二战后美国最大规模刺激方案重在缓解现金流压力

　　当地时间3月26日、27日，美国参众两院分别通过了应对疫情的2万亿美元经济救助方案(CARES Act)，随后美国总统特朗普签署生效。2万亿美元的救助规模为二战以来最大，直接投向受疫情影响较大的领域。

　　目前市场普遍预计，该救助方案可以部分对冲疫情带来的下行压力，但二季度疫情高峰时期美国经济仍将显著承压。

　　与此同时，从长期效果来看，中金宏观团队认为，救助方案中的定向支持，有望缓解企业和家庭现金流压力，降低因家庭和企业技术性违约导致资产负债表衰退的尾部风险。

　　2万亿美元怎么花？

　　中金宏观通过加总各项成本发现，此次救助方案虽然被称为2万亿美元方案，但总规模可能达到2.4万亿美元，占2019年美国国内生产总值(GDP)比例11.3%，为二战以来最大规模的一次救助方案。在方案设计上，顾及了疫情影响的特殊性，资金支援多数定向投放至受疫情影响较大的领域。

　　首先，对家庭进行直接现金派发。2019年收入低于75000美元的个人(或者合并收入低于150000的夫妇)，将获得1200美元(夫妇2400美元)。根据美国国会税收委员会的估计，这项措施将在2020日历年向家庭投放约2750亿美元，占2019年美国GDP比例1.3%。

　　其次，支持医疗系统等疫情冲击较大的公共领域。对医疗体系、联邦救灾署、交通系统尤其是航空及机场、教育系统等公共领域拨款约3400亿美元，占2019年美国GDP比例1.6%。

　　第三，对州及地方政府财政支持1500亿美元，占2019年美国GDP比例0.7%。

　　第四，减税及延后社保税缴纳。其中包括推迟2020年的社保税缴纳至2021年和2022年，增强企业营业亏损抵扣及利息抵扣等措施。加总将在2020年减轻家庭和企业负担4950亿美元，占2019年美国GDP比例2.3%。

　　第五，也是近期备受关注的失业问题，美国相关部门表示将加强对于失业的救济。

　　随着疫情的快速扩散，美国就业市场迎来重大考验。最新数据显示，3月21日当周首次失业救济申请人数高达328.3万，远超市场预期的170万，创下1967年有数据以来历史新高。目前市场预计，3月28日当周首次失业申请将继续高达315万人。

　　圣路易斯联储主席布拉德(Bullard)甚至预计，短期内失业率将上升至30%，考虑到首次失业申请后需持续失业一段时间才会被统计入失业人口，市场预计失业率上行将在时间上略有滞后，4月份开始失业率可能将有较大幅度跳升，后续不排除超过1982年11月10.8%这一二战以来高点的可能性。

　　此次2万亿美元救助方案通过后，将失业救济金领取覆盖扩大至包含合同工和临时工，失业救济领取时间从28周延长至39周，4个月内每周失业救济额外增加600美元。中金宏观分析称，鉴于原本的失业救济约为600美元每周，增强后每周失业救济将达到1200美元，已经高于美国非农就业周工资(981美元，2020年2月数据)水平。

　　第六，加强对于小企业的贷款支持。对500人以下的小企业提供贷款，由银行发放，小企业管理署提供100%担保，同时对银行计提资本金要求的风险资本权重为零。与此同时，在这些贷款中，用于发放工资、支付房租及水电费部分可申请豁免转为赠款。贷款计划总规模 3770 亿美元，总豁免上限为3500亿美元。

　　最后，对于受此次疫情影响较大的航空等行业中的大企业提供贷款支持。据悉，提供给航空公司及关系到国家安全的公司如波音，将提供贷款共计460亿美元。

　　避免企业和家庭现金流断裂

　　“虽然财政刺激有望提振中期尤其是疫情稳定后的需求，但对短期的物理隔离造成的需求和生产下降对冲效果可能有限。”中金宏观在最新报告中分析。

　　虽然有如此大规模的救助方案，目前市场普遍预计，美国经济二季度依然面临较大的下行压力。中金宏观预计，二季度美国实际GDP年化环比增速为-28%，主要依据是3月下旬至4月末期间，美国处于疫情高峰，较多经济活动因为人们避免社会接触而下降。因此，救助案不会显著改变市场对于美国经济短期内承压的看法。

　　对于2020年整体经济情况而言，中金宏观预计，疫情冲击导致美国今年GDP较潜在水平减少1.33万亿美元，较2019年减少5090亿美元。

　　在美国二季度GDP明显下滑的同时，德意志银行预计，今年上半年或将出现严重的全球性衰退，其程度可能达到二战以来最高水平。德银预计，二季度欧元区和美国的总需求分别下降24%和13%。

　　在各国开始采取封锁性措施后，德银认为欧美市场非年化GDP很可能会下降15%~30%，但这并不一定意味着相关市场二季度的GDP也将继续同比例缩水，经济降幅最终取决于封锁性措施的时点、时长，以及解封后经济复苏的步伐。

　　尽管对于短期内受疫情冲击的经济无法起到立竿见影的效果，美国此次及时的、有针对性的2万亿美元经济救助方案，将在预防实体经济出现现金流压力，降低资产负债表衰退尾部风险上发挥明显作用。

　　定向救助方案以及“救急”性的过桥贷款，将为企业和家庭提供更多收入补助，帮助他们渡过难关。从金融稳定角度来看，中金宏观认为，如果企业和家庭因为现金流断裂而发生技术性违约，那么疫情冲击导致的衰退，将转变为家庭和企业资产负债表衰退，并可能进一步威胁银行及金融体系资产负债表，进而有可能衍变为金融危机。

　　摩根大通对60万家小企业的统计显示，小企业在手现金仅仅可以支撑27天运营。其中，餐饮企业在手现金撑不过16天。家庭和企业资产负债表一旦恶化，不仅处理更加困难，即便危机结束，后续复苏也会较慢。及时的救助将有助于降低这一尾部风险。