兴证宏观王涵：联储“火箭筒”如期出现 美股接近底部了吗？

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　　2020年3月23日，美联储宣布广泛新措施(extensive new measures)来支持经济，包括实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。

　　联储此前的宽松政策为何收效甚微？如我们在《本轮美国金融危机的起因、现状及展望》中讨论到，本轮流动性问题的症结其实在：1)美股尤其是买方资管机构；2)信用债尤其是低评级债券。美联储此前虽然采用回购等方式提供流动性，但在次贷危机后的严监管下，流动性实际上积压在商业银行端，并不能有效到达资管机构和信用债市场。真正有效的操作是联储直接购买企业债、ETF或股票，或放松沃克尔规则。

　　联储此次取出“火箭筒”，终于开始直接向信用市场投放流动性。此前，根据《联邦储蓄法》，美联储只能购买由美国政府和美国机构发行或担保的债券，这实际上限制了美联储向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但美联储本次通过特殊目的机构(SPV)为投资级美国公司债券投放流动性，实际上是通过Section 13(3)绕开了国会的限制，这显示联储似乎开始试图解决信用债市场流动性问题。

　　短期来看，债市流动性缓解，对股市有所帮助。随着美联储全方位政策的进一步落地，美联储直接对信用市场进行支持，债券市场的流动性问题或将得到缓解。而虽然本次联储操作并未包含股票的直接购买，但若信用风险能够随之缓解，股票市场可能也将间接受益。

　　中期来看，美国金融市场资金撤出压力仍存，疫情对经济的冲击还会逐步暴露。一方面，此前美股“只涨不跌”的预期，以及各类型对冲基金策略所适应的环境也在被打破，这意味着中期美国金融市场资金撤出压力仍存。另一方面，“抗疫”过程中，美国失业的压力、企业盈利下滑的压力也将逐步上升。

　　长期来看，流动性冲击带来的美元强势可能暂告一段落。联储刺激落地之后，若流动性危机能够有所缓解，前期避险带来美元强势或告一段落。中长期来看，美联储动用“超级火箭筒”意味着其通过“征铸币税”的方式向全球转嫁成本，本质上是在透支其信用，带来美元的不确定性。

　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。