风险偏好选择导致的市场参与者不同的投资风格是全球金融体系的通用原则。当市场被恐怖情绪包围时，参与者的动机是明确的：降低风险，保护资本。这就是风险厌恶者。当贪婪情绪在引导投资者的决定时，就像金融市场过去10年中的绝大多数情况一样，驱动力是追求更高的回报率，而不考虑其中所蕴含的巨大风险，这就是风险爱好者。当然，在这两种风险偏好之间存在中间地带，不是非此即彼的关系，无论你交易什么资产或坚持什么风格。自金融危机后资本市场复苏以来，投资者产生这样一种心态：承担足够的风险就会有高额的投资回报。然而，不可避免的是，风险最终会在其自身的累积基础上崩溃。金融市场经过多年的发展，如今的风险越来越大。

　　在危机发生之前，有一个切实可行的应对计划是至关重要的。选择合适的避风港，不仅能使投资者在危机来临时减少损失，甚至有时候还可以获得额外收益。什么是危机来临时的避风港取决于外部市场环境，并没有一个绝对的标准。寻求最合适的避险资产并非易事。某些最受欢迎的避险资产也有其限制，可能不足以保护投资者免受股市大跌的冲击。

　　美国长期国债难当重任

图为美国10年期国债收益率与标普500指数相关性(周)

　　提到降低金融风险，人们首先想到的是哪些市场适合在已有的风险基础上进行适度的去杠杆化。一些人可能会认为，美国长期国债和标准普尔500指数或者道琼斯指数呈现或快或慢反向运行趋势。通常情况下，鉴于美国财政部的公信力以及美国国债在全球范围内份额影响力，它将是一项比较安全的风险储备措施。然而，债券作为对冲股票风险的传统资产，未来并不见得有效。美国过去几年的政府债务危机压力促使货币政策存在很大的不确定性。如果美联储根据经济发展情况收紧政策并着手缩减资产负债表，美债极有可能遭遇挫折，所以国债并不是2020年最佳的风险避风港。

　　日元、欧元避险效果不佳

　　日元是另一个被投资者过度寄予厚望的风险避风港。日本对资本的吸引力正日渐下降，受消费税率提高影响，日本经济在2019年四季度表现不佳。日本政府自2019年10月1日起正式将消费税率由8%提高至10%，以增加税收收入用于社会保障支出。消费税率提高抑制了消费需求，同时企业生产和投资出现下降，受此影响，日本去年四季度GDP环比增长-1.6%，低于前值0.1%。

图为日元指数和外汇波动率指数(周)

　　日本政府最近一次提高消费税率是在2014年4月，更早两次是在1989年二季度和1997年二季度，都造成了当时消费和经济增速的明显下滑。2020年1月，日本CPI同比增长0.7%，低于前值0.8%，核心CPI同比增长0.4%，低于前值0.5%，主要也是受到消费需求减弱影响。由于日本实际利率为负，而且有明显证据表明日本政府对本国货币的影响力正在日益丧失，因此在日元问题上，需要谨慎处理。另外，日本是全球负债最多的发达国家，这意味着其净国际投资头寸不能被视为日元的明显优势。总之，日本的财政赤字，以及随着人口老龄化而缺乏为债务融资的措施，都使得日元作为风险避风港的地位受到市场的质疑。

　　美元几十年来作为全球定价基准的地位，正在逐渐被动摇。在金融危机过后，全球各国都采取了规模庞大的非传统货币政策，其结果是美元汇率下跌、债券收益率下降以及增长前景受到抑制，从而培育出了美元的一种用途，即作为一种融资货币的用途。也就是说，交易商会卖出美元，然后利用所得收入购买收益较高的海外资产，这也就是所谓的“利差交易”。

　　由于长期以来美国国债与以其他主要货币计价的大多数债券相比都有着很大溢价的缘故，美元作为一种融资货币的地位已在很大程度上被其他货币所取代。特别是随着美国政府推行保护主义贸易政策，美元在全球的地位正在下降。当全球资本远离最具流动性的美元时，欧元作为第二大流动性货币的吸引力在逐步增强。在全球货币中，欧元以绝对优势位居第二。但是这些并不能保证欧元能够成为真正的风险避风港。今年以来，包括德国、法国等在内的欧元区经济数据表现羸弱，拖累了欧元的表现。欧元区缺乏货币灵活性和财政协调，特别是在增长疲软和通货紧缩情况下，对欧元构成拖累。欧元近期强势更多的是短期的轧仓表现，因为投资者解除套利交易；一旦轧仓结束，欧元将会大概率回撤。

　　黄金成为最佳避风港

　　近期金融市场动荡不安，投资者对金融稳定的担忧扩展到对传统货币资产如美元、欧元、日元，鉴于保护主义政策和极端货币政策，这一点不难想象。

　　新冠肺炎疫情给全球供应链带来了瘫痪性的冲击，投资者情绪和全球GDP增长前景受到重创，经济衰退的风险继续加大。

　　3月初，联邦公开市场委员会一致通过紧急降息50个基点，这是2008年8月以来，美联储首次在会间降息。最近，黄金价格大幅飙升，创下2013年1月以来的最强劲收盘价。世界黄金协会最新数据显示，2020年1月，全球黄金ETF及类似产品总持仓量达到2947吨，创历史新高。时隔7年，近期COMEX黄金期货价格也再次突破1600美元/盎司关口。

　　然而，随着新冠肺炎疫情在欧洲蔓延，欧元区通胀预期出现崩溃，衰退风险显著上升。反过来，这可能会诱使欧洲央行采取更加温和的货币策略，有助于金价进一步走高。预计2020年上半年实际利率、美元指数中枢下行，黄金具备进一步升值空间。

图为美元指数和黄金走势(周)

　　现在看来，可能对金价造成压力的不利因素是大规模流动性紧缩和抢购现金的风险。尽管股市大跌，波动性飙升，收益率暴跌，但市场对新冠肺炎疫情的担忧与日俱增，在股市从历史高点大幅下挫后，为弥补股票损失和券商发出的保证金通知而被迫清算，可能是过去几周期货交易者平仓多头黄金头寸的原因。这一点在最新的商品期货交易委员会交易数据(COT报告)中有所体现。尽管如此，由于黄金长期看涨趋势不变，现在短暂的下行趋势可能是暂时的调整。

　　黄金中长期牛市总是在低利率、弱美元环境中形成。我们预计2020年上半年全球总需求疲软，所以对于目前全球金融体系复杂的外部环境来说，黄金是最合适的避风港。

　　由于世界各国持续宽松的货币政策环境的推动，黄金将继续吸引投资者的兴趣。在没有机会成本的情况下，黄金避险保值效果最佳。不管投资者是否打算交易或者投资黄金，都应该把黄金作为市场的一个总晴雨表保持时刻关注。