4年跌去85% 游戏驿站（GME.US）为什么还不能抄底？

　　虽然都说美股市场牛长熊短，但也有个股偏偏走出了独立行情。

　　智通财经APP观察到，近日游戏驿站(GME.US)发布了截至11月2日的Q3业绩，因为业绩超预期下滑，12月11日股价狂跌15%，与美股三大指数形成鲜明对比。

　　而实际上进入2019年，游戏驿站股价已经跌了54%。在往前看，每逢业绩跌一跌仿佛成了公司的标准节奏，2015年11月初股价见顶之后便开始了漫长的下跌旅程，从36.4美元跌至如今的5.6美元，四年过去跌幅达到85%，而且目前还没有企稳迹象。

　　该公司疲弱的第三季度财务业绩促使管理层将其2019财年的每股收益预期从1.15美元至1.30美元下调至0.10美元至0.20美元。大幅削减其前瞻性指导令陷入困境的视频游戏零售商的前景黯淡。不禁让投资者发问，游戏驿站何时才能“脱困”？

　　行业转变，阵痛难捱

　　游戏驿站，这家老牌的游戏公司，曾经是全球规模最大的电视游戏和娱乐软件零售巨头，2005年在纽交所上市。截至2019年2月，在全世界范围有着5830家连锁商店，旗下电视游戏品牌主要有GameStop、EB Games和Micromania经营，同时拥有GameStop.com、Ebgames.com、Micromania和ThinkGeek电子商务网站，经营网购业务。电视游戏品牌店出售各种类型的数字产品，包括可下载内容(DLC)、积分卡、预付费数字、预付费定于卡和可数字下载的软件等。

　　不过该公司的经营模式并非一开始就像现在一样。智通财经APP注意到，2015年公司的营收进入顶峰，而后2016年出现明显下滑。主要是因为传统的游戏销售模式已经发生了改变，零售兴盛的场景不再，而越来越多的游戏以DLC方式发行销售，因此2016年占据公司营收比例达到30%的软件业务受到大幅冲击，业绩明显下滑。

　　数字版的发行模式，以及DLC的营销方式，使玩家可以自行在家下载，大大降低了去实体店选购的需求，这就类似数字媒体的出现对实体CD行业的打击。行业的变动影响到了公司的核心业务，因此如果不改的话，公司势必将被其他公司颠覆。

　　公司管理层认为，软件的发行方式可以被颠覆，但是硬件业务具有不可替代性，而且还会持续向好，再加上游戏周边成实体产品，也非数字产品可以取代，因为逐渐加码硬件业务和游戏周边产品。

　　2017财年公司的业绩再度回温，基本与2015年持平。但是好景不长，2018财年业绩再度大幅下滑。智通财经APP了解到，这跟公司的销售门店数量大幅减少直接相关。截至2018年

　　3月，公司在全球拥有7200家商店，而到2019年2月就仅剩5830家。

　　这是因为虽然硬件需求相对软件来说，目前无法通过数字化实现，但是其更新周期也比较长，一般要经历几年时间，据了解，微软MSFT和索尼SNE的下一代游戏机将于2020年第四季度首次亮相，而在这之前许多游戏玩家选择“将就”，直至下一代换新。

　　但是数量巨大的门店运营开销并未减少，所以2017财年虽然营收增加，但是净利润却已见底，2018年直接大幅亏损，当前，2019年的业绩同样不会好看。

　　商誉减值影响利润，疲软期仍将持续

　　单看Q3业绩确实让投资者心凉，智通财经APP观察到，账面上看，2019Q3收入约14.4亿美元，同比下滑25.7%，主要是因为可比门店销售额下降23.2%所致。毛利润4.4亿美元，同比下滑21%。净亏损8340万美元，而去年同期则亏损4.9亿美元。

　　当然，净亏损幅度缩窄不是因为运营和销售费用等下降带来的盈利能力提升，而是因为去年同期有多达5.6亿美元的商誉减值损失，刨去这部分影响，其净利润水平仍然是下滑的。

　　前文提到，由于行业周期及营销模式的转变，游戏驿站面临转型期阵痛，分业务来看，新硬件销售下降46%，新软件销售下降32.6%，配件销售下降13%以上，二手产品销售下降13.3%，只有收藏品销售增加了4.3%，但是这部分收入占比是很低的，因此总体上仍然呈现萎靡之势。

　　因此可以看到，虽然说游戏驿站想通过转型提振业绩，但是因为门店数量众多，而盈利与支出难以平衡，所以公司进入了关店潮，业务规模自然就要萎缩。除了门店数量外，从公司的商誉余额也可以看出来，2018财年下半年开始迅速萎缩，截至2019财年中期业绩，商誉已经降至零。

　　从商誉减值可以看到，2017至2019财年中有几个季度，公司还进行了几次大规模减值，合计减值及拨备达到17.8亿美元，其中大部分便来源于商誉减值，这与公司门店数量的减少基本是同步的，因为也可以推测公司关闭了一些经营不善的门店，并把相应商誉给予分配。

　　管理层在财报中表示，商誉减值主要是因为市值下降的影响，智通财经APP看来，市值下降与商誉减值也算是“相辅相成”吧，归根结底还是因为行业景气度及自身经营不善。不过这也算是对资产的一次肃清，商誉归零意味着之后的业绩不必再受到其干扰，Q3的亏幅缩窄算是一个信号。

　　对于游戏驿站当前的处境，财报中的指引其实已经很直接了，“随着当前一代游戏机生命周期的尽头以及消费者延迟购买，新硬件的销售出现了前所未有的下滑，随着游戏机制造商计划明年下半年推出新的游戏机，预计这一趋势将持续到2020年第四季度”。因此，尽管股价已经跌至底部，但是没有业绩的支撑，至少到明年年底可能都难有明显起色。