海通策略：A股强于美股源于三大因素

　　核心结论：①近期A股强于美股源于：中国对疫情的防控更有效、上市公司盈利数据更好、A股估值更低，市场中期趋势取决于内因。②疫情不改牛市趋势，但影响了牛市节奏，短期市场仍需要时间盘整蓄势，牛市3浪上涨等基本面数据重新回升。③坚定信心、保持耐心，着眼全年关键看盈利，符合转型方向的科技+券商仍是主线。

　　为何A股强于美股？

　　2月下旬以来，海外疫情不断蔓延扩散，全球股票市场遭遇重挫，但A股整体明显强于以美股为代表的外盘。我们统计全球市场各大指数从20年1月高点开始截至目前(03/15)的最大跌幅(累计跌幅)，标普500为-27%(-20%)、富时100为-32%(-30%)、德国DAX为-34%(-33%)、日经225为-31%(-28%)、沪深300为-14%(-8%)、恒生指数为-23%(-18%)，整体来看A股下跌较少，表现更优。为何A股强于美股为代表的海外市场？本文进行探讨分析。

　　1.A股强于美股源于三因素

　　因素1:疫情节奏不同。回顾今年1月以来海内外股票市场行情，全球市场各大指数基本是在1-2月出现高点，之后开始调整乃至暴跌。这主要源于新冠肺炎疫情在全球蔓延，对市场情绪和经济造成负面冲击。而中国和海外在疫情爆发、防控的节奏上存在明显差异。中国是较早出现疫情的国家，2019年12月8日武汉就出现了第一名肺炎患者，20年1月20日国家卫健委发布公告，新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定乙类传染病，按甲类管理，并就肺炎情况每日进行通报。1月23日武汉发布公告宣布封城，中国开始进入疫情爆发期，而在中国政府的快速有力应对下，疫情逐渐得到控制。2月3日全国湖北以外的新增确诊病例见顶，2月17日确诊累计病例到达高点。现在中国疫情已经得到控制，湖北以外的每日确诊病例基本在10例以内，3月12日国家卫健委正式宣布我国本轮疫情流行高峰已经过去。反观海外疫情发展情况，以2月20日为分界线，在这之前疫情爆发主要集中在中国，在这之后全球出现加速扩散趋势。根据wind数据，截至3月14日全球(除中国)累计确诊人数共计75199人，其中意大利确诊21157例、伊朗确诊12729例、韩国8086例、西班牙6391例、法国4499例、美国2839例。截至3月14日，我国湖北病死率为4.5%、湖北以外为0.9%，意大利为6.8%、伊朗为4.8%、韩国为0.9%、西班牙3.1%、法国2.0%、美国2.0%，多国死亡率均偏高，或许暗示着还有众多病患未被确诊。从疫情对股票市场的影响来看，国内A股在新冠肺炎疫情爆发以来(1月下旬-2月上旬)最大跌幅在12%左右，2月4日上证综指2685的低点对应全国(除湖北)新增确诊高峰。而海外疫情从2月20日开始迅速扩散，截至目前疫情的高峰还未出现，难言股票市场已经出现最低点。

　　因素2:基本面背景不同。剔除新冠肺炎疫情影响，中国股市的基本面背景也优于美国。疫情前的中国基本面数据呈企稳回升趋势。库存周期角度，一个库存周期平均历时39个月，本轮库存周期始于2016年6月，至今已经43个月。空间上来看，库存周期低点一般在0-1%。19年11月工业企业产成品存货累计同比已回落至0.3%，12月企稳回升，没有疫情的话库存周期本已见底。月度基本面数据方面，中国的PMI数据于19年2月份见底，经历了上半年反复磨底之后，19年3、4季度开始回升。工业增加值当月同比从19年10月的4.7%上升到12月的6.9%，工业企业利润同期也在-3%企稳。所以，如果没有新冠肺炎疫情，中国从19年4季度已经进入盈利回升周期。反观美国，参考美股历史盈利周期，1981年以来美股盈利周期平均4.5年，其中上行周期2.5年，下行周期平均2年。这轮标普500净利润同比增速从16Q1的-8.4%回升至18Q3最高的28%，然后持续回落至19Q3的-0.2%，根据历史规律推断，即便没有疫情，美股盈利回落仍要持续到20Q3。从高频月度指标来看，美国的PMI数据从18年年中开始一直回落，从18年6月61.3%的高点下行至19年12月的47.8%。19年美股上涨主要源自货币宽松，美联储降息。展望20年，IMF预测美国20年GDP同比增速将从19年的2.3%进一步放缓至2%，受新冠疫情影响，2月25日高盛将美国一季度GDP的增长预期从1.4%下调至仅1.2%。彭博预测，19年标普500指数净利润增速为-1.4%，20年将进一步下滑。疫情爆发后，中国已经出台一系列针对疫情的对冲政策，3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，我们预计20年A股净利润同比10-12%，详见《疫情对企业盈利的冲击分析