方正策略：美股1987年股灾如何止住？

　　事件

　　近期美股大幅波动，标普500指数在3月9日一度熔断，恐慌指数大幅上行，本轮美股下跌最大跌幅已接近20%。

　　点评

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　　1987年美股股灾的市场表现。

　　1987年10月19日，美股在经历了连续三天的下跌之后突然暴跌，当日道琼斯指数跌幅达到22.6%，超过了1929年大萧条时期单日12.8%的下跌记录。与此同时，美国股市大跌引发全球股票价格下跌，欧洲方面，10月19日伦敦金融时报100指数跌幅10.1%、德国DAX指数下跌3.7%、法国CAC指数下跌6.1%；亚太市场方面，日本日经225指数在19日和20日分别下跌2.35%和14.76%，香港恒生指数在19日和20日分别下跌11.1%和33.3%。

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　　1987年美股股灾的原因和催化剂。

　　1987年10月美股大幅下跌的原因有三类，一是美联储自1987年持续上调利率，由年初的6%上调至9月份的7.3%，而10月14日美国意外宣布高贸易赤字进一步推高市场利率；二是美国国会提出立法，将终止公司收购融资的税收优惠，此举引发了股票市场资金的撤离；三是80年代程序化交易兴起，机构投资者采用组合保险策略，当市场出现下跌时同时卖出期货与现货，因此在下跌降低仓位时导致市场流动性匮乏。10月19日暴跌之前，短期亚洲和欧洲地区市场已出现暴跌迹象，如10月19日早先开盘的恒生指数当日下跌11.1%，其次在暴跌发生之前美股也是经历了长达5年的超级牛市，标普500指数从1982年底部上涨了3倍多，在1987年前7个月就上涨了40%。

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　　1987年股灾之后的应对。

　　股灾之后美国的应对主要分为三类，一是政府层面的维稳，体现为舆论引导与流动性支持，美联储在1987年10月20日开市之前发布了简短声明，稳定了市场预期，同时里根总统和财政部部长贝克均表示股市崩盘和美国健康经济不相称。流动性支持方面，美联储于10月20日大量购买政府债券，引导市场利率大幅下行，并于11月4日正式降息，鼓励商业银行对经纪商和交易商不断贷，满足客户保证金需要。二是交易所层面，1987年后美国正式引入了熔断这一交易机制，并针对当时暴露出的投机炒作推出了一系列规则，平抑短期价格的大幅波动。三是公司层面，在股灾发生的一周内，约有650家公司公开宣布回购本公司的股票，大部分发生在大跌当日。与此同时，全球各国家地区也同步采取了稳定市场的举措，如香港采取紧急停市4天、降息1%、向期货交易所提供贷款救助，德国降低抵押贷款利率与证券回购利率，英国降息0.5%，日本动用各种金融调节手段为市场提供资金、压低市场利率、并准许四大券商以自己的账户入市操作，G7成员国协通商议向市场投放流动资金。

　　风险提示：全球疫情继续大幅蔓延、全球经济大幅下行、各国政策应对不力、外部市场大幅下跌等。